南方泵業(yè)(300145)

事件：

公司發(fā)布公告， 非公開發(fā)行股份收購(gòu)金山環(huán)保和募集配套資金獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)； 同時(shí)擬通過支付現(xiàn)金方式分步購(gòu)買北京中咨華宇環(huán)保技術(shù)有限公司 100%股權(quán)。

投資要點(diǎn)

邏輯逐步兌現(xiàn)， 環(huán)境醫(yī)院版圖漸成： 我們7月31日深度報(bào)告推薦以來股價(jià)上漲超50%，在8月16日的調(diào)研深度跟蹤中提出公司在海綿城市浪潮中大有可為、 收購(gòu)金山是起點(diǎn)而不是終點(diǎn)的觀點(diǎn)。如果說拿到核準(zhǔn)公告完成收購(gòu)金山標(biāo)志公司由制造業(yè)向環(huán)保跨越的第一步已堅(jiān)實(shí)落地， 此次斥資超10億收購(gòu)中咨華宇則標(biāo)志著公司向環(huán)保評(píng)估、設(shè)計(jì)方向邁出一大飛躍！ 公司大環(huán)保戰(zhàn)略邏輯正在不斷兌現(xiàn)， 環(huán)境醫(yī)院版圖已逐漸成型！

取長(zhǎng)補(bǔ)短， 產(chǎn)業(yè)鏈整合進(jìn)行中： 作為環(huán)境評(píng)價(jià)與規(guī)劃企業(yè)龍頭， 中咨華宇憑借輕資產(chǎn)模式具有較高的盈利能力和現(xiàn)金流， 與重資產(chǎn)的金山實(shí)現(xiàn)完美互補(bǔ)， 環(huán)評(píng)不合格的企業(yè)也有望為金山帶來新訂單。 中咨華宇曾成功運(yùn)營(yíng)北京奧運(yùn)水質(zhì)改善回用示范項(xiàng)目和多個(gè)規(guī)劃環(huán)境影響評(píng)價(jià)項(xiàng)目， 作為設(shè)計(jì)端有望大幅受益海綿城市推廣，受益清理紅頂中介將與金山南泵聯(lián)手進(jìn)行行業(yè)整合。

收購(gòu)條款激勵(lì)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)： 中咨華宇承諾2015-2017年稅后經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)不低于0.6、 0.85、 1.105億元， 平均年化增長(zhǎng)35.71%。 第一期30%股權(quán)按照2015年0.6億凈利的12倍PE對(duì)應(yīng)收購(gòu)金額2.16億元；第二期70%股權(quán)按照2016年0.85億凈利潤(rùn)13.54倍PE對(duì)應(yīng)收購(gòu)金額約8.06億元。 分期提高估值收購(gòu)更顯激勵(lì)作用。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 按金山和中咨華宇理論全年并表， 調(diào)增2015-2017年 EPS至1.23、 1.62、 2.14元，對(duì)應(yīng)PE35.20 、 26.72 、 20.23倍， 維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)； 新訂單不及預(yù)期。