隨著期權(quán)衍生品的發(fā)展,期權(quán)在價(jià)值投資、資產(chǎn)配置方面發(fā)揮了重要的作用,而且越來越多的企業(yè)開始選擇期權(quán)作為套期保值的工具。的確,期權(quán)的非線性特征會(huì)給套保者帶來不同的避險(xiǎn)體驗(yàn),但這并不意味著利用期權(quán)套期保值完美無缺。本文在簡要介紹期權(quán)套期保值概況的基礎(chǔ)上,深入討論期權(quán)套期保值在企業(yè)中的應(yīng)用。 期權(quán)套期保值的優(yōu)劣勢(shì) 期權(quán)套期保值是指把期權(quán)市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所,在期權(quán)市場(chǎng)買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨商品相同或相關(guān)、方向相反、數(shù)量相等或相當(dāng)、月份相同或相近的期權(quán)合約,從而在期權(quán)和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)之間建立盈虧沖抵機(jī)制,以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種交易方式?;谄跈?quán)非線性特征,期權(quán)套保與期貨套保有較大差別。下面我們簡要分析期權(quán)套期保值的優(yōu)劣勢(shì)。 期權(quán)套期保值的優(yōu)勢(shì) 一是期權(quán)套期保值可以對(duì)沖波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)買方具有做多波動(dòng)率的特征,賣方具有做空波動(dòng)率的特征,如果標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率在套期保值期間增大,買方可以通過波動(dòng)率增加得到額外收益。因此,利用期權(quán)套期保值不僅可以實(shí)現(xiàn)價(jià)格對(duì)沖,還可以實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的對(duì)沖,套期保值效果更加全面,這是期貨套期保值所不具備的。 二是期權(quán)套期保值沒有追加保證金風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的期貨套期保值中,一旦價(jià)格向期貨相反的方向大幅波動(dòng),企業(yè)將面臨追加保證金的風(fēng)險(xiǎn),資金壓力巨大,企業(yè)經(jīng)常由于沒能及時(shí)追加保證金而被強(qiáng)平,被迫結(jié)束保值,給企業(yè)正常的經(jīng)營生產(chǎn)帶來負(fù)面影響。買入期權(quán)套期保值則不然,無論后市標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格如何波動(dòng),套保者最大損失固定權(quán)利金,沒有交易所的追加保證金要求。 三是期權(quán)套期保值能夠賺取額外收益。買入期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)僅限于權(quán)利金成本,但潛在收益無限。這說明買入期權(quán)套期保值在滿足套保需求的同時(shí),當(dāng)價(jià)格向期權(quán)方向不利變動(dòng)、現(xiàn)貨方面的收益超過權(quán)利金成本時(shí),能夠賺取額外收益。 例如,假設(shè)豆粕期貨與現(xiàn)貨價(jià)格均為3000元/噸,套保者買入100手一個(gè)月后到期的豆粕平值看漲期貨期權(quán),付出權(quán)利金68元/噸,為一個(gè)月后將要購進(jìn)的1000噸豆粕現(xiàn)貨做買入保值。持有期內(nèi),在基差不變的前提下,若豆粕價(jià)格大幅下跌100元/噸,期貨頭寸只損失68元/噸的權(quán)利金,企業(yè)卻可以在2900元/噸的低價(jià)買入現(xiàn)貨,總體購入成本為2968元/噸。若利用期貨套期保值,則只能鎖定3000元/噸的購入價(jià)格。所以與期貨相比,期權(quán)套期保值獲得超額利潤32元/噸。 期權(quán)套期保值的劣勢(shì) 期貨套期保值需要付出保證金,套期保值結(jié)束后,保證金依然屬于套保者。而買入期權(quán)套期保值是實(shí)際付出權(quán)利金,無論套期保值效果如何,該權(quán)利金都是實(shí)際付出的。也就是說,期權(quán)套期保值要付出一定的成本。下表列出了當(dāng)豆粕期貨價(jià)格為3000元/噸時(shí),不同期限下的平值期權(quán)權(quán)利金。 表為不同期限下的豆粕平值期權(quán)權(quán)利金 由表可知,期權(quán)套期保值的成本是比較高的。此外,如果選擇買入期權(quán)套期保值,若標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格窄幅盤整,套保者很可能在期權(quán)頭寸上白白虧損權(quán)利金,卻無法在現(xiàn)貨頭寸上獲得利潤。 期權(quán)套期保值適應(yīng)的場(chǎng)合 一般而言,凡是可以利用期貨套期保值的情景,都可以替換為期權(quán)套期保值。具體用哪一種套期保值工具,要根據(jù)企業(yè)的資金狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及對(duì)未來行情預(yù)期來決定。 值得一提的是,在某些企業(yè)的經(jīng)營模式下,更適合用期權(quán)來進(jìn)行保值,例如投標(biāo)經(jīng)營模式。假設(shè)某電纜企業(yè)采取投標(biāo)經(jīng)營,即在簽訂生產(chǎn)合同之前要進(jìn)行投標(biāo),中標(biāo)則進(jìn)行生產(chǎn),不中標(biāo)則不進(jìn)行生產(chǎn)。顯然,投標(biāo)過程中企業(yè)面臨雙重風(fēng)險(xiǎn),一是投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。如果中標(biāo),企業(yè)則需要購入現(xiàn)貨銅進(jìn)行經(jīng)營生產(chǎn);如果不中標(biāo),企業(yè)則無需備貨。二是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在投標(biāo)過程中,企業(yè)面臨銅價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn),一旦中標(biāo)則只能高價(jià)買入現(xiàn)貨銅。所以該企業(yè)需要進(jìn)行買入套期保值,首先選用的是傳統(tǒng)的期貨套期保值。 表為期貨套期保值情景分析 由表可知,企業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn)在于沒有中標(biāo),而且銅價(jià)下跌,價(jià)格下跌幅度越大虧損越大。但在投標(biāo)結(jié)果公布之前,企業(yè)不得不承受風(fēng)險(xiǎn),此時(shí),如果利用期權(quán)套期保值,則可以避免這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。 假設(shè)企業(yè)買入銅期權(quán)(目前交易所尚未推出銅期權(quán)),在銅價(jià)下跌且未中標(biāo)的情況下,企業(yè)只需要將期權(quán)平倉,承受小額的權(quán)利金損失,避免了潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。 期權(quán)套期保值的難點(diǎn)分析 期權(quán)是較為復(fù)雜的衍生產(chǎn)品,合約數(shù)量較多。在實(shí)際的套期保值過程中存在以下幾個(gè)難點(diǎn)。 期權(quán)套期保值策略多樣化 期權(quán)本身以策略多樣化著稱,這也給套保者帶來了困難。理論上,任何在套期保值方向上適合的期權(quán)組合都可以用于套保,而且每種方式都有其優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。對(duì)于買入套期保值而言,最常見的便是買入看漲和賣出看跌套保;對(duì)于賣出套期保值而言,最常見的是買入看跌和賣出看漲套保。一般而言,如果預(yù)期后市價(jià)格波幅較大,則適合利用買入期權(quán)保值;如果預(yù)期后市價(jià)格波幅小,則適合利用賣出期權(quán)保值。 套期保值期權(quán)合約的選擇 期貨套期保值往往會(huì)選擇主力期貨合約,不需要過多考慮。期權(quán)則不然,除了執(zhí)行價(jià)格眾多外,還要考慮合約期限的長短,這關(guān)系到權(quán)利金的成本付出。一般而言,執(zhí)行價(jià)格應(yīng)當(dāng)基于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、采購成本、權(quán)利金高低、合約流動(dòng)性來確定。而到期月份則最好要長于套期保值期限,從時(shí)間價(jià)值貶值角度考慮,這是降低成本的有效途徑。 套期保值比例的確定與調(diào)整 期權(quán)非線性特征決定了期權(quán)保值分為動(dòng)態(tài)與靜態(tài)兩種模式。 靜態(tài)對(duì)沖,考慮最終會(huì)行權(quán)。只需要保證期權(quán)所標(biāo)的的頭寸數(shù)量與投資者需要保值的數(shù)量相同即可,適合于短期保值。例如,企業(yè)需要為1000噸豆粕做買入套期保值,那么只需要購入100手豆粕看漲期權(quán),后期耐心持有,不需要有太多調(diào)整,從操作上講是比較簡單的。 動(dòng)態(tài)套保,即Delta值對(duì)沖套保。在初始階段,企業(yè)需要購入與現(xiàn)貨Delta值相符合的期權(quán)量,后期隨著價(jià)格的波動(dòng),不斷調(diào)整期權(quán)頭寸,以期權(quán)的波動(dòng)來精確規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),這對(duì)保值者的能力要求較高。 整體而言,期權(quán)作為套期保值工具的新選擇,在適應(yīng)度、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面優(yōu)于期貨套期保值,但是操作難度卻大于期貨套期保值。企業(yè)具體利用期貨還是期權(quán)進(jìn)行套期保值以及如何保值,都需要因地制宜地進(jìn)行全方面分析,進(jìn)而得出結(jié)論。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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