今年年初，股票和債券走出雙牛行情，但2月中旬后，兩者走勢出現(xiàn)明顯分化：股市經(jīng)歷多頭行情，而債市振蕩下行，而當(dāng)股市大幅跳水之時，債券市場則筑底反彈，目前已經(jīng)逼近年初的高點。對于后市，我們判斷中期債市向好的局面未變。

首先，系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生可能性較低。

中國經(jīng)濟正在進行結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型，中國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)入中高速增長，市場對中國經(jīng)濟前景有所擔(dān)憂，但李克強總理在達沃斯論壇上，總結(jié)當(dāng)前中國經(jīng)濟為“形有波動，勢仍向好”，且由于政府赤字水平相對較低，政策調(diào)控工具箱內(nèi)的工具還有很多。同時，總理認為人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

以上關(guān)于中國經(jīng)濟、匯市的判斷和總結(jié)，向市場表明了中央政府對于中國經(jīng)濟長期走勢的信心。我們判斷未來中國經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率在降低，在此背景下，國債缺乏大幅下跌的經(jīng)濟環(huán)境。

其次，貨幣政策可能趨于寬松。

雖然8月份，部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)如發(fā)電量、用電量數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但最新公布的8月財新PMI預(yù)值為47，低于市場預(yù)期，之前公布的CPI和PPI數(shù)據(jù)也預(yù)示著通縮風(fēng)險。在經(jīng)濟下行壓力增加背景下，央行貨幣政策趨于寬松是大概率事件。

從2014年11月以來，央行已經(jīng)4次降息和4次降準，一年期存款基準利率從3.0%下降至1.75%，貸款基準利率從6%下降到4.6%。雖然短期市場利率有所反彈，但央行連續(xù)逆回購使近期市場利率趨于穩(wěn)定。我們判斷四季度央行還有雙降的可能，在此背景 下，國債收益率趨于下行。

再次，資金流入固定收益類產(chǎn)品。

由于資金充裕和股市風(fēng)險顯現(xiàn)，大量資金涌入固定收益類產(chǎn)品。雖然利率債的供給規(guī)模較前期出現(xiàn)了大幅增加，但市場的整體配置情況依然向好。

以一級市場的發(fā)行情況為例，近期發(fā)行的國開行1、3、5、7、10年期固息金融債的招標(biāo)倍數(shù)分別達到了6.01倍、5.59倍、4.88倍、3.62倍和3.97倍；7年期國債的認購需求同樣較好，獲得2.46倍。近期現(xiàn)券強勢對期債市場有明顯的拉動作用。

最后，8月下旬五年期期債加權(quán)指數(shù)向上突破97.80—98.20強阻力帶，9月初逼近2月高點99.504，目前進入了強勢振蕩階段。而十年期期債加權(quán)指數(shù)在8月底突破97整數(shù)關(guān)口，近日在96上方強勢振蕩。

綜合以上分析，我們判斷期債長多短空的局面將延續(xù)，操作上仍以回調(diào)買入為主。