今年夏天中國(guó)股市遭遇暴跌，緊接著人民幣貶值，都對(duì)全球金融市場(chǎng)造成了震撼，這一定程度上也加劇了美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，挫傷了對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的投資熱情。

KraneShares（美國(guó)金瑞基金）首席投資官Brendan Ahern近日在紐約接受華爾街見(jiàn)聞副總編輯嚴(yán)婷專訪時(shí)表示，美國(guó)投資者幾乎沒(méi)有機(jī)會(huì)進(jìn)入在岸股票市場(chǎng)或者說(shuō)獲得以人民幣計(jì)價(jià)的投資工具，所以人民幣的貶值和市場(chǎng)修正確實(shí)無(wú)形地影響到了美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)的看法，這也就從某種程度上解釋了為什么市場(chǎng)形勢(shì)會(huì)如此低迷。

但他強(qiáng)調(diào)：“現(xiàn)在可能就是買入而非賣出中國(guó)股票的好時(shí)機(jī)，你必須要前瞻，而非顧后。未來(lái)的情勢(shì)可能會(huì)更好，因?yàn)槲覀円呀?jīng)經(jīng)歷了低谷期。”

KranShares為全球投資者提供專注于中國(guó)市場(chǎng)的ETF標(biāo)的，與中國(guó)易方達(dá)、博時(shí)等基金管理公司合作開(kāi)發(fā)多款ETF產(chǎn)品，這些產(chǎn)品都已在紐交所等市場(chǎng)上市。

Brendan Ahern提到，在美國(guó)上市的16家中國(guó)企業(yè)將會(huì)在12月1號(hào)被納入MSCI指數(shù)。他相信，在岸市場(chǎng)（A股）也被納入MSCI指數(shù)“一定會(huì)發(fā)生”。問(wèn)題不是會(huì)不會(huì)納入，而是什么時(shí)候納入。此外，盡管近日阿里巴巴股價(jià)持續(xù)下跌，但他仍然看好這家公司的前景。

同時(shí)看好中國(guó)股票在岸和離岸市場(chǎng)

嚴(yán)婷：為何KraneShares選擇專注于中國(guó)而非一系列更廣泛的新興市場(chǎng)？

Brendan Ahern：這是由KraneShares創(chuàng)始人之一Jonanthan Krane決定的。他在中國(guó)居住了很多年，看到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好勢(shì)頭。中國(guó)是一個(gè)很大的經(jīng)濟(jì)體，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期有不同的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。不過(guò)在回到美國(guó)以后，他發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)中國(guó)的定義和離岸市場(chǎng)的定義完全不一樣——離岸是指那些在香港上市的中國(guó)內(nèi)地公司，通常對(duì)應(yīng)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融、行業(yè)和基礎(chǔ)材料的傳統(tǒng)部門(mén)。在那個(gè)時(shí)候，通過(guò)他在中國(guó)的經(jīng)歷，他看到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的閃光點(diǎn)，也就是中國(guó)的電子商務(wù)、科技、醫(yī)療保健、清潔能源和國(guó)內(nèi)消費(fèi)，這些新興領(lǐng)域的股票幾乎沒(méi)有被囊括到投資者的證券投資組合中。Kranshare的理念就是要打造一些投資工具，為投資者提供機(jī)會(huì)進(jìn)入到中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中更有增長(zhǎng)潛力的這部分細(xì)分市場(chǎng)。這些細(xì)分市場(chǎng)不僅為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起做出了貢獻(xiàn)，還會(huì)在未來(lái)10到20年里引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第二，Jonathan認(rèn)為中國(guó)將逐步開(kāi)放在岸市場(chǎng)。借用Peter Urquhart的一句名言：今天要為明天做準(zhǔn)備。所以Kranshares的理念就是要為中國(guó)的開(kāi)放做好準(zhǔn)備，即證券和固定收益市場(chǎng)的開(kāi)放。在為投資者提供機(jī)會(huì)進(jìn)入證券市場(chǎng)和固定收益市場(chǎng)方面，KraneShares要遠(yuǎn)遠(yuǎn)地領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)者。我們已經(jīng)為深港通做好了準(zhǔn)備。通過(guò)和Bosera資產(chǎn)管理公司、工商銀行資產(chǎn)管理部門(mén)和易方達(dá)（E-Fund）資產(chǎn)管理公司進(jìn)行合作，我們不僅為投資者提供獨(dú)一無(wú)二的機(jī)會(huì)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，同時(shí)還提供獨(dú)有的資產(chǎn)和投資理念。我們可以幫助填補(bǔ)中國(guó)投資信息的缺口。

嚴(yán)婷：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭正猛。美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)投資的興趣是否因此發(fā)生了改變？

Brendan Ahern：我確實(shí)感覺(jué)到中國(guó)很看重GDP數(shù)據(jù)，作為中國(guó)外的觀察人士，我認(rèn)為中國(guó)人應(yīng)該對(duì)此看淡一些。首先，7%、6%或者說(shuō)5%的經(jīng)濟(jì)增速足以讓其他經(jīng)濟(jì)體羨慕。即便中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速降至5%，由于中國(guó)已經(jīng)是第二大經(jīng)濟(jì)體，有著很大的經(jīng)濟(jì)基數(shù)，增長(zhǎng)仍然是極高的。同時(shí)，我們?cè)谶^(guò)去所看到的很多兩位數(shù)增長(zhǎng)并不是必要的健康增長(zhǎng)，而是很波動(dòng)的增長(zhǎng)。我認(rèn)為這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩是件好事。

從經(jīng)濟(jì)規(guī)模和地域角度來(lái)看，中國(guó)是個(gè)很大的國(guó)家。國(guó)內(nèi)一些地區(qū)和經(jīng)濟(jì)的一些行業(yè)，未來(lái)會(huì)在經(jīng)濟(jì)周期的不同時(shí)點(diǎn)表現(xiàn)更好。所以我認(rèn)為中國(guó)不必過(guò)分強(qiáng)調(diào)GDP。中國(guó)在正在進(jìn)行內(nèi)需再平衡，今年六七月的零售銷售同比增長(zhǎng)10%，越來(lái)越多的電商和零售銷售都搬到了網(wǎng)上。中國(guó)的內(nèi)需很活躍很健康，經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域會(huì)經(jīng)歷一段過(guò)渡期。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這是件好事，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)歐美的依賴程度下降了。同時(shí)，歐美經(jīng)濟(jì)開(kāi)始改善，這會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生好的影響。

嚴(yán)婷：你談到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不同行業(yè)，你們的基金主要聚焦哪些行業(yè)的股票？你最看好哪些行業(yè)股？

Brendan Ahern：至于我們?nèi)绾慰创袊?guó)的股票資本市場(chǎng)，我們的看法和別人有點(diǎn)不一樣。指數(shù)提供了所有不同的股票等級(jí)：A股、H股、紅籌股、藍(lán)籌股等，這就讓人很困惑。指數(shù)提供者對(duì)中國(guó)股票的定義都是針對(duì)中國(guó)內(nèi)地在香港上市的公司，所以MSCI指數(shù)指的就是在香港上市的145家內(nèi)地公司，可是這些公司怎么可能代表整個(gè)中國(guó)呢？中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體啊。所以基于145家公司給出的指數(shù)對(duì)我來(lái)說(shuō)是沒(méi)有任何意義。

全球投資者在中國(guó)的投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，部分是因?yàn)樯鲜鲋笖?shù)的定義很狹隘，因?yàn)樵诎妒袌?chǎng)里你有全球第三大和第五大的股票交易所，總共有著3000支股票。但外國(guó)投資者很難進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，一定程度上是因?yàn)橹袊?guó)在岸市場(chǎng)不向外國(guó)投資者開(kāi)放，不過(guò)這種現(xiàn)狀會(huì)隨著中國(guó)市場(chǎng)繼續(xù)開(kāi)放而改變。曾經(jīng)被排斥在外的在美國(guó)上市的股票，包括百度、阿里巴巴、攜程，他們都不在任何的指數(shù)中，這一情況會(huì)在今年秋季得到改變。

如果回頭看一下1990年代早期開(kāi)始設(shè)立的上海-深圳股票交易所，主要囊括了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)部門(mén)，包括銀行、工業(yè)和基礎(chǔ)原料，都是非常重要的部門(mén)。在岸市場(chǎng)對(duì)這些傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門(mén)有一些偏向。但若要進(jìn)入在岸市場(chǎng)，你必須是有盈利的公司，有很多高增長(zhǎng)的公司哈沒(méi)有獲利，沒(méi)有在上海深圳交易所上市，很多都在美國(guó)上市，騰訊在香港上市。我們認(rèn)為很多的傳統(tǒng)部門(mén)在在岸市場(chǎng)，很多有增長(zhǎng)的公司在離岸市場(chǎng)。所以我們的產(chǎn)品關(guān)注這兩個(gè)完全不同的部分：在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)。離岸市場(chǎng)是關(guān)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)、電商和技術(shù)，為什么要投資在岸市場(chǎng)呢？因?yàn)樵诎妒袌?chǎng)的傳統(tǒng)部門(mén)的前身都是國(guó)有企業(yè)，這些市場(chǎng)的傳統(tǒng)部門(mén)未來(lái)進(jìn)行改革或?qū)?huì)變得更具競(jìng)爭(zhēng)力。這兩個(gè)市場(chǎng)我們都看好。

“如果我只能持有一只股票，那我就會(huì)買阿里巴巴”

嚴(yán)婷：你們的KWEB基金是世界上第一支持有阿里巴巴股票的中國(guó)ETF和技術(shù)ETF。阿里巴巴去年9月在美國(guó)紐約上市，其股價(jià)在11月創(chuàng)下歷史新高后一路下滑，如今幾乎已經(jīng)“腰斬”。你多次談及阿里巴巴，你如何看待阿里巴巴公司和股價(jià)的前景？

Brendan Ahern：阿里巴巴是一家非常棒的公司，有非常好的前景，只是現(xiàn)在的股市時(shí)機(jī)不好。阿里巴巴的IPO價(jià)格是每股68美元，阿里巴巴的股價(jià)仍然很強(qiáng)勁。阿里巴巴對(duì)他們的雇員做了很大投資，凈收入的很大一部分用于薪酬。我認(rèn)為阿里巴巴會(huì)表現(xiàn)很好。

阿里巴巴目前面臨的部分問(wèn)題反映出了外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)的看法。我認(rèn)為投資者和新聞媒體對(duì)中國(guó)的看法目前不太樂(lè)觀，但是我非?？春冒⒗锇桶停?yàn)樗軌蚴芤嬗谀壳爸袊?guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)。我們知道從強(qiáng)勁的零售數(shù)字來(lái)看，阿里巴巴的表現(xiàn)是非常好的。我認(rèn)為外界對(duì)阿里巴巴表現(xiàn)的看法過(guò)多地受到了人民幣貶值和在岸市場(chǎng)糟糕表現(xiàn)的影響?？紤]到阿里巴巴在過(guò)去16年里取得的卓越成就，外界對(duì)阿里巴巴的期望值過(guò)高，雖然阿里巴巴上周公布的業(yè)績(jī)報(bào)表數(shù)據(jù)相當(dāng)強(qiáng)勁。

嚴(yán)婷：你們?nèi)匀豢炊喟⒗锇桶停?/p>

Brendan Ahern：如果我只能持有一只股票，那我就會(huì)買阿里巴巴。我覺(jué)得阿里巴巴真的是一家很棒的公司。他們?cè)诤Ｍ獾耐顿Y活動(dòng)很少。高盛前合伙人Michael Evans被任命為總裁，把一個(gè)投資銀行家放到公司高級(jí)決策者的位置上。你會(huì)期待他發(fā)揮專長(zhǎng)，那就是兼并與收購(gòu)。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)增長(zhǎng)，百度、阿里巴巴、騰訊、攜程、京東和唯品會(huì)這些很棒的公司將會(huì)受益，同時(shí)這些在美國(guó)上市的頂級(jí)公司將會(huì)在12月1號(hào)開(kāi)始被納入到MSCI指數(shù)中。

A股納入MSCI一定會(huì)發(fā)生

嚴(yán)婷：談到MSCI指數(shù)，你剛才說(shuō)中國(guó)將會(huì)被納入到MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)？

Brendan Ahern：是的，這前16家在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)將會(huì)在12月1號(hào)被納入MSCI指數(shù)，這樣一來(lái)指數(shù)基金和交易所交易基金必須購(gòu)買他們的股票，同時(shí)所有以MSCI為基準(zhǔn)的養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金也必須購(gòu)買這些公司的股票。美國(guó)上市的這些中國(guó)公司實(shí)際上在今年12月1號(hào)就能被納入。我們的KWEB指數(shù)基金包含的16支股票都會(huì)被納入。

嚴(yán)婷：中國(guó)公司在這一指數(shù)所占權(quán)重會(huì)是多少？

Brendan Ahern：在MSCI內(nèi)，這些公司的股票占到大約3%的新興市場(chǎng)指數(shù)，他們還會(huì)被納入到MSCI全球指數(shù)，所以數(shù)十億美元將會(huì)流入這些公司，所有的資金都要用來(lái)購(gòu)買這些公司的股票。這是很不錯(cuò)的交易，所以我們非常喜歡這些公司。

目前多數(shù)投資者目前非常關(guān)注的是滬深兩地上市的股票何時(shí)會(huì)被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，我認(rèn)為這是會(huì)發(fā)生的。到最后，他們需要深港通。你需要獲得準(zhǔn)入，然后他們可能會(huì)移除每日限額，A股納入到MSCI指數(shù)的進(jìn)程不應(yīng)受到任何因素的阻擋。

嚴(yán)婷：如果將中國(guó)A股納入MSCI指數(shù)，中國(guó)的占比會(huì)不會(huì)過(guò)高？

Brendan Ahern：他們會(huì)采用循序漸進(jìn)的方式，因?yàn)橐坏┘{入，中國(guó)的占比會(huì)非常高，從25%左右增加到40%，不過(guò)考慮到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，中國(guó)的占比在此前一直都太低。在岸市場(chǎng)完全納入到MSCI指數(shù)可能需要3到5年的時(shí)間。但是如果你留心注意的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)在岸市場(chǎng)將占到MSCI指數(shù)的很大一部分，很多的資金將會(huì)流入在岸市場(chǎng)，所以A股納入MSCI指數(shù)是一定會(huì)發(fā)生的。問(wèn)題不是會(huì)不會(huì)納入，而是什么時(shí)候能納入。

中國(guó)股市大跌后因?qū)ΡＷC金吸取教訓(xùn)

嚴(yán)婷：談到中國(guó)今年夏天的股市動(dòng)蕩，你如何看待這次股市暴跌？

Brendan Ahern：中國(guó)的股市非常龐大，滬深兩市就有3000支上市股票。在我們看來(lái)，中國(guó)股市是一場(chǎng)“雙城記”：一端是上海證券交易所主板上的國(guó)企藍(lán)籌股，包括中國(guó)工商銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行。另一端是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板，市盈率高達(dá)130，我們認(rèn)為我們現(xiàn)在投資的大型藍(lán)籌股正在經(jīng)歷改革。這些大型的公司是經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，同時(shí)，還有一些在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的小盤(pán)股的估值又很高。

在我看來(lái)，最讓我感到意外的是投資者對(duì)保證金（杠桿）的自滿程度。美國(guó)的非專業(yè)投資人士很少會(huì)用到保證金，但是中國(guó)幾乎每個(gè)投資者都在使用保證金。在美國(guó)，為了能夠使用保證金，你必須要有一定水平的經(jīng)驗(yàn)，還要參加一些測(cè)試和問(wèn)卷調(diào)查，這樣才能確保你知道保證金如何運(yùn)轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)紀(jì)公司想要限制保證金的使用，因?yàn)樗麄円庾R(shí)到了保證金的危險(xiǎn)性。當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，你需要追繳保證金。中國(guó)股市在過(guò)去一年上揚(yáng)了80%，從一定程度上來(lái)說(shuō)股市的回調(diào)是由保證金（杠桿）泛濫造成的，這不僅包括傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)公司的保證金，還包括場(chǎng)外保證金和非金融機(jī)構(gòu)提供的保證金。

此外，在救市過(guò)程中大家夸大了停牌的程度。每個(gè)人都在關(guān)注著有多少支中國(guó)股票停止交易，從數(shù)據(jù)上來(lái)看確實(shí)有半數(shù)的股票停止了交易，但是從市場(chǎng)資本來(lái)看，70%的中國(guó)股市資本仍在交易中。

嚴(yán)婷：從這一事件中，中國(guó)需要吸取的最重要教訓(xùn)是什么？

Brendan Ahern：在使時(shí)保證金的問(wèn)題上是否考慮了全球標(biāo)準(zhǔn)。如果沒(méi)有，我認(rèn)為外界還是會(huì)對(duì)此抱有很多質(zhì)疑。但是如果政府和監(jiān)管者愿意站出來(lái)，表示自己將要解決這一問(wèn)題，那么對(duì)外界來(lái)說(shuō)這將會(huì)是個(gè)極為重要的訊息。美國(guó)2007到2008年的次貸危機(jī)和如今中國(guó)的股市震蕩有很多的相似之處。和中國(guó)的保證金使用狀況一樣，當(dāng)時(shí)每個(gè)美國(guó)人都可以獲得抵押貸款，然后美國(guó)監(jiān)管者關(guān)停了抵押品市場(chǎng)，因?yàn)樗麄冎腊l(fā)生了什么情況，意識(shí)到有非法的活動(dòng)在發(fā)生，然后采取了回歸標(biāo)準(zhǔn)防止危機(jī)繼續(xù)醞釀。就我個(gè)人來(lái)看，中國(guó)監(jiān)管者需要變得透明化，向外界表明自己即將采取的行動(dòng)，從而防止危機(jī)的發(fā)生，我認(rèn)為這是最重要的事情。很多藍(lán)籌股的市盈率現(xiàn)在跌到了10年期平均水平一下，這是很好的。但同時(shí)，從創(chuàng)業(yè)板的估值來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)格仍然很貴。

嚴(yán)婷：今年夏天股市經(jīng)歷暴跌，緊接著人民幣貶值，從您的觀察來(lái)看，美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)的投資意向是否下降，是否會(huì)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)生擔(dān)憂？

Brendan Ahern：我知道出現(xiàn)過(guò)一些負(fù)面的頭條報(bào)道。對(duì)KranShares來(lái)說(shuō)，這就顯示出投資教育的必須性，我們希望能夠填補(bǔ)這個(gè)空缺。美國(guó)投資者幾乎沒(méi)有機(jī)會(huì)進(jìn)入在岸股票市場(chǎng)或者說(shuō)獲得以人民幣計(jì)價(jià)的投資工具，所以人民幣的貶值和市場(chǎng)的修正確實(shí)無(wú)形地影響到了美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)的看法，這也就從某種程度上解釋了為什么市場(chǎng)形勢(shì)會(huì)如此低迷。

我認(rèn)為中國(guó)的在岸市場(chǎng)被納入MSCI指數(shù)是會(huì)發(fā)生的，因?yàn)槿匀挥泻芏鄻?lè)觀跡象，雖然現(xiàn)在投資者的情緒較低落。要知道現(xiàn)在可能就是買入而非賣出中國(guó)股票的好時(shí)機(jī)，你必須要前瞻，而非顧后。未來(lái)的情勢(shì)可能會(huì)更好，因?yàn)槲覀円呀?jīng)經(jīng)歷了低谷期。人民幣的貶值讓人很意外，沒(méi)人預(yù)料到會(huì)這樣。我認(rèn)為每個(gè)人從直覺(jué)上都認(rèn)為人民幣很強(qiáng)勁，但是似乎中國(guó)意在保持6.20的交易區(qū)間。這個(gè)夏天對(duì)投資者來(lái)說(shuō)確實(shí)是不易的，先后經(jīng)歷了中國(guó)股市的暴跌和人民幣貶值，然后阿里巴巴股價(jià)暴跌，所以這個(gè)夏天確實(shí)很艱難。