隨著10月底央行降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)預(yù)期兌現(xiàn)，國(guó)債期貨上沖乏力，五年期國(guó)債期貨始終沒(méi)有有效站上100點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口。后市來(lái)看，美國(guó)加息在即，可能會(huì)加速外匯占款下降速率。加之政策進(jìn)入真空期，國(guó)債期貨高位振蕩的概率較大。

美國(guó)加息在即，資金外流壓制國(guó)債

由于美國(guó)10月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，提振了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。相關(guān)機(jī)構(gòu)也趁熱打鐵，邀請(qǐng)了80位知名經(jīng)濟(jì)分析師，并向他們進(jìn)行調(diào)查問(wèn)卷。結(jié)果顯示，這80名專家中有70%認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在12月的議息會(huì)議上調(diào)高短期借貸利率，10月的這一調(diào)查結(jié)果僅為55%。受此影響，美元指數(shù)大幅上漲，逼近100點(diǎn)的重要壓力位，并且有繼續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。

目前來(lái)看，雖然美國(guó)的通脹水平仍然處于相對(duì)較低的水平，但是加息造成的美元回流能對(duì)沖掉部分通縮風(fēng)險(xiǎn)。因此美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息的概率仍然較大。當(dāng)前全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)都非常差。大宗商品的價(jià)格連創(chuàng)新低，新興經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟(jì)增速下滑，甚至連傳統(tǒng)的避險(xiǎn)工具黃金都失去了避險(xiǎn)功能。歐元區(qū)、日本和新興經(jīng)濟(jì)體都在搞量化寬松，美國(guó)則在計(jì)劃加息，根據(jù)利率拋補(bǔ)理論，美元走強(qiáng)將會(huì)成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。在保值和避險(xiǎn)心理的驅(qū)使下，大量美元將會(huì)回流美國(guó)，即使中國(guó)也不能避免。

去年5月開(kāi)始，外匯占款的增加速度開(kāi)始大幅下降，11月的降息更是造成大量外資套利。從公布的外匯占款數(shù)據(jù)來(lái)看，去年11月首次降息開(kāi)始，外匯占款已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的拐點(diǎn)。這不但造成了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的下降，更是減弱了穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效應(yīng)?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率較大，外匯占款下降的速度可能會(huì)加快，將會(huì)造成流動(dòng)性趨緊，利率上升，從而壓制國(guó)債價(jià)格。

政策進(jìn)入真空期，國(guó)債上漲乏力

三季度國(guó)內(nèi)GDP增速表現(xiàn)不佳，要想實(shí)現(xiàn)2015年7.00%左右的GDP增速目標(biāo)已經(jīng)相當(dāng)困難。在數(shù)據(jù)公布之后，政府發(fā)表聲明，稱不要過(guò)分在意和解讀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，7%和6.9%的增速本身并沒(méi)有太大的區(qū)別，市場(chǎng)更應(yīng)該關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，而不是數(shù)量，并且明年會(huì)將經(jīng)濟(jì)增速保持在6.5%左右。在筆者看來(lái)，這則消息的公布，其實(shí)已經(jīng)在為今年不能完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)做鋪墊。為了避免經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)快，并且提振市場(chǎng)信心，央行在10月底進(jìn)行了雙降。

目前來(lái)看，從去年11月22日開(kāi)始，國(guó)內(nèi)已經(jīng)進(jìn)行了6次降息、5次降準(zhǔn)。一年期定期存款的利率已經(jīng)由3.00%下調(diào)至1.50%。大型金融企業(yè)的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)由20%下降至17%。目前的政策空間已經(jīng)不大，加上10月底央行才進(jìn)行雙降，預(yù)計(jì)近期將進(jìn)入政策真空期。貨幣政策可能以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的微調(diào)為主，市場(chǎng)很難出現(xiàn)支撐國(guó)債期貨大幅上漲的動(dòng)能。

綜上所述，筆者認(rèn)為12月美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息，這可能會(huì)加劇國(guó)內(nèi)的資本外流，導(dǎo)致流動(dòng)性不足。另外，近期并沒(méi)有明顯的利好支撐國(guó)債。因此，預(yù)計(jì)年底前期債將維持高位振蕩的走勢(shì)。