受上周末利空因素影響，周一A股期現(xiàn)貨指數(shù)早盤大幅低開，雖然一度振蕩回升，但午后再度回落，尾盤跳水。滬指和滬深300指數(shù)失守60日線。盤面上，個(gè)股普跌，成交萎縮，市場(chǎng)悲觀氛圍濃厚。事實(shí)上，自上周以來A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)重心小幅下移的振蕩整理走勢(shì)，盤中跳水明顯，成交逐步萎縮，10月的漲勢(shì)有終結(jié)的跡象。

我們認(rèn)為，當(dāng)前的調(diào)整為指數(shù)反彈過程中正常的回調(diào)整理，股指后期走勢(shì)較為樂觀。一方面，自8月底指數(shù)創(chuàng)本輪“股災(zāi)”階段性低點(diǎn)以來，主要指數(shù)反彈幅度已經(jīng)超過20%，很多個(gè)股漲幅超過50%，技術(shù)上存在調(diào)整要求。另一方面，滬指3450附近是七八月套牢區(qū)間的下軌，短線獲利盤和上方套牢盤形成的做空壓力對(duì)于市場(chǎng)沖擊比較大。指數(shù)在此點(diǎn)位需回調(diào)振蕩，以便充分換手，積蓄動(dòng)能。

對(duì)于反彈尚未結(jié)束的判斷，我們主要基于以下五方面分析。

第一是從技術(shù)和盤面特征角度看。10月以來A股指數(shù)向上突破了9月的盤整區(qū)間上軌、6月中旬以來的下跌趨勢(shì)線以及60日線壓力，主要指數(shù)均形成了5日、10日、20日和30日線并列向上的良好上漲態(tài)勢(shì)。其中創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤指數(shù)已經(jīng)放量突破7月初的低點(diǎn)。雖然自上周以來指數(shù)呈現(xiàn)重心逐步小幅下移的振蕩整理走勢(shì)，且滬指和滬深300指數(shù)與本周一失守60日線，但8月底以來的上漲趨勢(shì)并未被破壞。從近期盤中走勢(shì)來看，調(diào)整往往會(huì)當(dāng)日或者次日逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)抄底動(dòng)能依然強(qiáng)烈。

第二是投資者的信心角度看。雖然指數(shù)的頻繁跳水顯示壓力位前投資者信心不足，但本次反彈，兩市融資余額明顯跟隨上漲。這表明市場(chǎng)信心已有較大程度恢復(fù)。兩市融資余額已經(jīng)從9月的最低9040億元逐步回升至10月底的1.03萬億元以上。

第三是從市場(chǎng)參與各方心態(tài)來看。和往年的熊市不同，今年6月以來的暴跌將散戶和機(jī)構(gòu)同時(shí)套牢，甚至“國家隊(duì)”也被套在“半山腰”。進(jìn)入四季度，機(jī)構(gòu)尤其是做相對(duì)收益的公募基金排名壓力提上日程。目前狀況是散戶想解套、機(jī)構(gòu)想做成績、“國家隊(duì)”想維穩(wěn)，整個(gè)市場(chǎng)都是人心思漲。在人心思漲的背景下，利空方面的數(shù)據(jù)尤其是疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往被解讀為對(duì)寬松政策的期待，反而利好股市走勢(shì)。因此悲觀的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不是股市下跌的理由。

第四是從消息面上來看。首先，截至9月底證監(jiān)會(huì)對(duì)于場(chǎng)外配資和傘形信托的清理已經(jīng)接近尾聲，市場(chǎng)被動(dòng)做空的動(dòng)能已經(jīng)衰竭。其次，雖然徐翔被抓等消息短期將抑制市場(chǎng)投機(jī)氛圍，甚至?xí)l(fā)同類資金出逃，短期對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生利空影響，但中長期來看，有利于凈化A股市場(chǎng)，提高投資者信心。最后，國外利好主要是9月美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息后對(duì)于人民幣貶值壓力的緩解，目前處于外圍政策影響的相對(duì)真空期。A股8月中下旬的暴跌很大程度上源于人民幣貶值導(dǎo)致的資金外流壓力或者恐慌。

第五是從資金面上來看。近期中國央行宣布年內(nèi)第三次“雙降”，而歐央行行長德拉吉在10月議息例會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上也表示，如有必要，歐央行的量化寬松(QE)措施將實(shí)施至2016年9月甚至更晚時(shí)候。在悲觀的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，新一輪量化寬松或箭在弦上。從反映市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率的中長期國債收益率走勢(shì)來看，近期國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)收益率快速下降。10月底，5年期國債到期收益率已經(jīng)逼近2.7%，10年期國債到期收益率也一度跌破3%。無風(fēng)險(xiǎn)收益率的明顯下降，顯示市場(chǎng)資金充足，并提升股票估值。

綜上所述，對(duì)于反彈持續(xù)時(shí)間，我們樂觀預(yù)計(jì)到今年12月初。一方面，12月為年底最后一個(gè)月，面臨年底結(jié)算，市場(chǎng)資金面相對(duì)趨緊。另一方面，12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加息的概率遠(yuǎn)大于9月，人民幣貶值壓力增加。雖然當(dāng)前指數(shù)尤其是主板指數(shù)進(jìn)入套牢密集區(qū)，上方面臨較大的壓力，但基于技術(shù)、盤面特征、投資者信心、消息面和資金面等多方面分析，我們認(rèn)為反彈尚未結(jié)束，調(diào)整無需擔(dān)憂。