華西能源(002630)

主要投資邏輯

加碼海外項(xiàng)目公司，以大股東身份參與 EPC 工程總包，更好的降低工程建設(shè)成本，并持續(xù)提升未來(lái)運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入的比重。公司前期于 2015 年 3 月 27 日與巴基斯坦 Grange Power Limited 公司簽署了 《巴基斯坦 Grange Power 150MW 電站項(xiàng)目 EPC 工程總包合同》，合同總金額 19,270 萬(wàn)美元（折合人民幣約 11.83 億元）， 根據(jù) 上述 EPC 工程總包合同， 公司負(fù)責(zé)巴基斯坦 Grange Power 150MW 電站項(xiàng)目 EPC 工程總包，本次增資完成后，華西能源將持有標(biāo)的公司 51%的股權(quán)，成為其控股股東，公司將全面負(fù)責(zé)巴基斯坦 GP 電站項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)。該項(xiàng)目本身質(zhì)量較高，回報(bào)率可觀(guān)。巴基斯坦 Grange Power 150MW 電站項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資 2.34 億美元，其中項(xiàng)目資本金投入預(yù)計(jì) 5,865 萬(wàn)美元， 其余資金通過(guò)融資方式獲得，項(xiàng)目工期預(yù)計(jì) 29 個(gè)月。根據(jù)巴基斯坦電力政策，火電項(xiàng)目投資年資本金回報(bào)率為 24.5%； 根據(jù) GP 公司財(cái)務(wù)模型預(yù)測(cè)，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)前 10 年年均可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約為 2,300 萬(wàn)美元。 項(xiàng)目投資回報(bào)率較高、 具有較好的經(jīng)濟(jì)效益。公司通過(guò)投資入股以大股東身份參與 EPC 工程總包和電廠(chǎng)運(yùn)營(yíng)，可以充分發(fā)揮公司在電站 EPC 工程總包、電廠(chǎng)運(yùn)營(yíng)方面的技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)，更好的控制 EPC 工程進(jìn)度、縮短工程建設(shè)周期；通過(guò)內(nèi)部挖潛和精心組織，更好地降低 EPC 工程建設(shè)成本；另外巴基斯坦 GP 電站項(xiàng)目是公司首個(gè)海外直接投資并控股的 BOT 電站項(xiàng)目 。通過(guò)對(duì)項(xiàng)目 的投資、建設(shè)、 運(yùn)營(yíng)，改變了公司原有海外項(xiàng)目單純?cè)O(shè)備供貨或 EPC 工程總包的經(jīng)營(yíng)模式， 有利于提高公司運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)收入比重，形成長(zhǎng)期穩(wěn)定、持續(xù)的收入來(lái)源以及新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將產(chǎn)生積極的影響。

示范效應(yīng)將逐步放大，有利于公司進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)。本次巴基斯坦 GP 電站項(xiàng)目是巴基斯坦近二十年第一個(gè)獲得政府支持函的高效節(jié)能清潔燃燒發(fā)電項(xiàng)目，是中巴經(jīng)濟(jì)走廊第一個(gè)由民營(yíng)企業(yè)投資的火電項(xiàng)目。項(xiàng)目的建設(shè)和實(shí)施有利于公司進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)，提升公司在“一帶一路”重點(diǎn)區(qū)域國(guó)家電力能源市場(chǎng)的品牌影響力和競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)公司投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。該項(xiàng)目如果成功建成，將建成良好的示范項(xiàng)目試點(diǎn)，將為公司在海外市場(chǎng)開(kāi)展更加有利和廣泛的合作和拓展。

市值空間巨大,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。如果考慮到天河環(huán)境并表及增發(fā)攤薄因素，我們預(yù)計(jì)15、16、17年EPS分別為0.43元、0.62元、0.87元，我們看好公司未來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展空間，鍋爐總包訂單頻頻推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，未來(lái)的海外業(yè)務(wù)布局仍將加碼，目前仍然具備較大的估值優(yōu)勢(shì)，是值得持續(xù)跟蹤的投資標(biāo)的，我們繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目訂單量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)工進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。