大盤藍(lán)籌股和中小盤個(gè)股表現(xiàn)分化

在近期的反彈中，中小盤個(gè)股和大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)分化，我們認(rèn)為，隨著反彈持續(xù)進(jìn)行，上方套牢盤壓力逐漸加大，中小盤個(gè)股的炒作接近尾聲。近期雖然資金面持續(xù)寬松，且場(chǎng)外資金有入場(chǎng)跡象，但在經(jīng)濟(jì)基本面沒有改觀的情況下，股市維持底部振蕩是大概率事件，指數(shù)反彈空間已經(jīng)基本到位，目前逢高做空較為合適。

創(chuàng)業(yè)板將遭遇較強(qiáng)阻力

在9月初以來的反彈中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈幅度較大，成為領(lǐng)漲指數(shù)，進(jìn)而推動(dòng)了中小盤個(gè)股的人氣，因此，IC主力合約在三大期指中表現(xiàn)較好，而權(quán)重股表現(xiàn)疲軟，兩種風(fēng)格的股票表現(xiàn)形成鮮明的對(duì)比。

雖然目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的點(diǎn)位看似不高，但從換手率來看，截至2015年10月16日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的單日換手率已經(jīng)達(dá)到3.61%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)換手率中位數(shù)1.46%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)歷史最高換手率為4.29%。從換手率來看，目前創(chuàng)業(yè)板的換手率仍偏高，且基本已經(jīng)恢復(fù)到了今年牛市的水平。

本輪行情反彈最大的熱點(diǎn)就是，以創(chuàng)業(yè)板為首的中小盤個(gè)股發(fā)起反彈，而以大盤藍(lán)籌股為代表的主板指數(shù)則一直維持弱勢(shì)，行情出現(xiàn)了明顯分化，我們認(rèn)為，這種現(xiàn)象僅僅出現(xiàn)在熊市存量博弈中，且持續(xù)力度和幅度均不會(huì)太強(qiáng)，指數(shù)反彈至壓力較大的位置，反彈行情大概率會(huì)遇阻回落。

在這波反彈行情中，創(chuàng)業(yè)板成交額占比持續(xù)上升，其主要原因就是上證指數(shù)的成交額遲遲不能有效放大，而創(chuàng)業(yè)板成交額逐步放大，因此成交額占比持續(xù)回升。

從后市發(fā)展來看，主板市場(chǎng)維持弱勢(shì)，而資金很難在中小盤概念股上持續(xù)炒作，目前本輪行情創(chuàng)業(yè)板的反彈幅度已經(jīng)接近40%，同時(shí)市盈率又回到了接近百倍水平，上方2500點(diǎn)一線壓力巨大，從換手率和成交額來看，在沒有增量資金入場(chǎng)的前提下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)很難繼續(xù)反彈。

資金面向好，持續(xù)性有待觀察

近期A股的反彈，很大一部分原因是無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行。我們選取中債10年期國(guó)債收益作為長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)利率，可以觀察到，自2010年以來，隨著上證綜指不斷下跌，指數(shù)的收益率與10年期國(guó)債收益率的差值逐漸走高，到2012年年初已經(jīng)達(dá)到了6%左右的水平，而在2014年年中達(dá)到了7%，同時(shí)上證綜指出現(xiàn)了一波牛市行情。

今年6月，指數(shù)的收益率與10年期國(guó)債收益率的差值降到了非常低的水平，股市已經(jīng)出現(xiàn)了見頂跡象，指數(shù)收益率很難再吸引資金的關(guān)注。但隨著8月股市的大跌和10年期國(guó)債收益率的持續(xù)下行，指數(shù)的收益率與10年期國(guó)債收益率的差值逐漸回升，場(chǎng)內(nèi)資金重新開始活躍，反彈行情如期而至。從后期看，10年期國(guó)債收益率能否持續(xù)下行是股市能否持續(xù)反彈的重要影響因素，因此，需要繼續(xù)觀察央行貨幣政策的持續(xù)性。

從資金面來看，兩市融資余額截至2015年10月20日已經(jīng)出現(xiàn)9連升，兩市融資余額回升至約9930億元，創(chuàng)出9月以來的新高，同時(shí)上證指數(shù)的成交額也逐步放大，伴隨著兩市融資余額和成交額的不斷回升，中小盤個(gè)股的炒作情緒也不斷升溫，一些概念性個(gè)股甚至創(chuàng)出了歷史新高，可見，隨著資金回流，市場(chǎng)的炒作情緒被重新點(diǎn)燃。但我們認(rèn)為，雖然近期場(chǎng)外資金有回流跡象，但在熊市的大環(huán)境下，中小盤個(gè)股的炒作難以持續(xù)，一旦市場(chǎng)資金面出現(xiàn)異動(dòng)，指數(shù)出現(xiàn)回落是大概率事件。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷，權(quán)重股難有起色

從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，雖然三季度GDP同比好于預(yù)期，但創(chuàng)出2009年以來新低。從其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)真正企穩(wěn)回升仍需時(shí)間等待。

從盤面來看，藍(lán)籌股持續(xù)低迷，以藍(lán)籌股為代表的上證50指數(shù)雖然維持漲勢(shì)，但幅度遠(yuǎn)不及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，一些大盤藍(lán)籌股近期出現(xiàn)滯漲跡象，可見本輪反彈仍以資金炒作概念股為主。從反彈幅度來看，上證50指數(shù)自8月最低點(diǎn)以來反彈幅度約為24%，而創(chuàng)業(yè)板的反彈幅度已經(jīng)接近40%，一批中小盤個(gè)股更創(chuàng)出歷史新高，反觀銀行等權(quán)重股，走勢(shì)十分疲軟，在權(quán)重股難有表現(xiàn)的情況下，一旦結(jié)構(gòu)分化幅度到達(dá)一定程度，中小盤個(gè)股的炒作可能接近尾聲。

我們認(rèn)為，目前中小盤概念股的炒作已經(jīng)接近尾聲，但隨著行情持續(xù)反彈，資金面的變化需要引起關(guān)注，雖然近期資金面情況較為寬松，但央行貨幣政策的持續(xù)性有待觀察。同時(shí)三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，藍(lán)籌股難有表現(xiàn)，而在經(jīng)濟(jì)低迷的大環(huán)境下，結(jié)構(gòu)化行情難以長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)。