春節(jié)前后，大宗商品出現(xiàn)一波久違的反彈行情，滬銅從25000一路攀升至30000左右整數(shù)關(guān)口，倫銅也亦步亦趨從3200美元回升至3700美元前期交投密集區(qū)?；仡欍~期貨的這次次級反彈，滬銅從最低22000附近拉升至30000，反彈幅度達到36%，倫銅從2800反彈至3700，幅度也達到32%，幅度均超過30%。后市銅價是否會繼續(xù)向上拓展空間，成為市場議論的焦點。

　　一、銅市反彈原因探究

　　這次銅市的反彈和整體商品市場反彈息息相關(guān)，同時也和證券市場的反彈節(jié)奏一致?？梢园l(fā)現(xiàn)，這波反彈在技術(shù)上屬于熊市下跌周期中的次級反彈浪，性質(zhì)上是明顯的資金推動型反彈。自去年12月份以來，國家信貸資金始終處于一個相對寬松的格局?！半p防”成為各級政府領(lǐng)導(dǎo)的重中之重，央行數(shù)據(jù)顯示，去年1—11月凈投放現(xiàn)金1232億元，同比少投放683億元，而1—12月全年累計凈投放現(xiàn)金3844億元，同比多投放541億元。根據(jù)數(shù)據(jù)對比可以發(fā)現(xiàn)，2008年12月央行放松的流動性政策促使市場新增了近2600億元現(xiàn)金。同時，2008年12月M1貨幣達到16.62萬億，比2008年11月大增8400億元，也創(chuàng)下歷史記錄。12月貸款余額較之11月增加7718億元，存款增加4100億元。今年1月份的新增貸款將創(chuàng)天量已經(jīng)在市場預(yù)期之中。1月份的貸款額度已經(jīng)達到全年計劃的40%，這充分體現(xiàn)了國務(wù)院傳達的救市態(tài)度：要快要猛。

　　貨幣供應(yīng)量增長大幅度反彈，意味著貨幣供應(yīng)量拐點出現(xiàn)。從貨幣傳導(dǎo)機制來看，央行貨幣政策工具發(fā)揮有效作用，必須提高貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度，從而有利于實體經(jīng)濟注入流動性和虛擬經(jīng)濟股票市場資金有效供給。換言之，大量增長的流動性不但推升了股市的反彈，也為商品觸底反彈積蓄了大量的流動性“彈藥”。

　　商品市場經(jīng)過去年10月份以后的非理性暴跌，大宗商品的泡沫得到有效稀釋，金屬跟隨著所有商品走上了價值回歸的道路。然而，機會是跌出來的，不斷下跌的銅價使得不少企業(yè)和投資者的購買興趣日益增加。筆者經(jīng)過調(diào)研，發(fā)現(xiàn)江浙一帶的中小型銅加工商對于3萬以下的銅價表現(xiàn)出了濃厚的投資興趣。去年12月份全國發(fā)電量的回升以及略有回升的采購經(jīng)理人指數(shù)似乎暗示中國經(jīng)濟將率先觸底反彈，同時國家的4萬億振興計劃以及十大行業(yè)振興規(guī)劃綱領(lǐng)更是為投機資金抄底搶反彈構(gòu)筑了良好的市場輿論氛圍。一季度原本就是金屬消費旺季，去年4季度以來的金屬需求在流動性危機下突然“蒸發(fā)”，也消耗了市場大量積存的隱形庫存。國儲收購銅的消息也不斷在刺激市場多頭神經(jīng)。今年1季度在眾多利好的刺激下，不少企業(yè)也開始逐步入市采購以恢復(fù)生產(chǎn)。這些都構(gòu)成了此輪反彈的基本面支撐。

　　二、銅市供求格局探究

　　銅期貨的定價，根本還是由市場供需狀況和市場主流預(yù)期所決定的。雖然市場開始回暖，但并不是說真正的春天就已經(jīng)到來。1月新增貸款資金是投機游資判斷市場資金供求變化的重要因素之一。然而新增資金的性質(zhì)也十分重要，這次新增資金中，票據(jù)融資表現(xiàn)突出，結(jié)構(gòu)性特點將十分顯著。去年年底中長期貸款回升較快的原因與政府刺激經(jīng)濟計劃有密切關(guān)系。中長期貸款主要投放在基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，比較集中的是電力、燃氣以及水的生產(chǎn)和供應(yīng)。另外，交通運輸、水利環(huán)境、公共設(shè)施等也都在增加，制造業(yè)也有一定幅度上升，房地產(chǎn)業(yè)貸款減少仍比較明顯。中國銅市場的需求主要仍然是由電線電纜行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)來主導(dǎo)。電線電纜行業(yè)雖然能夠獲得國家基建設(shè)施的大力投資而獲益，然而企業(yè)經(jīng)過去年的金融海嘯后，資金實力受到削弱，采購力度并不會同比放大。而房地產(chǎn)行業(yè)更是處于行業(yè)景氣拐點的風(fēng)集浪尖，銀行信貸資金是其嚴重依賴的血脈。美國次貸危機帶給了國內(nèi)銀行業(yè)的警示作用十分顯著，房地產(chǎn)企業(yè)的貸款額度以維持原有額度為主，新增房地產(chǎn)貸款少之又少。這就預(yù)示著國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的新屋開工率將大打折扣，用銅需求出現(xiàn)下滑在所難免?？照{(diào)行業(yè)也是用銅大戶，然而我國的空調(diào)管出口也占到相當(dāng)大比重，因此，外需的不足將進一步抑制國內(nèi)銅的內(nèi)需。

　　銅市場的供應(yīng)狀況則相對良好。最近TC/RC銅加工費談判也已經(jīng)塵埃落定，75(美元/噸)/7.5(美分/磅)顯著高于2008年水平，低于日本冶煉廠最初的報價80—85美元，也低于中國銅原料聯(lián)合談判組82.5美元的報價，但與2008年45/4.5的TC/RC費用相比，已經(jīng)有了大幅的提高，因此基本上能為各冶煉廠接受。加工費價格上揚主要是由于銅精礦市場供給充裕，這將對銅冶煉企業(yè)2009年經(jīng)營形成一定的利好。去年12月，云南省啟動國儲收購有色金屬計劃后，云南銅業(yè)僅僅上報了2000噸指標。與市場預(yù)期的2萬噸差距甚遠。其原因也十分明顯，在22000—24000左右的銅價，企業(yè)生產(chǎn)仍然有利可圖，因此并不看重國家的收儲計劃。這從側(cè)面反映出，大型銅冶煉廠由于有較好的套期保值交易來規(guī)避原材料市場的暴漲暴跌，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營相對平穩(wěn)有序。這次加工費的上漲更是為冶煉商構(gòu)筑了一個良好的開局。因此可以預(yù)計，今年全年的銅生產(chǎn)供應(yīng)不會出現(xiàn)大幅度的下降。大型冶煉商的高位套保盤將成為制約銅價上升的重要空頭主力。

　　三、后市展望

　　綜合分析，銅市場的供過于求的基本面格局并沒有得到根本改變。倫敦庫存已經(jīng)達到50萬噸高位，國內(nèi)隱形庫存在經(jīng)過春節(jié)前的遮遮掩掩之后也出現(xiàn)了增長的態(tài)勢。兩會之前是各路游資和投機資金推波助瀾炒作各類經(jīng)濟振興計劃的最佳時機。隨著兩會的臨近，市場終究會意識到，無論是奧巴馬救市新政和中國的十大行業(yè)振興計劃，都不是一蹴而就的過程。銀行新增貸款大量投放的大部分是基礎(chǔ)建設(shè)型行業(yè)，并不是真正帶動終端消費的下游行業(yè)。在下游行業(yè)消費真正回暖之前，銅價的反彈注定不會持久。