調(diào)研情況：

近期我們調(diào)研了東材科技，就公司目前生產(chǎn)經(jīng)營情況和未來發(fā)展規(guī)劃，與公司管理層進(jìn)行了交流

投資要點：

光伏行業(yè)景氣已恢復(fù)，太陽能背板膜出貨穩(wěn)定

下游光伏行業(yè)景氣已逐步恢復(fù)，預(yù)計今年公司太陽能背板膜的出貨量在2.5萬噸左右，與14 年基本持平；但是，隨著上游聚酯切片價格的下調(diào)，該產(chǎn)品的盈利能力已逐步改善。

受特高壓、新能源、高鐵投資增速放緩影響，絕緣材料與聚丙烯電容器薄膜營收增速放緩，預(yù)計下半年會有所改善

2015 年1-7 月，我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為1931.57 億元，同比減少1.35%，受此影響公司的聚丙烯薄膜、大尺寸結(jié)構(gòu)件以及絕緣材料銷售同比有所降低，拖累了公司整體業(yè)績的發(fā)展；但是，近期隨著發(fā)改委對相關(guān)大項目的密集批復(fù)，預(yù)計下半年狀況會有所改善。

超薄聚丙烯薄膜項目進(jìn)展順利

公司已成功拉伸出厚度在2.5μ 的聚丙烯膜，并進(jìn)入測試階段。公司通過華佳新能源，從聚丙烯基膜向金屬化膜產(chǎn)業(yè)鏈的延伸在有序推進(jìn)，已開始對公司的超薄聚丙烯薄膜樣品進(jìn)行檢測。金屬化膜廣泛應(yīng)用于新能源汽車、充電樁、特高壓、高鐵等領(lǐng)域電源用電容器，預(yù)計公司即將投產(chǎn)的2000 噸/年超薄聚丙烯薄膜項目產(chǎn)品的市場空間更廣、盈利能力更強(qiáng)。

2 萬噸/年光學(xué)基膜項目仍處于設(shè)備調(diào)試階段，預(yù)計2016 年會逐步貢獻(xiàn)業(yè)績

國內(nèi)光學(xué)用PET基膜需求量大，前景較好。國內(nèi)高端光學(xué)基膜市場主要被日本東麗、三菱化學(xué)、韓國SKC等跨國企業(yè)壟斷。公司2萬噸光學(xué)基膜項目已于8月底開始試車，預(yù)計16年有望率先實現(xiàn)高端光學(xué)PET基膜國產(chǎn)。而通過入股金張科技將有效完善光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，擴(kuò)展市場空間，奠定光學(xué)膜項目的長期發(fā)展。

無鹵阻燃聚酯項目推行低于預(yù)期，后期發(fā)展看公司自有技術(shù)突破

公司3 萬噸無鹵阻燃聚酯項目已于2013 年1 月投產(chǎn)，但目前市場還主要在民用領(lǐng)域，雖今年銷量好于去年同期，但仍難以消化產(chǎn)能。雖然公司已于14 年3 月與總后勤部開展合作，同時收購天津中紡凱泰100%股權(quán)，與軍需所共同研制阻燃聚酯纖維等產(chǎn)品，欲切入軍用領(lǐng)域；但是，受軍隊反腐影響，目前該項目推行緩慢。為此，公司計劃依靠自有技術(shù)進(jìn)行阻燃聚酯纖維的研制，為此后續(xù)發(fā)展需看公司技術(shù)突破情況。

PVB 樹脂中試線已建設(shè)完畢，后續(xù)值得期待

國內(nèi)高端PVB 膠片基本被跨國企業(yè)壟斷，公司PVB 樹脂與清華大學(xué)合作，在小試上取得重大突破，羥值、聚合度等指標(biāo)都可以滿足要求，1000 噸中試線5 月份已建設(shè)完畢，已進(jìn)入投料試產(chǎn)改進(jìn)階段，各項進(jìn)展順利，預(yù)計16 年開始逐步放量，最終產(chǎn)能將放量到1 萬噸，屆時公司有望形成PVB 樹脂、膠片完整產(chǎn)業(yè)鏈，PVB 膜將成為公司未來重要發(fā)展方向。

盈利預(yù)測與投資建議

鑒于公司目前的經(jīng)營狀況，我們下調(diào)公司業(yè)績預(yù)期。預(yù)計公司2015～2016 年EPS 分別為0.20 元、0.25 元、0.31 元，對應(yīng)的市盈率分別為36.5 倍、28.9倍和23.9 倍，公司投資評級下調(diào)為“增持”。