永新股份(002014)

發(fā)行股份收購(gòu)新力油墨： 公司公告以發(fā)行股份的方式向控股股東永佳集團(tuán)購(gòu)買新力油墨 100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià) 1.43 億元，發(fā)行價(jià)格 14.72 元/股，對(duì)應(yīng)股份數(shù) 971.5 萬(wàn)股。永佳集團(tuán)承諾所獲股份上市日起 36 個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓，如交易完成后 6 個(gè)月內(nèi)股價(jià)連續(xù) 20 個(gè)交易日收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)或 6 個(gè)月末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，鎖定期延長(zhǎng) 6 個(gè)月。業(yè)績(jī)承諾： 16-18 年凈利潤(rùn)不低于 1350 萬(wàn)元、 1580萬(wàn)元、 1910 萬(wàn)元。

新力油墨是永新股份油墨供應(yīng)商之一： 新力油墨主營(yíng)油墨生產(chǎn)及銷售， 品牌“新彩韻”，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于食品、日化、醫(yī)藥品、紙制品、服裝等產(chǎn)品的塑料軟包裝中。 2014 年，新力油墨營(yíng)業(yè)收入 1.32 億元，同比增長(zhǎng) 5.3%；凈利潤(rùn)1113.7 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 4.9%。新力油墨現(xiàn)有油墨產(chǎn)能 8000 噸，并正開展 2 萬(wàn)噸油墨技術(shù)改造升級(jí)項(xiàng)目，分兩期完成，建成后公司產(chǎn)能將達(dá) 2 萬(wàn)噸（其中 8000噸為現(xiàn)有產(chǎn)能搬遷）。新力油墨與永新股份同為永佳集團(tuán)旗下企業(yè)，同時(shí)，新力油墨是公司主要的油墨供應(yīng)商， 2013、 2014 及 2015 年上半年向永新銷售油墨分別達(dá)到 5532 萬(wàn)元、 4634.6 萬(wàn)元、 2233.4 萬(wàn)元，分別占新力油墨銷售收入的44.2%、 35.1%、 41.7%，分別占永新股份油墨采購(gòu)額的 56.07%、 52.43% 和57.40%。收購(gòu)后，公司向新力油墨采購(gòu)的金額占公司同類業(yè)務(wù)的比例將維持當(dāng)前水平。此次收購(gòu)對(duì)價(jià) 1.43 億元，對(duì)應(yīng) 16 年 PE 約 10.6 倍，收購(gòu)增厚公司 14年凈利潤(rùn)約 7.2%。收購(gòu)后永佳集團(tuán)持股比例將由目前的 28.3%提升至 30.4%。

塑料包裝龍頭，正走出低谷： 14 年公司陸續(xù)投產(chǎn)了 8 千噸柔印軟包裝項(xiàng)目及1 萬(wàn)噸新型高阻隔包裝材料，今年前三季度公司收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng) 7.7%、18.9%，結(jié)束了 13 年以來利潤(rùn)持續(xù)下滑的趨勢(shì)。公司是軟包行業(yè)龍頭企業(yè)，與伊利、雀巢、貝因美、美贊臣、統(tǒng)一、卡夫等國(guó)際國(guó)內(nèi)知名客戶達(dá)成穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶壁壘高，盈利能力和現(xiàn)金流較好。隨著消費(fèi)者對(duì)包裝安全、衛(wèi)生、環(huán)保的要求提升，行業(yè)集中度有望逐步提升，公司新產(chǎn)品定位中高端市場(chǎng)，順應(yīng)包裝市場(chǎng)安全、環(huán)保的“綠色包裝”發(fā)展方向，有望長(zhǎng)期受益。 15 年公司還將有 0.72 萬(wàn)噸 CPP 薄膜、 5000 噸氧化物鍍膜新材料、 1.3 萬(wàn)噸新型功能性包裝材料投產(chǎn)。成本方面，目前油價(jià)持續(xù)下滑，原材料價(jià)格低位運(yùn)行，公司前三季度毛利率 20.2%，同比提升 2.1 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)有望保持。

奧瑞金入股，塑料包裝整合平臺(tái)或可期：奧瑞金是國(guó)內(nèi)金屬包裝龍頭企業(yè)，近年來大力發(fā)展大包裝戰(zhàn)略，在金屬包裝、其他包裝及上下游產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)整合，打造整體包裝綜合解決方案提供商。前期奧瑞金及一致行動(dòng)人增持公司 6585 萬(wàn)股，平均成本 19.64 元，占比 20.2%,并購(gòu)攤薄后占比 19.6%，有望將永新打造成為國(guó)內(nèi)塑料包裝整合平臺(tái)，潛在催化劑值得期待。我們認(rèn)為奧瑞金與永新的協(xié)同效應(yīng)在于： 1） 服務(wù)協(xié)同，奧瑞金圍繞客戶需求不斷提升一體化服務(wù)能力，逐步布局二維碼營(yíng)銷、創(chuàng)意集成等服務(wù)模式，有望帶動(dòng)永新通過一體化服務(wù)能力及用戶粘性的提升； 2） 用戶協(xié)同，永新的主要用戶包括雀巢、貝因美等，奧瑞金的核心客戶為華彬、加多寶等，并與一輕集團(tuán)、中糧集團(tuán)等達(dá)成合作，二者客戶重疊度低，且多為有多元化產(chǎn)品線的知名消費(fèi)品企業(yè)，有一定協(xié)同效應(yīng)； 3） 奧瑞金有望幫助永新實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合，提高市占率及競(jìng)爭(zhēng)力。

投資建議： 假設(shè) 16 年并表，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 15-17 年?duì)I業(yè)收入 17.8 億元、 21.5 億元、 24.7 億元；凈利潤(rùn) 1.83 億元， 2.19 億元， 2.54 億元；每股收益 0.55 元、 0.65 元、 0.76元；維持“買入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 20 元，對(duì)應(yīng) 16 年 EPS 的 30xPE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶訂單增長(zhǎng)疲軟， 行業(yè)整合存在不確定性。