投資期貨可以獲得更多的黃金頭寸

　　假設(shè)投資者預(yù)計持有黃金十年，并在十年末賣掉以獲得收益，那么，究竟哪種投資途徑能有更優(yōu)的成本效率。是購買實物金屬，并持有到期再出售較為合理？還是投資黃金期貨以獲得相同的頭寸？抑或是持有黃金ETF獲得更好的成本收益回報？

　　實物黃金投資成本

　　實物黃金提供了最直接的黃金頭寸。實物金屬的直接持有成本較易計算。假設(shè)現(xiàn)以超過現(xiàn)貨4美元（大約為35個基點）的價格購買黃金，此外還需為黃金儲備支付保費，這大約為每年30個基點。10年后，以屆時的黃金現(xiàn)貨價格出售。綜合來看，投資實物黃金的總成本為3.3%。如果在期初以足額的美元購買400盎司的黃金，那么在10年期后，以屆時的現(xiàn)貨價格換算累計凈收益，則相當(dāng)于最終持有了386.8盎司黃金。

　　黃金期貨投資成本

　　期貨合約則更加復(fù)雜。當(dāng)投資者購買期貨產(chǎn)品時，幾乎不用支付購買費用（僅僅為10或20美分）。但是，期貨交易卻要支付一定的傭金，這大約為0.25美元/盎司。因此，投資期貨可以獲得更多的黃金頭寸，但是，相應(yīng)地成本卻更高。這是因為，黃金期貨市場具有期貨升水的特征，即與短期合約相比，長期合約的價格更高。

　　對于黃金市場期貨升水的原因，有一個較為簡單的解釋。與期貨投資的主流操作不同，黃金期貨合約的出售者并不期待從金價下跌中獲利（即以投機為目的），而是以套利交易為主要目的。套利者同時參與黃金現(xiàn)貨和期貨市場，并從兩個市場的黃金價格中賺取價差：同時購買黃金現(xiàn)貨、出售期貨合約，并儲備實物黃金。黃金期貨價格與現(xiàn)貨價格則通過持有成本模型（cost of carry）聯(lián)系起來。上述交易的“持有成本”主要為利息費用以及儲備成本。因此，按持有成本模型，期貨價格應(yīng)比現(xiàn)貨價格高，二者差異即為持有成本。在不久之前，黃金期貨升水大約為80個基點。目前，該升水變?yōu)?5個基點。這就是持有期貨合約的成本。

　　現(xiàn)在，來看一個具體的例子。交割時間為2016年12月的期貨合約在目前來說還有1年左右到期。黃金現(xiàn)貨價格為1135美元/盎司，而購買期貨時需在現(xiàn)貨價格的基礎(chǔ)上再額外支付4美元。在接近2016年12月時，則需要出售該合約并買入下一份到期日更遠(yuǎn)的合約（以到期日1年期為例），即對黃金期貨進(jìn)行滾動展期。在每次展期交易中，還要再支付交易傭金。此外，購買期貨合約的溢價（4美元）將會浪費掉。當(dāng)要出售期貨合約時，期貨價格基本等于現(xiàn)貨價格。

　　在目前的“新常態(tài)”世界中，黃金期貨在接近到期日時會進(jìn)入現(xiàn)貨升水。現(xiàn)貨升水與期貨升水相反，指期貨合約價格低于現(xiàn)貨價格。賣掉一份現(xiàn)貨升水的期貨合約比出售期貨升水合約的成本更大——以2015年12月的合約來看，將額外產(chǎn)生80美分的成本。因此，每次展期的總成本大約為5美元（4美元溢價加現(xiàn)貨升水成本）。若是持有期貨頭寸10年，則需展期交易9次。假設(shè)每次展期交易的成本不變，在投資期末，則會有4.4%的總累計成本。在投資期末，對最后一份合約平倉并不再買入新合約，則期貨頭寸終止。最終，將所有累計凈收入按現(xiàn)價折算，則相當(dāng)于將獲得約382.6盎司的黃金。

　　實物黃金投資成本低于黃金期貨

　　在持有期均為2015—2025這十年的前提下，投資實物黃金的最終價值為386.8盎司，而投資黃金期貨合約的最終價值為382.6盎司。黃金期貨價值略低于實物價值，但二者的差異不算明顯。需要注意的是，上述分析是以目前的市場情況為前提，即黃金期貨價格遠(yuǎn)低于正常時期的水平。若是市場恢復(fù)正常，則投資期貨的成本將會更高。

　　當(dāng)然，投資期貨的方法可以更加復(fù)雜。如果投資者善于跟蹤市場情況，有一定的策略交易知識，并且運氣稍稍好一點，那么，在期末，可能達(dá)到零黃金頭寸敞口，甚至獲得盈利。顯然，這種方法并不適用于大部分投資者。

　　相比黃金期貨，投資實物黃金還有另一個優(yōu)勢。期貨交易存在對手風(fēng)險（counterparty risk），期貨合約的交易者在進(jìn)行平倉或?qū)嵨锝桓顣r，可能會由于對手方未能履行期貨合約的交割義務(wù)而造成經(jīng)濟損失。在短時期內(nèi)，黃金期貨市場上的對手風(fēng)險還不算太大。但是，以未來10年的時間來看，黃金市場可能會進(jìn)入永久性的現(xiàn)貨升水，一旦事實如此，那么，投資期貨合約將變得沒有價值。

　　黃金ETF

　　與實物黃金不同，黃金ETF可以通過保證金購買，這點和期貨投資相似。ETF使得投資者獲得黃金頭寸，但同時又避免了諸如存儲費用、保險費用等持有黃金現(xiàn)貨的成本。投資者每年按基金的費用比率支付一定份額的投資價值。費用比率（expense ration）是基金收取的用以支付管理成本的花費。

全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares ETF收取0.4%的費用比率，這意味著投資者需要每年對一筆2萬美元的投資支付80美元的管理費用。此外，買賣ETF還需要繳納一定的傭金。雖然大多數(shù)在線傭金都在10美元以下，但對于活躍的交易者來說，傭金費用可以累計。對于經(jīng)紀(jì)人協(xié)助交易、自動電話指令和特殊指令類型，經(jīng)紀(jì)人所收取的傭金將會更高，甚至可以達(dá)到25美元。