一、基礎(chǔ)篇
1、在市場不穩(wěn)定的情況下如何穩(wěn)健套利? 套利,本就是很穩(wěn)健的一種盈利方式。套利和盈利不同,相信您問的是在市場不穩(wěn)定的情況下穩(wěn)健“盈利”。先明確量化和對沖的概念,可下載OA系統(tǒng)中“量化對沖 產(chǎn)品基礎(chǔ)知識學習手冊”進行詳細學習。量化對沖產(chǎn)品在構(gòu)建股票多頭的同時,也構(gòu)建期貨空頭。這種操作在市場不穩(wěn)定時,可以對沖市場的系統(tǒng)風險,從而留下股 票多頭特有的盈利。
2、量化對沖產(chǎn)品的操作流程是怎樣的? 先用量化投資的方式構(gòu)建股票多頭組合,然后空頭股指期貨對沖市場風險,最終獲取穩(wěn)定的超額收益。
3、收益方面、安全性方面哪個更有優(yōu)勢? 量化對沖產(chǎn)品在收益方面和安全性方面都有優(yōu)勢,屬于風險和收益高度匹配的高性價比產(chǎn)品。
4、量化對沖程序化交易的對象是什么? 股票、債券、期貨、現(xiàn)貨、期權(quán)等等。
5、通過期貨對沖的那部分資金是不是一定加杠桿的? 是的。期貨是保證金交易,本身就帶有杠桿性質(zhì)。但這部分的杠桿不是為了博取高收益而主動加杠桿,而是為了“等市值對沖”。比如2個億的基金,1.6個億買股 票,剩余0.4億做股指期貨空頭(這0.4個億為保證金,相當于做了市值1.6個億的股指期貨空頭),這樣下來整個基金幾乎無風險敞口。
6、針對目前的市場,量化對沖策略是不是以市場中性為主要策略點? 是的。
7、量化對沖類產(chǎn)品收益大概在什么范圍內(nèi)? 我國主流的市場中性策略的量化對沖產(chǎn)品,年化收益大概在10%-20%。
8、如何確定準確的貝塔因子系數(shù),來安全的對沖掉系統(tǒng)風險? 國內(nèi)主流的市場中性策略量化對沖基金是等市值對沖,比如2個億的基金,1.6個億買股票,剩余0.4億做股指期貨空頭(這0.4個億為保證金,相當于做了市值1.6個億的股指期貨空頭),這樣下來整個基金幾乎無風險敞口。
9、量化對沖選股范圍都是哪些?大概選擇多少支股票呢? 目前國內(nèi)的量化對沖產(chǎn)品選股范圍主要在A股內(nèi)。股票的數(shù)量取決于量化對沖基金中對選股的量化要求,達標即入池,但是大多數(shù)量化對沖基金選股都達上百只。
10、量化選股的具體方法是什么?如何判斷量化模型選出來的股票就是能賺錢的股票? 量化選股的具體方法:量化投資一般會選出幾百支股票進行投資分析來分散風險,適合風險偏好低,追求穩(wěn)定收入的投資者。量化分析師們在制定規(guī)則之后建立某個模 型,先用歷史數(shù)據(jù)對其進行回測,看是否能賺錢;如果可以,就再注入小額資金,積累樣板外的實盤交易。實盤后如有盈利,就擴大資金量判斷其是否對投資結(jié)果帶 來影響。最后運行的模型,都是經(jīng)過千錘百煉的。
11、國內(nèi)量化對沖使用的策略有哪些?
?。?)主流:股票市場中性策略又稱alpha策略,是當前國內(nèi)私募證券投資基金最常用的策略之一。它從消除市場系統(tǒng)性風險(Beta)的維度出發(fā),通過同時構(gòu)建 多頭和空頭頭寸對沖市場風險,以期獲得較穩(wěn)定的絕對收益。國內(nèi)通常的操作方式為:買入股票同時賣空與股票等市值的股指期貨(也可以采取融券方式),盈利模 式為所買股票超越大盤的漲跌幅。特點:較為穩(wěn)健的策略,收益不高但穩(wěn)定,回撤較小,適用于震蕩市場,但是我國現(xiàn)在面臨的問題在于,市場對于對沖策略日趨上 漲的需求與實際對沖工具不足的矛盾(如2014年下半年多數(shù)運用市場中性策略的機構(gòu)因為持有成長股,但是當時沒有可以對沖成長股系統(tǒng)風險的股指期貨,所以 他們只能選擇可以對沖大盤藍籌股風險的滬深300股指期貨,結(jié)果在大盤上漲、創(chuàng)業(yè)板下跌的行情中遭受了慘?。?,多種股指期貨推出、股票期權(quán)上市以及融券業(yè) 務(wù)的擴充能夠緩解此類問題。
?。?) 股票多空策略,類似于alpha策略,但不同于alpha策略的是其會有多頭敞口或者空頭敞口,股票多空策略的操作難度大,因為除了要進行標的選擇外,還需對大盤多空進行判斷即擇時。正因為如此,目前的量化多空策略,往往是以動量策略為主,即市場已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的趨勢性上漲或者下跌行情時,再做相應(yīng)的調(diào) 整。
?。?)CTA(期貨管理)策略,側(cè)重于期貨市場的投資,投資于股指期貨、外匯期貨、國債期貨等期貨/期權(quán)品種及相應(yīng)的現(xiàn)貨品種。量化對沖類的管理期貨產(chǎn)品,就是用量化手段 判斷買賣時點、用計算機程序化實現(xiàn)期貨的投資策略。由于期貨為T+0 方式,因而采用程序化的高頻交易比手動交易具有天然優(yōu)勢。從程序化交易這塊,期貨領(lǐng)域其實較為領(lǐng)先于股票領(lǐng)域,而且現(xiàn)在的期貨高頻策略已經(jīng)由比拼策略思想 提升到了比拼系統(tǒng)配置和下單速度等方面。特點:具有杠桿屬性,收益率較高,但在無趨勢的震蕩行情中,由于杠桿特性會產(chǎn)生較大的回撤,受限于交易品種的成交 量及活躍程度。
(4) 套利復(fù)合策略,套利策略中最常見的是二級市場套利,包括商品跨期、跨品種套利,股指期貨跨期、期現(xiàn)套利、ETF 跨市場、事件套利、延時套利等。由于國內(nèi)的金融工具和金融品種都不多,國內(nèi)的套利策略多為方向性套利,即依賴于價格的上漲下跌而尋找套利機會,國外的期權(quán) 可以對波動率預(yù)測進行套利。由于在市場行情不溫不火,波動較小時,這類策略往往找不到套利機會,因而國內(nèi)的套利對沖基金往往會在無套利機會時,增加一些另 外的小策略,構(gòu)成套利復(fù)合策略。例如在套利機會較少時,套利基金會增加一小部分的趨勢投機或者股票市場中性等。長期來看,這種方式更利于產(chǎn)品的發(fā)展。特 點:在我國是一類性價比較高的策略,但是資金容量有限,機會有限,需要不斷開發(fā)新的策略;股票-期貨套利在震蕩市場中隨著套利機會的增加而如魚得水,但在 穩(wěn)定、波動小的市場中表現(xiàn)欠佳;分級基金套利在單邊上漲市場中可以取得較高的收益,但是震蕩市場中變現(xiàn)欠佳;目前主要問題是可套利品種不多、分級基金的活 躍基金數(shù)不夠多難以承受較大資金進出、可用金融工具僅有股指期貨對沖性能不夠。
?。?) 宏觀對沖策略,宏觀策略是一種基于宏觀經(jīng)濟周期理論對經(jīng)濟增長趨勢、資金流動、政策變化等因素進行自上而下的分析,預(yù)期其對股票、債券、貨幣、商品、衍生 品等各類投資品價格的影響,運用量化、定性分析方法作出投資決策并在不同大類資產(chǎn)之間甚至是不同國家之間進行輪動配置,以期獲得穩(wěn)定收益。例如當對沖基金 更看好未來美國經(jīng)濟的復(fù)蘇,就可以逐步做多美股資產(chǎn),同時將資金撤出新興市場并做空新興市場資產(chǎn)來構(gòu)建組合。該策略的成功取決于對全球宏觀經(jīng)濟趨勢的判斷,判斷越準確,策略的效果越好。
12、量化對沖是否保本,風險多大?上下浮動多大? 量化對沖基金的合同與固定收益類信托、大部分銀行理財產(chǎn)品一樣,寫的是不保本。市場中性策略量化對沖產(chǎn)品(國內(nèi)主流),短期內(nèi)最大回撤在5%,長期內(nèi)都是穩(wěn)增值的。而且部分量化對沖產(chǎn)品還采取分級結(jié)構(gòu),通過劣后級的資金對優(yōu)先級投資者進行本金的保證。
13、風險收益方面跟陽光私募和信托有啥區(qū)別? 量化對沖產(chǎn)品也是一種陽光私募,相信您說的陽光私募指的是國內(nèi)純做主動管理股票多頭的陽光私募基金,國內(nèi)主流量化對沖產(chǎn)品的風險、收益介于主動管理股票多頭陽光私募和固定收益信托之間,但是夏普率(投資性價比)普遍高于其他兩種類型產(chǎn)品。
14、加杠桿和不加杠桿的區(qū)別在于哪里? 加杠桿可能會帶來更多的收益,但是也要承擔更多的風險。
15、整個市場上的量化對沖產(chǎn)品如何對比? 從多個方面去比較,看運用的策略、公司成立的時長、看管理團隊的風格、看團隊旗下同時期管理基金的夏普比率、波動率。
16、量化選股的具體方法是什么?如何判斷量化模型選出來的股票就是能賺錢的股票? 量化選股的具體方法:量化投資一般會選出幾百支股票進行投資分析來分散風險,適合風險偏好低,追求穩(wěn)定收入的投資者。量化分析師們在制定規(guī)則之后建立某個模 型,先用歷史數(shù)據(jù)對其進行回測,看是否能賺錢;如果可以,就再注入小額資金,積累樣板外的實盤交易。實盤后如有盈利,就擴大資金量判斷其是否對投資結(jié)果帶 來影響。最后運行的模型,都是經(jīng)過千錘百煉的。
二、進階篇
1、目前管理層在對沖這塊有一定的限制,那這個對量化對沖策略會不會產(chǎn)生一些影響? 禁止“做空”是禁止“裸做空”,并沒有禁止量化對沖的空單,故以市場中性為主的量化對沖產(chǎn)品并無受影響。政策上完全禁止市場上一切做空動作的概率極小。如果真遇到監(jiān)管“昏招”,可以做套利策略,比如分級基金套利。
2、怎樣才能區(qū)別好的量化對沖策略與一般的策略? 好和不好要看和投資者的契合程度,對于追求穩(wěn)健收益的投資者來說,市場中性策略的量化對沖產(chǎn)品是最合適的。在市場中性策略中,策略跑的時間越長、年化復(fù)合收益率相對較高、收益曲線表現(xiàn)越穩(wěn)定、夏普率越高的產(chǎn)品相對更好。每年也有評測機構(gòu)對各量化對沖產(chǎn)品進行綜合排名。
3、量化對沖是需要寫選股程序的,我們怎么知道選股程序是否比較優(yōu)質(zhì)呢,并且能為客戶賺到正收益呢? 量 化投資一般會選出幾百支股票進行投資分析來分散風險,而且加入對沖系統(tǒng)風險的工具,很適合風險偏好低,追求穩(wěn)定收入的投資者。量化分析師們在制定規(guī)則之后 建立某個模型,先用歷史數(shù)據(jù)對其進行回測,看是否能賺錢;如果可以,就再注入小額資金,積累樣板外的實盤交易。實盤后如有盈利,就擴大資金量判斷其是否對 投資結(jié)果帶來影響。最后運行的模型,都是經(jīng)過千錘百煉的。
4、股指期貨的金融種類不多怎么辦? 現(xiàn)在已經(jīng)有上證50期貨、中證500期貨、300期權(quán)、500期權(quán)、50期權(quán)等等,隨著未來各類對沖工具越來越多,系統(tǒng)風險能更有效對沖,可選策略會更多,燙平波動的效果更好。
5、過往產(chǎn)品的歷史、收益穩(wěn)定性和回撤? “對 沖”的概念最早由Alfred W. Jones 于1949年創(chuàng)立第一只對沖基金時提出,他認為“對沖”就是通過管理并降低組合系統(tǒng)風險以應(yīng)對金融市場變化。全球范圍內(nèi):截至2014年末,全球量化對沖 基金管理資產(chǎn)規(guī)模已從1997年的1182億美元發(fā)展到3萬億美元(近18萬億人名幣),增長20倍,年均復(fù)合增速20%。我國范圍內(nèi): 2014年以前,量化對沖私募發(fā)行主要依托信托平臺、及券商資管平臺;2014年以后,《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》實行,截至 2015年2月7日,國內(nèi)已完成登記的私募基金管理人為7358家,管理私募基金9156只,管理規(guī)模2.38萬億元人名幣,如果估計證券投資類私募基金 占比40%、量化對沖占證券投資比為15%,則國內(nèi)當前量化對沖私募的管理資產(chǎn)規(guī)模估計約1500億元,與全球3萬億美元(近18萬億人名幣)的規(guī)模相 比,占比約0.9%。我國主流的市場中性量化對沖產(chǎn)品收益穩(wěn)定性極好。而且據(jù)相對完全統(tǒng)計,2015年6-7月(股災(zāi)時),已經(jīng)成立1年的127只市場中 性量化對沖產(chǎn)品中100只逆市上漲,剩下那27只回撤大都控制在5%之內(nèi)。
補充問題:那這剩下的27只沒有上漲什么原因?qū)е碌??答:各家量化選股還是有非常小的差異性,少數(shù)產(chǎn)品在短期內(nèi)收益有小幅回撤是很正常的,反觀這27只產(chǎn)品一年之中的收益曲線,也都呈現(xiàn)出了“凈值穩(wěn)增長”的態(tài)勢。
6、量化對沖項目在做對沖時是不是有比例限制,比如是不是只能拿出10%出來做對沖還是沒有規(guī)定? 國內(nèi)主流的市場中性策略量化對沖基金是等市值對沖,比如2個億的基金,1.6個億買股票,另0.4億做股指期貨空頭,無風險敞口。
三、風險應(yīng)對篇
1、量化對沖的風險點在哪? 最大的風險在于基金經(jīng)理構(gòu)建的股票多頭所處的市場的β風險沒有得到有效對沖這是2014下半年對沖基金面對的主要矛盾,多種股指期貨推出、股票期權(quán)上市以及 融券業(yè)務(wù)的擴充(利好:上證50、中證500股指期貨4月16日上市)能夠緩解此類問題。遇到這種極端情況,應(yīng)對方式是:(1)堅持持有,等待市場回歸均 衡,量化對沖策略多數(shù)是長期有效的。(2)一般此時期貨與現(xiàn)貨價格會出現(xiàn)大幅偏離,基差套利可以獲利或減少損失。(3)現(xiàn)在已經(jīng)有上證50期貨、中證 500期貨、300期權(quán)、500期權(quán)、50期權(quán)等等,隨著未來各類對沖工具越來越多,系統(tǒng)風險能更有效對沖,可選策略會更多,燙平波動的效果更好。綜上, 對于量化對沖,理解產(chǎn)品屬性,長期持有是應(yīng)對風險最好的辦法。
2、量化對沖風險控制是如何做的? 量化對沖,故名思意,有量化,有對沖,對沖本就是一種風險控制(控制整體市場的風險),量化是一種嚴格的、利用計算機、利用程序的選股模式(控制的是人性的 貪婪恐慌風險),另外量化對沖產(chǎn)品也設(shè)有預(yù)警和止損線,而且設(shè)置的較高(市場中性策略的量化對沖產(chǎn)品中,觸及止損線的產(chǎn)品極少)。
3、量化對沖可能出現(xiàn)虧損現(xiàn)象嗎?最大虧損可能是多少? 有可能出現(xiàn),不同的策略有不同的回撤,阿爾法中性策略年度一般回撤5%-10%,量化對沖產(chǎn)品的止損線一般設(shè)置為0.9或者更高,這樣在基金出現(xiàn)少量虧損的情況下可以嚴格止損。
4、目前市場都采用中性策略,如果市場稍微有大的波動會不會加劇大幅振動的可能? 中性策略與市場的漲跌相關(guān)性很低,市場波動對策略的影響很低。
5、某些量化對沖產(chǎn)品近期的凈值小于1,怎么理解? 各家量化選股還是有差異性,少數(shù)產(chǎn)品在短期內(nèi)收益有小幅回撤是很正常的,反觀這些產(chǎn)品一年之中的收益曲線,也都呈現(xiàn)出了“凈值穩(wěn)增長”的態(tài)勢。
6、可預(yù)見的政策性風險、可預(yù)見的市場性風險、可預(yù)見的操作性風險會有哪些? 這 是一個非常寬泛的問題,雖然量化對沖在風險控制方面有優(yōu)勢,但也面臨著各種不同的風險。可預(yù)見的政策性風險:因國家宏觀政策(如貨幣政策、財政政策、行業(yè) 政策、地區(qū)發(fā)展政策等)發(fā)生變化,導致市場價格波動而產(chǎn)生風險??深A(yù)見的市場性風險:如多頭一方因持有股票會面對持有股票的一系列風險(價格波動風險、經(jīng) 濟環(huán)境風險、上市公司經(jīng)營風險等),而空頭部分因持有空頭股指期貨會面對期貨投資的風險(杠桿風險、基差風險、平倉風險等),但正因為多頭風險與空頭風險 可以大部分相互對沖,所以整體風險被控制在一個較安全的水平??深A(yù)見的操作性風險:相關(guān)當事人在業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)操作過程中,因內(nèi)部控制存在缺陷或者人為因素造 成操作失誤或違反操作規(guī)程等引致的風險,如越權(quán)違規(guī)交易、會計部門欺詐、交易錯誤、IT 系統(tǒng)故障等風險。當然這些可預(yù)見的風險,管理人都會提前做規(guī)避工作,盡全力做到“風險可控”。
四、營銷篇
1、客戶:相較目前的固收類的產(chǎn)品來說,收益沒有太大的優(yōu)勢,同樣要承擔一定的風險,百分之十幾的收益我寧愿選擇私募產(chǎn)品。 按照客戶風險偏好,對客戶資產(chǎn)進行最優(yōu)配置??蛻粝胂硎芄善笔袌龅氖找妫植惶敢饷疤箫L險的可以推薦配置量化對沖。市場中性策略的量化對沖產(chǎn)品是介于固定收益與浮動收益之間的一種產(chǎn)品,稱為“類固定收益”,風險收益適中,預(yù)期收益10%-20%。
2、客戶:產(chǎn)品如遇虧損,止損策略怎么進行,能保證我資金的安全嗎? 止 損根據(jù)產(chǎn)品不同有不同的止損條件,阿爾法中性策略年度最大回撤一般在5%左右,產(chǎn)品的止損線一般設(shè)置為0.9或更高。而且量化對沖基金通過嚴格的量化選股 操作、等市值構(gòu)建股指期貨空頭來對沖系統(tǒng)風險,雖然在合同中跟銀行理財、固定收益信托、主動管理型陽光私募產(chǎn)品一樣都無法寫上“保本”二字,但是您的資金 也是很安全的。
3、客戶:對國外這個模型不相信,對于投入到二級市場不抱信心。 模型其實并不復(fù)雜,而且都是經(jīng)過反復(fù)的理論和實際驗證的,對二級市場不抱信心的客戶更加可以推薦量化對沖,量化對沖適合所有行情,不懼股市下跌。
4、傾向固收類客戶對政信類等更感興趣,對量化對沖比較猶豫,偏向高風險客戶又覺得收益不能動心。 政 信類產(chǎn)品的收益率正在往下走,對風險厭惡型客戶的資產(chǎn)配置可以推薦量化對沖類的阿爾法策略,風險相對較小,收益預(yù)期相對比較穩(wěn)定。而偏向高風險的客戶,也 可以進行細致分類。沒有人會愿意為了追求一定的收益而承擔相對更高的風險,對于量化對沖產(chǎn)品來說,它的收益和風險是高度匹配的,也就是具有高投資性價比。
5、客戶:現(xiàn)在銀行和很多私募都準備做量化對沖,國家可能會出不利的政策? 國家對惡意做空以及惡意高頻交易操綜市場的行為的會進行查處,國內(nèi)主流的量化對沖產(chǎn)品以市場中性策略為主,做多股票+做空股指期貨是同時進行的,而且做多與做空的頭寸一致,國家對這類產(chǎn)品干預(yù)的可能性極低。
6、客戶:具體的凈值計算方法,凈值創(chuàng)新高部分提取25%后,我的年化收益大概是多少? 扣除管理費、托管費、業(yè)績提成之后,客戶的收益在10%-20%區(qū)間,業(yè)績提成一般客戶80%,機構(gòu)20%。
7、客戶:操作策略中,期限套利和跨期套利可以認為是無風險套利,但本身收益做不高,年化6-7%已經(jīng)不錯,加了阿爾法套利,主動性加入后,風險就會增大,風險轉(zhuǎn)化為收益是很好,如果風險削減收益,這會影響凈值上升的斜率,本來斜率就很小,這樣體現(xiàn)的收益不大,即使波動也在較小范圍,我覺得不值。
量化對沖策略很多,無風險套利是其中一種,無風險套利的市場機會不是很多,可以作為基金的安全墊策略,阿爾法策略(也就是市場中性策略)是一種成熟策略,能夠長期操作,加入后會增加收益的穩(wěn)定性,風險變小,阿爾法的收益高于套利的收益,加入后收益變大。
責任編輯:張文慧 |
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