華泰證券(601688)

業(yè)績簡評

公司發(fā)布 2015 年中報，上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 146.4 億元，同比增長235.2%；實現(xiàn)凈利潤 66.7 億元，同比增長 339.8%；總資產(chǎn)達到 5801.6 億元，較年初增加 113.1%；凈資產(chǎn)達到 770.5 億元，較年初增長 86.6%；EPS1.15 元， ROE15.33%，同比提升 11.22 個百分點。

經(jīng)營分析

營收和盈利均大幅增長。 上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 146.4 億元，同比增長235.2%；實現(xiàn)凈利潤 66.7 億元，同比增長 339.8%。盈利增長主要是經(jīng)紀業(yè)務和兩融業(yè)務增長貢獻，同時自營和資管業(yè)務也大幅增加。

公司經(jīng)紀及財富管理業(yè)務發(fā)展迅猛。 上半年，公司經(jīng)紀及財富管理業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 103.3 億元，同比增長 281.4%。公司股基交易量達到 24.37 萬億元，市場份額達到 8.32%，位居行業(yè)第一，較上年同期 6.91%增長20.41%。公司代銷基金、信托及商業(yè)銀行等金融產(chǎn)品金額達到 2.1 萬億元，銷售總收入達到 1.8 億元，同比分別大增 430.2%、 801.2%。

杠桿率提升，推動資本中介業(yè)務快速發(fā)展。 上半年，公司提升杠桿率，由年初的 6.6 倍提升至 6 月末的 7.5 倍，推動兩融等資本中介業(yè)務快速發(fā)展， 截至 6 月末，公司兩融業(yè)務余額達到 1,145.11 億元，市場份額達到 5.59%，維持擔保比率為 296.5%，兩融余額較上年同期增長 440.2%，遠超行業(yè)平均水平。

互聯(lián)網(wǎng)金融助力經(jīng)紀業(yè)務增長。 上半年，公司繼續(xù)大力推動互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務發(fā)展， 不斷優(yōu)化移動互聯(lián)網(wǎng)平臺功能， 公司移動終端“漲樂財富通”下載量達 536.7 萬次，累計下載量達 765.7 萬次， 日活客戶數(shù) 94.2 萬人次。 上半年，“漲樂財富通”移動終端開戶數(shù)達到 165.8 萬人次，占公司全部開戶數(shù)比例為 89.1%， 公司 59.5%的交易客戶通過“漲樂財富通”交易。

H 股上市和債券發(fā)行提升資本實力，線下網(wǎng)點布局完善，互聯(lián)網(wǎng)金融和創(chuàng)新業(yè)務不斷發(fā)力，公司未來發(fā)展空間很大。 上半年，公司完成 H 股上市，募集資金總額為港幣 387.48 億元，同時，發(fā)行公司債、次級債和短融累計約536 億元，公司資本實力大為提升；公司目前擁有證券營業(yè)部 245 家，覆蓋30 個省市自治區(qū)，超過 800 萬客戶，線下布局完善，并積累了豐富的客戶資源；公司互聯(lián)網(wǎng)金融和創(chuàng)新業(yè)務也不斷發(fā)力，未來發(fā)展空間很大。 但由于下半年市場的不確定性，公司或將面臨一定去杠桿的問題。

盈利調整和投資建議

我們預計公司 2015/2016 年 EPS 為 1.36/1.54 元，對應 10x/9xPE，1.2x/1.1xPB，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。