9月以來，市場體現(xiàn)出對系統(tǒng)性風(fēng)險擔(dān)憂的下降

自8月23日的報告《資本過剩的年代：認(rèn)識本輪周期的三個問題》開始指出，在本輪周期中，弱經(jīng)濟基本面+過剩資本意味著金融市場會在“追逐資產(chǎn)”以及“追逐流動性”之間切換。今年8月至9月初則在此基礎(chǔ)上疊加了匯率市場的動蕩，因而由“追逐流動性”進一步演變成對系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂。但自9月22日國家領(lǐng)導(dǎo)人在接受采訪時明確中國不具備發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的基礎(chǔ)之后，金融市場整體反映出對系統(tǒng)性風(fēng)險擔(dān)憂的下降，股市、債市出現(xiàn)企穩(wěn)。同時，匯率市場方面，盡管聯(lián)儲12月加息預(yù)期于近期上升，但數(shù)據(jù)指向?qū)τ谌嗣駧刨H值預(yù)期在10月以后持續(xù)回落，意味著市場對于人民幣的擔(dān)憂也在下降。

實際上，政府擔(dān)憂也在下降，從而減少干預(yù)

與基本面有所回暖相對應(yīng)的是近期政府態(tài)度也有所改變，表現(xiàn)為：1）據(jù)媒體報道，中國證監(jiān)會下發(fā)通知，決定取消此前于7月9日下發(fā)的維穩(wěn)通知中關(guān)于“保持股票每天自營凈買入”的要求，換句話說，開始恢復(fù)允許持有凈空頭頭寸。2）從匯率市場角度來看，811大幅貶值后為引導(dǎo)預(yù)期回升，貨幣當(dāng)局曾干預(yù)在岸和離岸人民幣市場，而目前，IMF關(guān)于人民幣是否納入SDR的決議召開在即，央行也多日下調(diào)人民幣兌美元中間價，減少對于市場的擾動。整體來看，“救市”政策的部分退出以及對于匯市的干預(yù)有所弱化，均指向政府對于金融市場的擔(dān)憂在下降。

短期或有“救市”繼續(xù)退出風(fēng)險

政策旨在“維穩(wěn)但不過熱”，短期或有“救市”繼續(xù)退出風(fēng)險。實際上，從此前維穩(wěn)政策頻頻推出到現(xiàn)在的陸續(xù)退出更多體現(xiàn)了政府態(tài)度的轉(zhuǎn)變，換句話說，之前政府擔(dān)心市場跌，但現(xiàn)在市場有所企穩(wěn)使得政府的信心也有所恢復(fù)。轉(zhuǎn)型需要股市，因此資本市場的重要性不言而喻，但6月以來的股市調(diào)整或使得政府更愿意看到健康發(fā)展而不是過熱的股市，因此短期來看，在市場有所企穩(wěn)后，或有“救市”政策繼續(xù)退出的風(fēng)險。另外，對于風(fēng)險控制的要求以及監(jiān)管也可能進一步提高，比如融資保證金最低比例由50%提升至100%的政策就已于11月23日開始實施。