當(dāng)前市場外部環(huán)境整體仍友好，短期市場由于匯率預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的波動，或擾動驅(qū)動A股中級反彈的邏輯，但是反彈行情仍將會繼續(xù)深化。911中級反彈最肥美當(dāng)屬羊尾(羊年的尾巴)，在猴年春節(jié)前后，市場可能會出現(xiàn)風(fēng)格切換。

911中級反彈核心驅(qū)動邏輯主要是穩(wěn)增長加碼、流動性改善以及管理思路變化，三大邏輯發(fā)力提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，加之機(jī)構(gòu)投資者考核機(jī)制對機(jī)構(gòu)投資者行為的影響，催生中級反彈行情。目前三大邏輯仍在繼續(xù)演化。

習(xí)主席首提“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，為中國經(jīng)濟(jì)注入新的信心，在此背景下，10月單月財(cái)政支出增速36.1%，市場對于財(cái)政赤字增加預(yù)期顯著上升，而發(fā)改委審批加速趨勢仍在延續(xù)，例如總投資334億的合肥至安慶鐵路新建項(xiàng)目近日獲批。

央行決定于11月20日下調(diào)分支行SLF利率，壓低融資成本，推動利率走廊建設(shè)，市場方面兩融余額繼續(xù)維持升勢至1.21萬億，受人民幣加入SDR因素支撐，短期人民幣貶值壓力和資本外流壓力大幅緩解，10月外匯儲備增加113.9億元。

市場建設(shè)方面標(biāo)本兼治，除了繼續(xù)凈化市場環(huán)境之外，重啟IPO、調(diào)整兩融保證金比例、新三板分層等中長期導(dǎo)向的舉措均表明發(fā)展直接融資，形成多層次資本市場正在加速推進(jìn)。

在三大邏輯驅(qū)動下，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)繼續(xù)下行，資本市場建設(shè)的加速推行，總體將提升投資者中長期信心，由此將為911中級反彈的深化提供支撐。但短期相關(guān)政策或事件會對市場流動性和心理層面形成擾動，從而引致市場的波動加大。

一是前期暫緩發(fā)行的28家首發(fā)公司中進(jìn)入繳款程序的10家公司已做好發(fā)行重啟準(zhǔn)備。由于是按照舊制度重啟，融資規(guī)模約42億元，初略估算凍結(jié)資金近1萬億，或?qū)κ袌鲑Y金產(chǎn)生分流效應(yīng)，但由于融資規(guī)模相對較小，不會對市場產(chǎn)生趨勢性影響；

二是證監(jiān)會主席肖鋼關(guān)于“明年三月注冊制要有結(jié)果”的表態(tài)對于市場心理層面的影響。這一表態(tài)或使市場對于供給端壓力加大擔(dān)憂上升，但我們認(rèn)為“有結(jié)果”并不等同于推出，短期來看對市場的影響更多的是心理層面的。我們認(rèn)為注冊制的加速推出將有利于A股市場資產(chǎn)的優(yōu)化，有利于資本市場資金配置效率的提升，有利于資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的發(fā)揮，從中長期來看利好中國股市的發(fā)展。

整體來看，我們認(rèn)為當(dāng)前市場仍維持相對樂觀的態(tài)勢，短期或由于市場情緒層面的影響或波動性有所加大，但不會妨礙中級反彈行情的進(jìn)一步延伸。市場空間上，維持大盤3800-4200，創(chuàng)業(yè)板3000判斷；配置結(jié)構(gòu)上，我們?nèi)钥春弥行?chuàng)的市場表現(xiàn)，短期重點(diǎn)關(guān)注受政策和熱點(diǎn)事件催化的軍工、創(chuàng)投、體育版塊；在市場流動性顯著改善前提下，大盤藍(lán)籌板塊或突破“搭臺”范疇，出現(xiàn)交易性機(jī)會。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注金融、地產(chǎn)、有色板塊可能出現(xiàn)的交易性機(jī)會。