10月底央行出臺降息降準(zhǔn)政策，并未對銅價的變化起到多大的影響。滬銅整體呈現(xiàn)沖高回落走勢，近期在60日線附近振蕩。短期來看，銅價仍以振蕩走勢為主。今年下半年以來，持續(xù)振蕩的滬銅走勢消磨著多空雙方的信心，需求偏弱的銅市并沒有因中國的貨幣政策而轉(zhuǎn)勢。銅作為金融屬性較強(qiáng)的基本金屬，中國的降息預(yù)期以及美聯(lián)儲的加息預(yù)期仍然影響著其價格的中期趨勢。筆者認(rèn)為，如果預(yù)期得以實現(xiàn)，或許金屬銅僅剩最后一跌。

政策調(diào)控存在滯后性，短期難改銅價弱勢

眾所周知，作為最重要的基本金屬之一的銅來說，與經(jīng)濟(jì)的敏感度一直是比較高的。中國銅消費(fèi)約占到全球的48%，所以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對于銅來說非常重要。筆者認(rèn)為，央行“雙降”在現(xiàn)階段對金屬銅市場的影響是非常有限的。

目前國內(nèi)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀并不是資金面不足引起的。增加短期的流動性或者降低短期的資金成本，并不能緩解需求不足的現(xiàn)狀。下半年以來，央行通過多種工具向市場注入流動性，但銀行放貸相對比較謹(jǐn)慎。我們從企業(yè)了解到，目前國內(nèi)整體需求狀況不佳，一些盈利狀況好的行業(yè)有充足的貸款額度，資金面沒有問題，盈利狀態(tài)較差的企業(yè)資金面較為緊張，但銀行考慮到風(fēng)險問題，不會輕易放貸給他們。

對于金屬銅來說，短期資金面向好的預(yù)期并不會帶來銅市場需求好轉(zhuǎn)。中國經(jīng)濟(jì)增速放緩則是銅價上漲的重要壓力，故階段性的利好政策并不能引發(fā)銅價趨勢的改變。

降息不止，銅價難轉(zhuǎn)勢

筆者對比銅價與美聯(lián)儲利率走勢的相關(guān)性時發(fā)現(xiàn)，兩者存在一定的正相關(guān)性。我們得出初步的結(jié)論是美聯(lián)儲加息周期到來之時，或許將成為銅價見底之日。美聯(lián)儲持續(xù)推遲加息也是銅價處于弱勢的原因之一。

筆者再次對比國內(nèi)利率變化與銅價的走勢后發(fā)現(xiàn)，兩者同樣存在一定的正相關(guān)性。首先我們看一下國內(nèi)降息周期利空銅價的理論依據(jù)，直接來說，流動性緊張以及中國經(jīng)濟(jì)增速放緩是國內(nèi)進(jìn)入降息通道的主要原因。在此狀況下，中國對于商品（包括金屬銅）的需求必然下降，導(dǎo)致銅價下跌。歷史上，國內(nèi)利率的變化與銅價的走勢關(guān)系又是如何呢？我們從一年期存款利率變化與銅價對比圖可以發(fā)現(xiàn)，在降息周期內(nèi)銅價均為下跌走勢，在低利率維持階段，銅價逐漸出現(xiàn)止跌反彈走勢。

2000年至今，國內(nèi)降息周期出現(xiàn)兩次，其利率變化與銅價變化統(tǒng)計如下：第一次是2008年10月初至2008年12月底，利率從4.14%下降至2.25%，持續(xù)時間約為三個月，倫銅跌幅約為47.1%，之后是2009年1月至2010年10月，維持2.25%的低利率階段，時間為一年十個月，倫銅漲幅約為194.2%。第二次是2011年7月至今，利率從3.5%持續(xù)下降，目前持續(xù)時間約為四年半，目前倫銅漲幅為47.4%。

總結(jié)利率變化時金屬銅的表現(xiàn)，我們得出以下結(jié)論：一是低利率維持階段，銅價易企穩(wěn)反彈，并開啟一輪上漲行情；二是降息周期中，銅價表現(xiàn)較弱，均出現(xiàn)較大的下跌幅度，與金屬銅自身基本面也有一定的關(guān)系；三是兩次進(jìn)入加息周期后，銅價出現(xiàn)不同程度的上漲，銅價高點出現(xiàn)在利率高點之前。

從現(xiàn)階段情況來看，國內(nèi)利率仍然存在下行空間，不排除出現(xiàn)1%附近的利率水平。也就是說，目前國內(nèi)的降息周期尚未結(jié)束，對應(yīng)銅價也不容易見底。但國內(nèi)利率下行空間較為有限，或許離國內(nèi)進(jìn)入低稅率維持階段越來越近了。根據(jù)之前的經(jīng)驗來看，到了低利率維持階段，銅價企穩(wěn)的概率將較大。故筆者認(rèn)為，在降息周期結(jié)束之前，銅價或許還有一輪下跌走勢。一旦進(jìn)入低利率維持階段，銅價有望企穩(wěn)。如果國內(nèi)的低利率維持階段再配合美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，或許金屬銅的“好日子”就要出現(xiàn)了。