后市重點關(guān)注藍(lán)籌與中小市值板塊之間的輪動

上周國內(nèi)股市在改革春風(fēng)、券商股領(lǐng)漲的氛圍中出現(xiàn)三連漲。上周末IPO重啟的消息提振市場信心。本周一開盤，銀行等藍(lán)籌板塊領(lǐng)漲市場，A股連續(xù)第四個交易日飄紅。滬深兩市成交額收于1.36萬億元之上，較上周五上漲16%以上，較一周前環(huán)比上漲八成以上，創(chuàng)8月中旬以來最高水平。

從中長期邏輯來看，我們?nèi)匀粓猿质袌雎５墓?jié)奏判斷。從當(dāng)前市場氛圍來看，資金流動在市場反彈中發(fā)揮了重要作用。

資產(chǎn)配置荒，資金面觸發(fā)股市反彈

自今年6月以來的市場異常波動和管理層清理杠桿資金的動作使得市場投資熱情驟降，8月底之后隨著配資清理動作的完成，市場出現(xiàn)緩慢恢復(fù)的跡象。但由于市場信心企穩(wěn)需要時間，同時近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)均顯示了經(jīng)濟下行壓力較大，加上美聯(lián)儲加息預(yù)期的困擾，股票市場始終未能有效吸引資金流入。與此同時，央行通過雙降及各類政策工具釋放流動性，對沖人民幣貶值和利率波動的壓力，引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本的降低。如此一來，市場環(huán)境表現(xiàn)為資金充裕和可配置標(biāo)的單一的情況，并由此帶來了債券市場的火熱。國內(nèi)五年期和十年期國債價格紛紛走高，債券收益率不斷下行。最終，隨著債券收益率下降空間的收窄，市場資產(chǎn)配置荒的擔(dān)憂情緒濃重。

在此背景之下，近期股市成交熱情開始蠢蠢欲動。國慶節(jié)后曾有一次上沖動作，但因當(dāng)時經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷等基本面牽制，指數(shù)表現(xiàn)較弱。上周在國企改革進程出現(xiàn)重大推進以及券商類上市公司業(yè)績表現(xiàn)良好的基本面因子引導(dǎo)下，藍(lán)籌類板塊一舉突破上漲，帶動市場整體回升。上周五IPO重啟的利好消息給市場信心帶來進一步提振。因此，與其說基本面的有力配合帶來指數(shù)反彈，不如說資金充裕和資產(chǎn)配置荒的大背景給此輪反彈創(chuàng)造了條件。

IPO重啟重振市場信心

上周五證監(jiān)會宣布重啟IPO，先按現(xiàn)行制度恢復(fù)暫緩發(fā)行的28家公司IPO。從政策角度而言，恢復(fù)IPO是大勢所趨，國家需要股權(quán)融資配合國企改革等戰(zhàn)略實施。從時間點看，市場信心恢復(fù)，此時啟動不會對市場產(chǎn)生過多負(fù)面影響，且規(guī)模不大。從對市場的影響來看，IPO重啟后，短期雖有流動性收緊可能，但考慮到資產(chǎn)配置荒的大背景，只要股市持續(xù)有賺錢效應(yīng)，資金會不斷涌入，將會對沖流動性風(fēng)險。

因此，從中長期市場信心的提振和資產(chǎn)配置輪動的效應(yīng)來看，IPO重啟將利于市場資金追捧權(quán)益類資產(chǎn)。上周國債收益率上升和期債價格的大幅走高也表明資金對債市的熱情有所下降。昨日期債價格繼續(xù)承壓下行，股債輪動效應(yīng)明顯，資金開始轉(zhuǎn)向投資更具相對價值的資產(chǎn)。

另一方面，我們還通過數(shù)據(jù)的分析回顧了歷次IPO重啟之后的市場表現(xiàn)。2000年后共有5次IPO重啟，從不同周期長度的表現(xiàn)來看，重啟后單日表現(xiàn)相對振蕩，1個月表現(xiàn)走高的概率大。3個月表現(xiàn)來看，2001年、2005年、2006年、2009年重啟后指數(shù)下跌，2001年跌幅達到13%，2014年重啟開始之后市場表現(xiàn)上漲。

此次IPO暫停的邏輯是因為市場的異常下跌表現(xiàn)引發(fā)。IPO重啟是在市場環(huán)境轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，各項配套政策穩(wěn)步推進的環(huán)境下推出，并且市場缺乏更加有效的資產(chǎn)配置渠道。因此，預(yù)計本次IPO重啟的影響將更多表現(xiàn)為資金流入和信心的恢復(fù)，總體利多。昨日市場表現(xiàn)也驗證了上述邏輯。

關(guān)注美聯(lián)儲加息對流動性的影響

上周耶倫講話之后，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲12月加息的可能增加。隨后美元指數(shù)、美國國債收益率大幅飆升。上周五公布非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂觀再次強化了加息預(yù)期。目前根據(jù)美國聯(lián)邦基金利率期貨市場的數(shù)據(jù)，12月加息可能為72%，因此12月美聯(lián)儲加息預(yù)期的升溫將引發(fā)內(nèi)外市場的波動，需提防流動性變化對市場的影響。

從人民幣匯率近期表現(xiàn)來看，上周呈現(xiàn)貶值壓力增大的跡象，離岸與在岸人民幣匯差擴大至380個基點以上。從國際股市表現(xiàn)來看，整體走勢相對平穩(wěn)，VIX指數(shù)也較為穩(wěn)定，但國內(nèi)內(nèi)外債券收益率均出現(xiàn)反彈上漲。因此，從目前加息的影響來看，更多體現(xiàn)為債券收益率的上升和人民幣匯率貶值，對股市和避險情緒沒有產(chǎn)生過多刺激。我們?nèi)匀徊荒艿粢暂p心，需要關(guān)注國內(nèi)資金利率水平變動。雖然資金壓力期會在12月到來，但需警惕波動風(fēng)險。

綜合來看，此輪指數(shù)反彈是在慢牛格局預(yù)期下，市場信心穩(wěn)定和資金環(huán)境配合，加上基本面利好因子誘導(dǎo)的共同結(jié)果。從中長期慢牛格局來講，此輪反彈是市場預(yù)期的集中體現(xiàn)，IPO重啟又給予信心提振。從指數(shù)走勢來看，藍(lán)籌與中小市值板塊之間的輪動值得關(guān)注，美聯(lián)儲12月是否加息和年底流動性壓力是重要風(fēng)險因子。