國內(nèi)的行情一秒兩筆，也就是500毫秒一筆，是“行情快照”。當(dāng)你看到這個行情的時候，可能已經(jīng)發(fā)生了很多次交易，高頻交易就是利用這個特點。因為既然看到的行情是一秒兩筆，但是回報的時間是30毫秒左右，也就是你下一次單回來只要30毫秒，這就是高頻交易所利用的。

今年股票市場的異常波動，給監(jiān)管帶來了很大的困難。導(dǎo)致股票市場異常波動原因的說法有很多，其中最多的說法就是股指的量化投資引起的，這種說法直接導(dǎo)致股指期貨幾乎完全限制交易。從最高的300多萬張到現(xiàn)在一萬多張的成交量，其實做過股指期貨的人都會覺得非常可惜，不管是投機也好還是套期保值也好，它總是失去機會了。

作為一個職業(yè)投資者，不管是個人還是機構(gòu)，進(jìn)入這個市場我們想的就是持續(xù)盈利，那么就分成三種：高頻、中低頻跟量化對沖。

高頻交易“揭秘”

可以這么說，很多書講到高頻交易都沒有講到實質(zhì)，你去拿書來看就知道高頻交易怎么做的嗎？高頻交易我在這里要講一下，實際上是“揭秘”，可能做高頻交易的會不高興。

高頻交易分為兩個階段，第一個是炒手階段，這是一個初級階段，因為計算機不普及，炒手可以對著馬甲、電話下單來做高頻交易。這是第一個階段，但是他一定是速度非?？斓?，一定是量很大的。

當(dāng)計算機發(fā)展以后，國內(nèi)的行情一秒兩筆，也就是500毫秒一筆，是“行情快照”。當(dāng)你看到這個行情的時候，可能已經(jīng)發(fā)生了很多次交易，高頻交易就是利用這個特點。因為既然看到的行情是一秒兩筆，但是回報的時間是30毫秒左右，也就是你下一次單回來只要30毫秒，這就是高頻交易所利用的。

也就是說如果我利用這個空隙不斷地下單，不斷地等待“回報”，實際上理論上在1秒以內(nèi)我可以做10次交易以上，這就是高頻交易，這是第一。

第二，高頻交易還利用什么呢？利用豐富的行情信息，因為它是喊快照，所以說給出這個價格只是最新價，那么這500毫秒的成交價平均價在哪里？你是不知道的。在這個里面有一個多空強弱問題，那么高頻交易利用的是這些時間差，它要求什么呢？要求通道要好，成本要低，它不斷地下單，不斷地回報，兩邊類似“做市商”一樣，它就利用行情和成交回報時間差來做。

也就是說比如我試單試行情，我（用程序）下一個單子進(jìn)去沒成交回來，實際上比我看到行情還要快，那么各位去想一想是怎么做的。

現(xiàn)在公布這個東西其實是沒有關(guān)系的，因為我覺得國內(nèi)真正要開放高頻交易還需要一些時日，而且在國外高頻交易是沒有這么多利潤的。

那么在國內(nèi)因為有這個行情快照等等，所以我當(dāng)時建議兩種，第一種，怎么限制；第二種，要么就對大家一樣（公平），逐筆交易。

高頻交易是“吸血機器”

對于限制高頻，我覺得是應(yīng)該的。高頻交易的盈利來源在哪里？它對市場是什么樣的作用？我們說賺了錢如果再回到市場是可以的，但是高頻交易的容量是非常有限的，賺了錢就拿走了，實際上它等于是在不斷地從市場上“吸血”，那么對于廣大的投資者來說其實是不利的。

高頻股票融券日內(nèi)交易

還有一種高頻交易就是股票融券日內(nèi)交易，股票大部分人做的是T+1，它給你融券了，你說盈利容易不容易？這種優(yōu)勢可以認(rèn)為是信息不對稱優(yōu)勢，所以這是高頻交易的另類。但是現(xiàn)在肯定也是被禁止了，其實這些我想都是監(jiān)管層應(yīng)該考慮到的問題。

高頻交易被限制以后，我們也考慮了很多，客戶的需求從軟件設(shè)計角度來說，所以我們在新的TB（交易開拓者軟件）里面有一個改進(jìn)，添加了“中金所最近日內(nèi)開平倉自動轉(zhuǎn)換”。為什么，因為它原來把瓶頸的手續(xù)費設(shè)得很高，那我就寧愿開倉鎖嘛。第二個就是日內(nèi)開倉不超過10手的限制，多少手你自己設(shè)，因為如果你是把所有的平倉轉(zhuǎn)成開倉那是不是要減少半個手?jǐn)?shù)。

多策略集中下單風(fēng)險

從軟件設(shè)計角度，對商品市場是很重要的，因為商品交易限制了單個交易所每秒連續(xù)下單小于5筆，我們自己投資的幾個賬戶都被限制了，我真的覺得很冤，為什么呢？

因為我是多策略在運行，剛好一個價格跳得非常快，導(dǎo)致我五個系統(tǒng)全部出信號，從而出現(xiàn)了五次的一秒五筆的下單，其實是因為我多策略一把下進(jìn)去，并不是我很快的來回地下，其實是這個原因?qū)е卤幌拗屏?，所以這個交易上你做多策略也好一定要把這個設(shè)置上，否則的話到時你會出現(xiàn)違規(guī)。

無風(fēng)險套利的杠桿風(fēng)險

量化對沖套利， 我覺得市場今后會越來越小，因為量化對沖套利追求的是無風(fēng)險，那么如果有一個出現(xiàn)無風(fēng)險套利，那么勢必所有的資金都會過去。你不要以為你的方法會優(yōu)于別人的，別人同樣也在研究，你在勤奮別人也在勤奮。而且它一旦出現(xiàn)風(fēng)險的時候往往會波動很大，因為它的利潤率低，風(fēng)險低，那么勢必會有杠桿。

杠桿的使用都就非常關(guān)鍵，如果使用小杠桿收益率低，如果使用大杠桿，那么風(fēng)險一旦爆發(fā)就會非常大，我覺得這就是很多對沖的公司破產(chǎn)的根本原因。這是無法規(guī)避的，就像我用一個低風(fēng)險的東西，然后使用高的杠桿，其實就是這樣，但是一旦小概率、黑天鵝出現(xiàn)，你就沒辦法。

就像股票、股指套利也是一樣，我記得當(dāng)時股指比現(xiàn)貨升水最高到了200點， 如果你正常的50點、30點做進(jìn)去，你用足了杠桿到200點一定要砍倉，你哪來的盈利。但是一年一次，甚至十年一次碰到一次都是吃不消的。

所以這就是量化投資本身存在的一些缺陷，但是它資金容量很大，看似勝率很好，風(fēng)險非常小，但是我覺得從投資者角度來說，我認(rèn)為作為個人投資者也好，機構(gòu)投資者也好，可以考慮這個不是我們的主選，除非你是想做產(chǎn)品。

中低頻量化交易應(yīng)是主流

簡單講一下高頻交易、中低頻交易以及量化對沖盈利來源以及在市場中的作用， 高頻交易，它風(fēng)險極小，利潤率極高，但是資金容量有限， 它能給市場提供一定的流動性，但是我覺得它對市場的后步?jīng)]有作用，甚至說會侵蝕流動性，為什么呢？它賺了就拿走了，老外的高頻交易在股指期貨上賺得非常多。

中低頻交易，這個其實是我想建議更多的投資者，包括機構(gòu)可以考慮的，我認(rèn)為這個方向是對的。首先，它的收益來源在哪里?來源于風(fēng)險，利潤很高但是風(fēng)險不小，收益與風(fēng)險成正比，有一點好處就是它資金容量很大，因為是中低頻。它的缺點是如果你是趨勢性交易，會對市場推波助瀾。所以中低頻的不管你是主觀判斷方式還是程序化方式，我想這是值得推廣的一個方式。

其實量化是一種理念，它不僅僅是一種投資方式。從量化來說，不管是基本面還是技術(shù)分析，在交易數(shù)據(jù)系統(tǒng)下都可以做量化，只是說這種量化可以不是高頻的，可以是中低頻的。

其中依靠交易數(shù)據(jù)的程序化交易主要有三個發(fā)展階段，第一個計算機輔助交易、第二個半自動化交易、第三個全自動交易。計算機輔助交易很簡單，就是不需要下單軟件，我記得最早買股票是排隊、填單，然后遞交，后來有柜臺了，其實這就是所謂的計算機輔助交易。

有了下單工具，這個就是全自動化交易，其實中低頻完全可以用，你以交易數(shù)據(jù)驅(qū)動的中低頻交易完全可以用全自動的策略平臺。

TB其實就是做的這一塊，它也不是高頻交易的平臺，做的只是一個策略平臺，全自動策略平臺，當(dāng)然也可以做很多半自動。

基本面數(shù)據(jù)一樣是可以做量化的，我們所說的量化千萬不要單純地跟計算機、程序化結(jié)合在一起。還有一種就是量化對沖，量化對沖很特殊，它的盈利更多來源于市場的不合理定價，但是一旦出風(fēng)險，往往非常大。

搞清楚誰在為你的策略買單

各種量化策略的盈利來源在市場中的作用，其實這個非常重要，我想投資者都應(yīng)該去思考，你賺的錢是來源于輸家還是來源于企業(yè)的成長，或者是來源于別的地方，包括我們做外盤，外盤的盈利來源在哪里。包括我很想推薦的外匯，以前有做過，后來一直在國內(nèi)做，并沒有真正走出去做，但我覺得外匯市場是一個有很好盈利來源的地方，為什么呢？誰在買單？我覺得是政府在買單，政府的財源幾乎是無窮的，為什么要買單？因為它要去調(diào)控，它不允許匯率在一個時間立刻達(dá)到，有這個干預(yù)以后，那么盈利來源是十分豐厚的。

假設(shè)一個市場有很好買單的人，那么我們應(yīng)該去參與。