“高頻交易”是一個(gè)挺差勁的名字。按照字面意思，任何能夠以較高頻率進(jìn)行交易的系統(tǒng)都可以叫“高頻交易系統(tǒng)”。比如說你用VBA寫個(gè)小程序，連上券商給你的接口，也完全可以按毫秒級(jí)進(jìn)行交易，你也可以說自己開發(fā)了一個(gè)“高頻交易系統(tǒng)”。

　　不過，按照現(xiàn)在市面上的主流認(rèn)知，我想大多數(shù)人概念里的高頻交易系統(tǒng)是這樣的：交易指令完全由電腦發(fā)送，對(duì)市場數(shù)據(jù)的響應(yīng)延時(shí)在微秒級(jí)（VBA退散）。系統(tǒng)由專用的軟硬件組成，研發(fā)時(shí)需要大量計(jì)算機(jī)專家級(jí)的工作（散戶隨便編個(gè)小程序退散）。系統(tǒng)的硬件需要放在離交易所主機(jī)很近的位置上，所謂 co-location。并且得到專門的準(zhǔn)入許可證，交易指令直接發(fā)送至交易所（而不是通過券商中轉(zhuǎn)）。符合這三點(diǎn)的，就可以叫做高頻交易系統(tǒng)。

　　有人說你這三條沒有一條在說頻率，只能叫低延遲系統(tǒng)不叫高頻交易。的確，我再一次深切贊同“高頻交易”是一個(gè)很差勁的名字。但現(xiàn)在市面上的主流媒體，包括大部分新聞和暢銷書在談到這個(gè)話題時(shí)，說的就是這種系統(tǒng)，所以我在這里就不糾結(jié)字面意思了。

　　如果對(duì)我上面給出的描述仍有疑問，那么事實(shí)上還有一個(gè)非常官方的定義，來自美國證券交易委員會(huì)（SEC）。SEC 也很難給出明確的定義，最終的描述是基于5個(gè)特性：

　　使用超高速的復(fù)雜計(jì)算機(jī)系統(tǒng)下單

　　使用 co-location 和直連交易所的數(shù)據(jù)通道

　　平均每次持倉時(shí)間極短

　　大量發(fā)送和取消委托訂單

　　收盤時(shí)基本保持平倉（不持倉過夜）

　　除此之外，存在很多妖魔化高頻交易的言論，比如：

　　超強(qiáng)的盈利能力，仿佛高頻交易的機(jī)器就跟印鈔機(jī)似的。

　　純粹靠交易賺錢，有著神秘的數(shù)學(xué)模型和尖端科技，精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)市場走勢(shì)，帶著無可比擬的優(yōu)勢(shì)在市場上呼風(fēng)喚雨。

　　利用速度優(yōu)勢(shì)割其他機(jī)構(gòu)類交易者的肉，大家認(rèn)為這是作弊。

　　回想一下，有沒有人對(duì)你高談闊論高頻交易提到這里任何一點(diǎn)？你聽完以后有何感想，好生羨慕，心潮澎湃，還是滿腔憤恨上天不公？別著急，繼續(xù)往下看，相信你看完這個(gè)回答以后，能夠建立起一個(gè)正確的概念，下次遇到這種人，直接請(qǐng)他閉嘴。

　　特別是那些對(duì)高頻交易有興趣，還沒入門的朋友，希望你們有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)。否則，當(dāng)你歷盡千辛萬苦，懷著滿腔熱情加入一家HFT（High FrequencyTrading），以為從此以后你的工作就是對(duì)海量數(shù)據(jù)做高深莫測(cè)的數(shù)學(xué)模型，架起機(jī)器沖進(jìn)市場草割那些無知的低頻交易者，白花花的銀（da）子（tui）像雪片一樣沖進(jìn)你的口袋，你很可能要失望。

　　摒除這些錯(cuò)誤的觀念，這個(gè)行業(yè)的真正的精髓才能向你展開：偏執(zhí)的科技至上理念，極其復(fù)雜的技術(shù)難題，瘋狂追求機(jī)器極致的性能，以及，高強(qiáng)度的同業(yè)競爭。這才是我認(rèn)為本行業(yè)最吸引人的特點(diǎn)，它本身就足夠讓人著迷了。至于賺錢，建議你把它當(dāng)作承擔(dān)壓力，努力工作之后的回報(bào)，而不是被葵花寶典砸到無意間學(xué)得驚世神功，從此縱橫股市點(diǎn)石成金，這種神話至少在這個(gè)行業(yè)是不存在的。

　　下面來說一說這幾條有什么問題。

　　高頻交易的盈利能力很高嗎？

　　但現(xiàn)實(shí)很殘酷。和任何其他行業(yè)一樣，賺大錢的的確有，賠錢的也大把存在。我想這個(gè)行業(yè)特別吸引眼球的原因主要是因?yàn)樗诤狭私鹑诤陀?jì)算機(jī)這兩個(gè)熱門詞匯，而且確實(shí)是一個(gè)高科技行業(yè)（相信沒幾個(gè)行業(yè)會(huì)關(guān)心光速在不同介質(zhì)中的區(qū)別），很容易給外人一種神秘感。但如果只盯著金字塔頂端的幾家公司而下結(jié)論，就好像看了喬丹集錦以后就認(rèn)為所有打籃球的人都能扣籃一樣，是不現(xiàn)實(shí)的。

　　特別需要說明的是，因?yàn)楦哳l交易系統(tǒng)對(duì)低延遲的敏感性，研發(fā)時(shí)需要投入大量的人力物力，要高薪聘專業(yè)的計(jì)算機(jī)專家，花錢買昂貴的硬件，租用專門的微波通信線路。但這一切也不能保證你得到一個(gè)預(yù)想中的“低延遲”系統(tǒng)。整個(gè)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)和開發(fā)是一個(gè)非常復(fù)雜的工程。而且交易系統(tǒng)對(duì)于準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性要求極高，不夠精密的話上線后會(huì)出現(xiàn)各種問題，根本無法使用。

　　如此大規(guī)模的投入，很多時(shí)候換來的是一個(gè)殘次品系統(tǒng)。

　　這里有一個(gè)深遠(yuǎn)的問題是，高頻交易是一個(gè)金融和計(jì)算機(jī)結(jié)合的產(chǎn)業(yè)，但同時(shí)精通這兩者的人才是非常稀少的。

　　金融人士主導(dǎo)的項(xiàng)目會(huì)缺乏對(duì)技術(shù)的判斷能力，IT人士主導(dǎo)又會(huì)對(duì)需求把握不清。在對(duì)性能不敏感的行業(yè)這可能不是太大問題，可以按照傳統(tǒng)的甲方乙方方式解決，有問題慢慢扯皮。但在這個(gè)高競爭行業(yè)，沒有太多時(shí)間可以用來浪費(fèi)在扯皮上。投產(chǎn)的系統(tǒng)可能慢上幾微秒就是廢物，而那時(shí)往往會(huì)發(fā)現(xiàn)基本的設(shè)計(jì)就有問題，根本無力回天。這種超高難度的研發(fā)壓力，其實(shí)才是高回報(bào)的來源。

　　高頻交易的策略？

　　有兩種策略，做市（market making）和套利（arbitrage），從性價(jià)比來說，做市是更好的選擇。

　　做市是指，在市場上充當(dāng)流動(dòng)性提供者，通俗的說就是有任何人想買一個(gè)東西（比如股票，期貨等），你要保證能賣給他，有任何人想賣一個(gè)東西，你要保證從他那買。保證的意思就是如果市場上沒有別人出頭，做市商就必須出來。隱含的意思就是，做市商是所有人的對(duì)手盤。

　　這里需要仔細(xì)想一下，一般情況下，如果你想買一支股票，往往是因?yàn)槟憧春盟鼤?huì)升值，而你的對(duì)手盤跟你交易，是因?yàn)樗J(rèn)為會(huì)貶值，你們有一個(gè)價(jià)值判斷上的分歧。那么做市商為什么能豪氣干云的出頭做所有人的對(duì)手盤，是因?yàn)樗矚g跟別人唱反調(diào)嗎？

　　當(dāng)然不是。做市商的策略本質(zhì)上，是認(rèn)為市場價(jià)格在短期內(nèi)具有波動(dòng)性，漲上去的價(jià)格會(huì)落下來，反之亦然。

　　所以他可以選擇承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，暫時(shí)從你手里把東西買過來，過一段時(shí)間價(jià)格變得有利時(shí)再賣掉。注意這里的風(fēng)險(xiǎn)是真實(shí)存在的，沒有什么保證價(jià)格一定會(huì)向著做市商有利的方向變化。時(shí)間跨度越大，這種風(fēng)險(xiǎn)也越大。

　　做市商承擔(dān)了這種風(fēng)險(xiǎn)，并且買過來的東西需要持有一定時(shí)間作為庫存，來賺取因?yàn)椴▌?dòng)性而產(chǎn)生的一點(diǎn)點(diǎn)價(jià)差（通常是一分兩分）。也有更穩(wěn)妥一些的做法，是通過其他高相關(guān)性的產(chǎn)品做對(duì)沖，比如買進(jìn)一只股票的同時(shí)賣出它的期貨，這個(gè)模型更復(fù)雜一些，對(duì)算法和性能的要求也更高。這種生意的本質(zhì)決定了必須要能大量買賣，才能積少成多形成效益。

　　有風(fēng)險(xiǎn)就意味著有可能賠錢。所以這就產(chǎn)生了兩種不同的做市商。第一種是膽大的土豪，說老子有錢，買人，買設(shè)備，全都上最好的，我不信賺不到錢。這種人我們叫它noncontractual market maker，他來做市全憑自己興趣。

　　第二種是膽小的，覺得自己沒把握一直賺錢，他可能就不敢做了。這時(shí)有一個(gè)人就不高興了，他的名字叫交易所。交易所的存在，就是提供交易平臺(tái)，然后通過對(duì)每筆交易收手續(xù)費(fèi)來賺錢。如果沒有人交易，顯然他賺不到錢。為什么沒人交易呢？因?yàn)橛行枨蟮娜丝赡苷也坏綄?duì)手盤，大家對(duì)價(jià)格的趨勢(shì)判斷是一致的，都在觀望。這個(gè)情況對(duì)交易所很不利，所以他希望引入做市商。做市商一來，就能把門面撐起來（對(duì)，在中國，我們有時(shí)管這叫托。不同的是做市商的確承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)也參與了真金白銀的交易，給交易者們營造了一個(gè)更友好的交易環(huán)境，所以是受到大家認(rèn)可的）。

　　大家一看場子里有很多人在交易，就愿意也摻一腳了。交易的人多了，交易所就很開心。所以他會(huì)付錢給做市商，可能還減免手續(xù)費(fèi)什么的給點(diǎn)小福利。這樣一來，這種做市商即使生意做的不好賠點(diǎn)錢，算上交易所的報(bào)酬，還是能盈利。這樣的人，我們叫做contractual market maker，就是說他會(huì)和交易所簽訂一個(gè)合同，承諾提供多少流動(dòng)性，交易所也相應(yīng)的給一些報(bào)酬和福利。

　　注意這種業(yè)務(wù)里做市商不是很需要預(yù)測(cè)市場走勢(shì)的能力，只要能做到不賠錢就可以賺進(jìn)交易所的酬勞。這個(gè)時(shí)候關(guān)鍵點(diǎn)來了，就是如何做到不賠錢？一個(gè)是按照上面說過的，做好對(duì)沖，另一個(gè)就是發(fā)現(xiàn)形勢(shì)不利的時(shí)候要能及時(shí)撤單，這個(gè)是最考驗(yàn)低延遲的地方，速度慢就會(huì)發(fā)生來不及撤單而遭受損失的情況。

　　所以，根據(jù)做市這種行為的特點(diǎn)，和市場上的需求，決定了HFT是最適合做這件事的。這也是為什么我們經(jīng)常說HFT給市場提供流動(dòng)性。

　　套利是指，找到兩種強(qiáng)相關(guān)性的證券。一個(gè)極端的例子是，ETF和組成ETF的那些股票。如果你知道ETF的計(jì)算方式，就可以用同樣的方式通過那些股票的價(jià)格來計(jì)算一個(gè)ETF的期望價(jià)格。有的時(shí)候，因?yàn)榉N種原因，你發(fā)現(xiàn)這個(gè)價(jià)格和你在市場上看到的ETF價(jià)格不一樣，你就知道顯然是市場發(fā)生了一些混亂，早晚這個(gè)價(jià)格會(huì)變回來。這時(shí)你就可以買入（賣出）ETF，賣出（買入）那些股票，坐等價(jià)格回歸，可以穩(wěn)賺不賠。

　　這個(gè)策略聽起來很美，實(shí)際上競爭非常激烈。因?yàn)槿魏稳硕伎梢宰鲞@件事，參與的人多了，市場就會(huì)少犯錯(cuò)誤，同時(shí)每個(gè)人的利潤空間也變小了。當(dāng)你的套利收入不足以支撐HFT的研發(fā)維護(hù)成本的時(shí)候，離關(guān)門也就不遠(yuǎn)了。

　　所以總結(jié)起來，做市是比較主流的HFT業(yè)務(wù)。而正是因?yàn)樽鍪猩踢@種和所有人做對(duì)收盤的業(yè)務(wù)模式，使得大部分交易都是通過做市商的參與來完成的，也就不難理解為什么70%的交易都是由HFT（做市商）來完成的了。

　　高頻交易是通過作弊搶其他人的錢嗎？首先以上兩種業(yè)務(wù)可以很清楚的看出，沒有任何作弊空間。簡單的說，HFT的競爭對(duì)手一定是另一個(gè)HFT。那么HFT有那么多速度優(yōu)勢(shì)，跟交易所攪基（co-location），系統(tǒng)延遲搞到微秒級(jí)，他一定比其他人更先看到市場數(shù)據(jù)，為什么不能利用這個(gè)作弊？

　　難道不能這樣嗎？

　　回答這個(gè)問題，一定要明確的是：所有交易都是在交易所內(nèi)部完成的。沒有人能在別人的交易指令傳入交易所之前就探測(cè)到。從理論上就根本沒有任何作弊的可能（別拿交易所當(dāng)傻瓜）。HFT的速度優(yōu)勢(shì)是指，當(dāng)交易所完成一筆交易，在通知所有交易者的時(shí)候，HFT因?yàn)樵谕ㄐ啪€路的上游，所以會(huì)比別人先看到這條交易確認(rèn)信息。

　　這個(gè)時(shí)候他可能會(huì)根據(jù)自己對(duì)這條信息的理解以及業(yè)務(wù)需求，增加或者撤掉自己的一些單子，但這些都是完全正常的交易操作，不存在任何惡意，并且由于這條信息是發(fā)送給所有人的，任何人都會(huì)對(duì)此做出解讀和反應(yīng)，但只有那些在同一個(gè)時(shí)間粒度上工作的交易者之間才可能存在競爭，下面再解釋這個(gè)問題。而對(duì)于最初這條交易的發(fā)起者來說，因?yàn)榻灰滓呀?jīng)完成，所以不存在任何被攻擊的可能。

　　上面說到，HFT的優(yōu)勢(shì)，在于他可以第一時(shí)間對(duì)交易所放出的交易確認(rèn)信息做出反應(yīng)。但是這個(gè)信息如果沒有對(duì)手盤就毫無價(jià)值。而一個(gè)接受信息慢，且反應(yīng)時(shí)間在毫秒級(jí)以上的機(jī)構(gòu)用戶，怎么可能參與進(jìn)來做HFT的對(duì)手盤呢？這句話可能還是不太容易理解，我舉一個(gè)夸張的例子：如果你的操作頻率以十年為最小單位，買進(jìn)一支股票以后十年不做任何操作，很顯然沒有任何人在這10年內(nèi)可以找你做對(duì)手盤，這種情況下所有其他交易者對(duì)你來說都是HFT，你卻不會(huì)擔(dān)心他們對(duì)你有什么影響。

　　例子雖然夸張，但高頻交易和機(jī)構(gòu)用戶之間的差距其實(shí)就是這么大，他們生活在不同的世界里。他們的業(yè)務(wù)本來就不沖突，且根本就不是一個(gè)層面上的東西。比較HFT和機(jī)構(gòu)用戶，就好像比較百米速跑和馬拉松運(yùn)動(dòng)員的速度一樣，毫無意義。

　　對(duì)于機(jī)構(gòu)用戶來說，需要理解電子交易市場的規(guī)則。有人用那種，看到屏幕上有一個(gè)價(jià)格，點(diǎn)了鼠標(biāo)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)成交價(jià)不一樣，來說明是背后有人搗鬼，這屬于腦袋進(jìn)水的邏輯。特別需要注意的是市價(jià)單（market order）本來就是不保證成交價(jià)的，指令發(fā)給交易所，交易所根據(jù)當(dāng)時(shí)的情況，算出是什么價(jià)就給你什么價(jià)，這沒什么好委屈的。如果想要確保價(jià)格，請(qǐng)使用限價(jià)單（limit order），保證成交價(jià)格，但是不保證時(shí)間。這兩種單是所有人都可以使用的，沒有任何不公平可言。人類，應(yīng)該做電腦的主人，而不要這樣。

　　最后說說HFT可能存在的問題。Flash crash(最近一本描述高頻交易公司的暢銷書)是真實(shí)發(fā)生過的，也是最大的隱患。當(dāng)一個(gè)市場上70%的交易都是HFT完成的時(shí)候，我們必須要能對(duì)高頻交易的系統(tǒng)有信心。這就需要HFT的開發(fā)流程標(biāo)準(zhǔn)化，接受開發(fā)過程的評(píng)審，有嚴(yán)格的測(cè)試體系。幾個(gè)技術(shù)宅關(guān)在小黑屋里鼓搗出來的東西沒人敢拍胸脯保證不會(huì)死機(jī)。而這一點(diǎn)目前看的確是比較差的，需要盡快規(guī)范起來。這才是公眾需要關(guān)注的重點(diǎn)。