滄州明珠(002108)

近日我們調(diào)研了滄州明珠，了解公司經(jīng)營現(xiàn)狀以及未來的發(fā)展規(guī)劃。

調(diào)研要點(diǎn)：

公司是國內(nèi)干法隔膜行業(yè)龍頭企業(yè)。 公司于 2008 年進(jìn)軍鋰電隔膜行業(yè)，通過與高校合作完成初期的理論研究和工藝開發(fā)， 2009 年成功研制動力鋰電隔膜， 近五年公司持續(xù)改善干法隔膜生產(chǎn)工藝和穩(wěn)定性，現(xiàn)已擁有 6 項(xiàng)隔膜發(fā)明專利。目前，公司客戶涵蓋比亞迪、 ATL、 力神、萬向等國內(nèi)主要動力電池廠商， 其中 50%干法隔膜供給比亞迪。

濕法隔膜需求空間廣闊，公司濕法隔膜項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。 自特斯拉采用濕法隔膜與陶瓷涂覆技術(shù)結(jié)合，提高了電池容量同時解決了電池安全性問題， 濕法隔膜發(fā)展空間巨大。 價格方面，濕法隔膜比干法隔膜平均高 1元/平方米，陶瓷涂覆膜再高 1 元/平方米。 目前公司濕法隔膜項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)， 2500 萬平方米濕法隔膜項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2016 年初投產(chǎn)， 生產(chǎn)穩(wěn)定后，受益于自動化程度高，濕法隔膜良品率最高可達(dá)到 70%（ 國內(nèi)干法隔膜良品率 55%左右）。 此外，公司繼續(xù)擴(kuò)大濕法隔膜產(chǎn)能， 擬以自籌資金興建 6000 萬平方米濕法隔膜項(xiàng)目， 其中一條生產(chǎn)線（ 3000 萬平方米濕法隔膜） 預(yù)計(jì) 2016 底投產(chǎn)，另一條生產(chǎn)線預(yù)計(jì) 2017 年投產(chǎn)。

濕法隔膜成為公司未來重點(diǎn)發(fā)展方向。 隨著陶瓷涂覆技術(shù)解決了濕法隔膜安全性問題，濕法隔膜將從高端3C 數(shù)碼領(lǐng)域延伸到動力電池領(lǐng)域。目前我國濕法隔膜仍以進(jìn)口為主，國內(nèi)動力電池廠商濕法隔膜國產(chǎn)化需求迫切，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢將不斷擴(kuò)大濕法隔膜產(chǎn)能， 提升市場占有率。 干法隔膜方面，公司將保持現(xiàn)有產(chǎn)能，未來計(jì)劃轉(zhuǎn)向儲能領(lǐng)域。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定。 公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括 PE 管材和 BOPA 膜，目前擁有 PE 管材產(chǎn)能 10.5 萬噸， 主要包括燃?xì)夤懿暮徒o水管材，屬于工程類產(chǎn)品，其定價主要根據(jù)市場狀況，雙方協(xié)商給予穩(wěn)定的毛利空間，盈利能力穩(wěn)定。 BOPA 膜與原材料價格緊密相關(guān)， 目前擁有 BOPA 膜產(chǎn)能 2.85 萬噸， 隨著生活水平提高，產(chǎn)品銷量將穩(wěn)步提升。

維持“買入”評級。 隨著新能源汽車爆發(fā)式增長， 鋰電隔膜需求空間廣闊，濕法隔膜結(jié)合陶瓷涂覆技術(shù)是動力電池未來發(fā)展方向， 公司擴(kuò)大鋰電池濕法隔膜產(chǎn)能， 我們看好公司未來的發(fā)展前景， 維持“ 買入”評級。預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 為 0.34、 0.45 和 0.58 元，對應(yīng)市盈率分別為 45.5 倍、 34.4 倍、 26.5 倍， 維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 新能源汽車增速低于預(yù)期； 同行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)； 公司相關(guān)項(xiàng)目推進(jìn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。