華誼兄弟(300027)

事件一： 公司擬以 19 億元收購北京英雄互娛科技股份有限公司 20%股權(quán)，持有目標(biāo)公司 27,721,886 股。英雄互娛是一家上新公司，主要從事移動電子體育經(jīng)紀(jì)游戲產(chǎn)品開發(fā)、運(yùn)營和移動電競比賽的組織、推廣；已開發(fā)多款暢銷移動游戲，并獲得 2015 年度金翎獎“最具影響力發(fā)行商”稱號；是中國“英雄聯(lián)賽”和“中國移動電競聯(lián)盟”的組織者；且目標(biāo)公司的核心管理人均是電子競技游戲領(lǐng)域及投資領(lǐng)域的專家。業(yè)績承諾 2016 年凈利潤不低于 5 億元， 17-18 年每年 20%的凈利增速保證。

我們認(rèn)為本次收購： 1）加強(qiáng)公司電子體育競技游戲領(lǐng)域發(fā)展，有利于完善公司互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務(wù)板塊的布局； 2）積極探索影游互聯(lián)。實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)游戲 IP 資源和電視、電影、網(wǎng)絡(luò)劇等其他藝術(shù)作品良好互動，為影視和游戲 IP 提供更大的轉(zhuǎn)化動能和平臺； 3）實(shí)景娛樂與游戲沉浸式體驗(yàn)的良好預(yù)期。

事件二： 公司擬以 10.5 億元收購浙江東陽美拉傳媒有限公司 70%股權(quán)。公司所收購的馮小剛控股公司主營業(yè)務(wù)是影視劇項(xiàng)目投資、制作和影視劇本創(chuàng)作公司。已儲備開發(fā)和開發(fā)的項(xiàng)目包括電影《手機(jī) 2》、《念念不忘》、《非誠勿擾 3》、《麗人行》，電視劇《 12封告白信》以及綜藝節(jié)目，同時制定和實(shí)施新人導(dǎo)演計(jì)劃。 2016 年業(yè)績承諾凈利潤不低于 1 億元， 17-20 年每年 15%凈利潤增速保證。

我們認(rèn)為本次收購： 1）扎實(shí)優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)。除了吸納馮小剛導(dǎo)演外，公司還牽手東陽美拉制定并且實(shí)施新人導(dǎo)演計(jì)劃，培養(yǎng)新一代導(dǎo)演，吸引更多具備 IP 價值的明星、導(dǎo)演加入，優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)成為現(xiàn)象級作品開發(fā)夯實(shí)保障。 2）合作更為緊密多樣。通過目標(biāo)公司收購，加強(qiáng)與 IP 級導(dǎo)演合作，建立更為緊密的合作方式和更為靈活的合作內(nèi)容。 3）有利于進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)影視娛樂業(yè)務(wù) H 計(jì)劃。

我們認(rèn)為華誼此次兩項(xiàng)收購進(jìn)一步奠定優(yōu)質(zhì) IP 公司龍頭地位，維持長期看好。重申我們對于優(yōu)質(zhì) IP 公司的選股邏輯： 1）優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)+資本支持，靈活多樣經(jīng)營； 2）打造工業(yè)化流程，內(nèi)容產(chǎn)品“質(zhì)+量”齊升； 3） IP 資源豐富且運(yùn)營能力突出。

盈利和估值預(yù)測。“影視娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂、品牌授權(quán)和實(shí)景娛樂”三大業(yè)務(wù)體系將帶來公司業(yè)績整體發(fā)力。我們預(yù)計(jì) 2015/2016 年 EPS 分別為 0.9 元和 1.05 元，根據(jù)可比公司相對估值，給予公司 2015 年 63 倍 PE，目標(biāo)價 56.7 元。維持公司買入評級。

風(fēng)險提示： 票房低于預(yù)期、實(shí)景娛樂項(xiàng)目發(fā)展不達(dá)預(yù)期。