利率下行趨勢仍在, 但近期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大 近期數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速仍在尋底,債市長牛基本面邏輯未變。流動(dòng)性偏松和低利率仍是大趨勢,長期我們依然堅(jiān)定看好債市。但短期市場面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽略,包含IPO重啟、財(cái)政政策加碼、美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率增大等。這些利空因素使得利率短期面臨調(diào)整壓力,操作上建議期債中期多單等待美聯(lián)儲(chǔ)加息之靴落地之后擇機(jī)入場。 經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊,通縮風(fēng)險(xiǎn)仍在 近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,房地產(chǎn)市場重歸弱勢,固定資產(chǎn)投資繼續(xù)放緩,消費(fèi)品零售有所回升,經(jīng)濟(jì)整體弱勢運(yùn)行。在多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱勢的同時(shí),部分?jǐn)?shù)據(jù)卻出現(xiàn)了小幅改善,如10月工業(yè)增加值同比增速小幅下降,但國有工業(yè)企業(yè)增加值同比增速有所反彈,從9月的-1.4%回升至-0.5%。但我們認(rèn)為這種改善難以持續(xù),并不能成為穩(wěn)增長的主力。政府穩(wěn)增長途徑主要包括財(cái)政支出、基建投資及國有企業(yè)。對于財(cái)政支出,由于受制于財(cái)政赤字約束,支出增長空間不大,對工業(yè)作用有限。對于基建投資,限制主要在于資金約束,即便未來反腐告一段落,政府融資渠道仍受43號文的約束。 另外,國有企業(yè)面臨較大的去杠桿和去產(chǎn)能壓力。除石油石化和電力等壟斷行業(yè)外,國有工業(yè)企業(yè)主要集中于煤炭、冶金和機(jī)械等行業(yè)。這些行業(yè)受房地產(chǎn)下行拖累最為嚴(yán)重。國有工業(yè)企業(yè)增加值同比增速從2013年8月高點(diǎn)9.5%下行至今年9月低點(diǎn)-1.4%,產(chǎn)出降幅明顯大于外資企業(yè)和私營企業(yè)。非工業(yè)國有企業(yè)中,除交通運(yùn)輸外,主要集中于建筑、房地產(chǎn)和批發(fā)零售業(yè)等。這些行業(yè)同樣受房地產(chǎn)下行拖累,產(chǎn)出難以大幅擴(kuò)張??傊?,雖然部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了改善,但我們認(rèn)為這種改善難以持續(xù),經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。 通脹方面,近期蔬菜價(jià)格大幅反彈,帶動(dòng)食品價(jià)格跌幅縮窄。但上周豬價(jià)繼續(xù)下跌,豬糧比仍在8以上的高位,短期豬價(jià)上漲動(dòng)力不足。銅價(jià)跌至6年低位,國內(nèi)成品油價(jià)格繼續(xù)下調(diào),鋼價(jià)、煤價(jià)持續(xù)下跌,預(yù)計(jì)11月PPI環(huán)比下降仍難逃下降趨勢。從國外來看,美國12月加息概率增加,美元指數(shù)連續(xù)走高,帶動(dòng)大宗商品價(jià)格迭創(chuàng)新低。從國內(nèi)來看,經(jīng)濟(jì)未見起色,需求不足抑制物價(jià)上行,通縮風(fēng)險(xiǎn)仍然未消。 SLF確定利率走廊上限,IPO重啟擾動(dòng)有限 央行近日公布自11月20日起調(diào)低常備借貸便利利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu),隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。 首先,SLF利率下調(diào)確定了中國短端資金利率走廊的上下限。上限為隔夜、7天SLF利率2.75%、3.25%。下限為超額存款準(zhǔn)備金利率0.72%。寬度為203BPs。利率走廊的上限高于市場利率大約1%,走廊的下限則低于市場利率大約1%,利率走廊初期成基本對稱狀態(tài)。 其次,SLF利率下調(diào)意在穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)對資金面平穩(wěn)預(yù)期,降低資金利率的波動(dòng),貨幣利率長期維持低位無憂。高等級信用債、長端利率債杠桿套息仍有空間。 最后,此次IPO重啟,預(yù)計(jì)凍結(jié)資金1.15萬億元。SLF利率下調(diào)及公開市場重回凈投放,央行穩(wěn)定資金面意圖明顯,預(yù)計(jì)IPO對資金面影響不太大。 經(jīng)濟(jì)增速仍在尋底,債市長?;久孢壿嬑醋?,流動(dòng)性偏松和低利率仍是大趨勢。但短期債市面臨的風(fēng)險(xiǎn)不容忽略,面臨一定調(diào)整壓力。但從另一方面來看,市場調(diào)整即提供了買入機(jī)會(huì)。 操作上,建議期債中期多單暫觀望,耐心等待美聯(lián)儲(chǔ)加息之靴落地。利空因素消化后,多單可擇機(jī)入場,關(guān)注移倉換月套利機(jī)會(huì)。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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