進(jìn)入10月以來(lái)，5年期國(guó)債期貨主力合約TF1512合約延續(xù)上漲突破前期高點(diǎn)99.3點(diǎn)，并一直上沖，隨后逐步振蕩回落。此輪上漲行情主要由央行推出信貸資產(chǎn)再貸款政策所引發(fā)，隨后投機(jī)交易盤(pán)驅(qū)動(dòng)，使得漲幅有所透支，市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度。TF1512合約最高價(jià)達(dá)到100.565點(diǎn)，這意味著對(duì)應(yīng)的5年期國(guó)債收益率跌破3%，這是2008年以來(lái)首次。

隨著投機(jī)交易盤(pán)獲利了結(jié)，國(guó)債期貨存在下行回調(diào)的壓力，出現(xiàn)沖高回落的形態(tài)。10年期國(guó)債期貨主力合約T1512走勢(shì)大體相仿，沖到99.245點(diǎn)后回落。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半

9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體喜憂參半。三季度GDP同比增幅為6.9%，為2009年1季度以來(lái)最低水平，不過(guò)好于市場(chǎng)預(yù)期的6.8%。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.7%，比8月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。1—9月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%。1—9月中國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.3%，創(chuàng)2000年以來(lái)新低，預(yù)期增長(zhǎng)10.8%，前值增長(zhǎng)10.9%。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.9%，創(chuàng)今年以來(lái)新高，超出市場(chǎng)預(yù)期的10.8%，前值為10.8%，限額以上單位消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)8.2%。

可以看到，工業(yè)制造業(yè)、固定資產(chǎn)投資仍然處于低速增長(zhǎng)的狀態(tài)中，社會(huì)消費(fèi)有所增加。整體而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象不明顯。

市場(chǎng)流動(dòng)性充裕

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，央行貨幣投放依然維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。9月M2增速13.1%，符合預(yù)期，略低于前值，但仍維持年內(nèi)高增長(zhǎng)勢(shì)頭。社會(huì)融資增量1.3萬(wàn)億元人民幣，新增人民幣貸款1.1萬(wàn)億元，雙雙超過(guò)預(yù)期及前值，新增人民幣貸款更是創(chuàng)下有記錄以來(lái)同期最高紀(jì)錄。

與此同時(shí)，資金外流現(xiàn)象得到緩解。9月央行口徑外匯占款環(huán)比減少2641.42億元，創(chuàng)三個(gè)月來(lái)最小降幅，顯示中國(guó)資金外流的情況有所緩解。因此在央行向市場(chǎng)穩(wěn)步投放貨幣、資金外流減緩的背景下，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性整體仍然相對(duì)充裕。

市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度，或逐步修復(fù)

在央行推出信貸資產(chǎn)再貸款政策之后，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率整體大幅下跌。其中，5年期國(guó)債跌破3%，為2008年以來(lái)首次。10年期國(guó)債收益率逼近3%。在基本面條件無(wú)太大改變的條件下，信貸資產(chǎn)再貸款的政策雖然有大規(guī)模刺激效果，但具體施行效果還有待檢驗(yàn)。央行有關(guān)人士亦澄清此政策非變相的大規(guī)模量化寬松，因此整個(gè)市場(chǎng)有反應(yīng)過(guò)度的可能。

當(dāng)前整體國(guó)債收益率水平已經(jīng)處于歷史低位，后續(xù)有望觸底小幅反彈。未來(lái)在貨幣持續(xù)寬松的大背景下，國(guó)債收益率將整體維持低位波動(dòng)的狀態(tài)。由于前期跌幅過(guò)大，近期市場(chǎng)或逐步修復(fù)，國(guó)債收益率可能回漲，國(guó)債期貨可能面臨調(diào)整壓力。

綜合來(lái)看，9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，GDP增速低于7%但好于預(yù)期，工業(yè)制造業(yè)和固定資產(chǎn)投資增速依然下滑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象較為渺茫。9月貨幣投放穩(wěn)步增長(zhǎng)，新增貸款創(chuàng)下最高紀(jì)錄，資金外流減緩，市場(chǎng)流動(dòng)性充足。前期由于央行推出信貸資產(chǎn)再貸款政策導(dǎo)致市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度，近期內(nèi)期債可能面臨回調(diào)壓力。