一只母雞和一只兔子從空中墜落，當(dāng)然是母雞生存下來的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于兔子，雖然母雞有兩只不會飛翔的翅膀，但撲騰幾下，會減緩下落的速度，大大增加生存下來的概率。這是理查德·道金斯在他那本很著名的書《盲眼鐘表匠》中，反駁他人的一種觀點(diǎn)：眼睛的復(fù)雜程度是如此地令人驚嘆，不可能是進(jìn)化來的；雄鷹能在萬里長空自由翱翔，也不是進(jìn)化來的。

道金斯指出，無論是眼睛，還是鳥類飛翔，都是一步步進(jìn)化來的。比如動物最早并沒有翅膀。剛開始的時候，只是身體某個部位凸出來，但這個凸出，在下落過程中，可能會掛在某個樹杈上，從而增加生存機(jī)會，然后逐漸地變得更大，最后翅膀就一步一步演化成目前這個樣子——使得鳥類能在空中自由地翱翔。

但是，鳥類可從來不懂得什么空氣動力學(xué)。它也并不需要去學(xué)習(xí)這些，它的飛行能力，是隨著翅膀的完善而不斷地壯大的，猶如我們最早期折騰飛機(jī)一樣。最早的飛機(jī)，不，那時只能稱之為滑翔機(jī)，是一批出于狂熱的好奇和興趣的愛好者，不斷地琢磨如何才能像鳥類一樣在空中翱翔，一代又一代，不斷地實(shí)踐和試錯；而空氣流體動力學(xué)的知識，依然還是個空白。但是慢慢地折騰來折騰去，就有了萊特兄弟的第一架飛機(jī)。

帕羅步·特里亞納的《教鳥兒飛行：量化模型是否會摧毀金融市場》，極受塔勒布的推崇，全書主要是闡述三點(diǎn)內(nèi)容：量化模型到底有沒有用？量化模型對市場是不是有害的？量化投資能獲得合理的回報么？

從書的標(biāo)題就可以看出，特里亞納對量化模型持有的態(tài)度，跟塔勒布、巴菲特是一致的。

金融學(xué)不可能是一門科學(xué)

金融模型試圖基于市場參與者過去的行為，來預(yù)測當(dāng)前以及未來的行為，而這種預(yù)測的理論基礎(chǔ)顯然是不成立的。80后在資本市場的行為，肯定不同于70后，著名的美國長期資本倒閉的事件，可以幫我們很好地了解這一點(diǎn)：由于它的頭寸是如此地巨大，之前從未有過，實(shí)際上此時它已經(jīng)改變了游戲規(guī)則和概率分布。

量化投資最著名的機(jī)構(gòu)莫過于文藝復(fù)興時代公司了，它的掌舵者西蒙斯在一次大會上回答這樣的問題“你為什么不發(fā)表研究成果？也就是你所采用的交易方法的理論基礎(chǔ)？”“也許你退出市場之后可以發(fā)表”。西蒙斯回答道，沒有什么可以發(fā)表的，因?yàn)樗皇俏锢韺W(xué)，市場沒有根本法則、固定套路，沒有一成不變的定律。在金融市場上，不可能有那種理論可以一如既往地指導(dǎo)人們，即使是愛因斯坦和牛頓也做不到這一點(diǎn)，因?yàn)楹臀锢韺W(xué)領(lǐng)域不一樣，金融領(lǐng)域是不可馴服的，也是沒有規(guī)則可言。

是的。規(guī)律的存在分為兩種可能，一種是由上帝創(chuàng)造的，永遠(yuǎn)正確，因此牛頓和愛因斯坦等科學(xué)家的存在就是去尋找上帝創(chuàng)造的這些規(guī)律，一旦找到，可以永恒地指導(dǎo)我們，因?yàn)樯系凼遣粫?jīng)常改變規(guī)律。另一種可能是，這些規(guī)律是由上帝的創(chuàng)造物——謙卑的人類制定的。

精確的模型和預(yù)測在物理學(xué)領(lǐng)域是可能存在的，也確實(shí)存在，然而在金融學(xué)領(lǐng)域卻幾乎不可能。因?yàn)橘Y產(chǎn)價格最終取決于數(shù)以百萬計的個人投資者的行為，取決于他們的不斷買進(jìn)賣出。

物理學(xué)可以找到真相，因?yàn)樵谖锢韺W(xué)領(lǐng)域，真相確實(shí)存在。一旦大自然中明確的機(jī)械原理被哪個聰明的科學(xué)家所發(fā)現(xiàn)，它就不會改變，然而金融資產(chǎn)價值卻沒有一成不變的規(guī)律。實(shí)際上它每時都在變，因?yàn)橥ㄟ^人類追求實(shí)用性的不可預(yù)知的行動，金融市場每一分鐘都在創(chuàng)造一種新的現(xiàn)實(shí)。

量化模型的錯誤

特里亞納在書中主要舉證證明量化金融的兩大內(nèi)容，或者說基石的錯誤所在。一是在險價值，二是BSM模型。

在險價值不僅無法測量、預(yù)防或者預(yù)測巨大的風(fēng)險，反而有助于風(fēng)險的發(fā)生。它撇開了極端事件，并且極大地低估了黑天鵝事件發(fā)生的概率。它可以讓風(fēng)險數(shù)值變得如此之低，以至于人們心安理得，進(jìn)而使得風(fēng)險肆虐。在95%或者99%（甚至99.9%）的置信水平的基礎(chǔ)上，交易的風(fēng)險幾乎可以忽略不計，從而使交易暢通無阻，然后就是該機(jī)構(gòu)建立了巨大的杠桿頭寸。

在險價值是什么？它是基于模型的數(shù)字，被用來表明一個金融資產(chǎn)的投資組合未來可能的最大損失，這種投資組合是建立在過去的歷史數(shù)據(jù)和關(guān)于市場如何運(yùn)作的特定概率假設(shè)的基礎(chǔ)上的。在險價值假定，世界是由正態(tài)所統(tǒng)治的，在這里，罕見事件是非常不可能發(fā)生的。它認(rèn)為過去可能很好地指引未來。借用標(biāo)準(zhǔn)金融理論的說法，在險價值取決于兩個變量（標(biāo)準(zhǔn)偏差和相關(guān)系數(shù)），而這些變量只有當(dāng)市場服從正態(tài)分布的情形下才是有效的。

然而，罕見事件其實(shí)并不罕見，而且影響可能是毀滅性的，在險價值所假設(shè)的正態(tài)世界中那種發(fā)生概率很低的意外事件，在現(xiàn)實(shí)世界中不但肯定會發(fā)生，而且還很頻繁。

對這個問題研究最深，對量化金融最深惡痛絕的莫過于塔勒布。他與埃斯彭.豪格在2007年底發(fā)表了一篇論文，列出了舉世震驚的三條論點(diǎn)：BSM模型是沒有用的；BSM模型是沒有存在必要的；BSM模型并不是原創(chuàng)的。

基本上，BSM模型不靠譜的依據(jù)是：第一，它的假設(shè)條件并不成立；第二，多次出現(xiàn)的“黑色星期一”黑天鵝，已經(jīng)足夠摧毀BSM模型的正確性。有一年在伯克希爾·哈撒韋股東大會上，巴菲特也詳細(xì)地介紹了他對BSM模型的看法：BSM模型大多數(shù)時間是正確的，在它正確的時候，我們不行動；當(dāng)它錯誤的時候，我們才會采取行動。最可笑的是，BSM模型假設(shè)一家股價在100美元的好公司，它的股價上漲和下跌100美元的概率竟然是一樣的。有一次，我們與華爾街的一個機(jī)構(gòu)買賣期權(quán)，我們指出BSM模型不適用于這個期權(quán)價格定價，但那個機(jī)構(gòu)堅持使用BSM模型來計算價格，于是我們被迫多賺了9000多萬美元。

所以一切都回到一個問題上，如果概率分布是固定的，而且有個每5年就會發(fā)生一次的事件，那么這個世界還是挺美好的。風(fēng)險跟方差完全是兩碼事。大多數(shù)人相信方差就是風(fēng)險，實(shí)際上，風(fēng)險不是方差，除非風(fēng)險服從對稱的正態(tài)分布。風(fēng)險是真正的能夠傷害你的東西，致你于死地的東西。能夠傷害你的是一次巨大的下行，而這些方差并不能告訴你。

量化模型的危害

給人一張錯誤的地圖，遠(yuǎn)比沒有地圖害處更加大。

從投資者角度而言，量化交易的危害，維克多·尼德霍夫的經(jīng)歷可以作為最佳案例，非常典型。尼德霍夫是美國一位經(jīng)驗(yàn)豐富的投機(jī)商，他認(rèn)為自己摸清了期權(quán)交易的規(guī)律，通過賣出看上去未來絕無可能執(zhí)行的價外看跌期權(quán)，通過賺取期權(quán)費(fèi)而獲取可觀的回報，并一度成為全球最佳對沖基金經(jīng)理人。當(dāng)時塔勒布還是初出茅廬，而尼德霍夫已經(jīng)全球著名。有一天，尼德霍夫注意到塔勒布發(fā)表的一篇關(guān)于量化交易的文章而約談他。當(dāng)塔勒布從尼德霍夫家出來的時候，已經(jīng)肯定尼德霍夫最終將會被市場擊潰。因?yàn)樗烷L期資本公司一樣，都不懂“肥尾”的含義！果然不久，在1997年亞洲金融危機(jī)中，尼德霍夫和LTCM都損失慘重。尼德霍夫被迫通過拍賣自己的個人財務(wù)來彌補(bǔ)損失。但是尼德霍夫以巨大的名聲，再次募集了資金，他把這一切歸咎于無人可以預(yù)測的市場動態(tài)。尼德霍夫在“正常的市場”盈利幾年后，10年內(nèi)經(jīng)歷了第二次破產(chǎn)，這一次，是2007年的金融危機(jī)。

從系統(tǒng)風(fēng)險的角度而言，1929年的大崩潰、20世紀(jì)80年代的拉美銀行危機(jī)、1987年的“黑色星期一”、1994年的債券市場崩潰（墨西哥金融危機(jī)）、1997年的亞洲金融危機(jī)、1998年以俄羅斯違約為直接誘因的長期資本公司危機(jī)、2000年的納斯達(dá)克危機(jī)、2001年的安然破產(chǎn)、2002年的世通通信破產(chǎn)事件，以及最近的2007年的金融危機(jī)，都是沒有被預(yù)測到而又極具有破壞力的事件。當(dāng)模型無法覆蓋這些意外事件的時候，模型究竟有何意義？被用來評價和評估信用結(jié)構(gòu)、測量未來波動并設(shè)定資本支出的模型和風(fēng)險指標(biāo)促進(jìn)了自滿和有害力量的滋長。

很有趣的是，特里亞納在書里兩次質(zhì)疑巴菲特在2008年金融危機(jī)時賣空看空期權(quán)的行為。當(dāng)時，巴菲特大約賣出了371億元的看空期權(quán)，收到期權(quán)費(fèi)49億元。從相關(guān)信息推測，巴菲特賣出期權(quán)的點(diǎn)位大約是1300點(diǎn)，也即，如果在2019年之后，標(biāo)普500指數(shù)如果低于1300點(diǎn)，巴菲特將要根據(jù)具體點(diǎn)位，而賠償買家的一部分損失；如果跌到零，差不多要賠371億元。最后一個合約是在2028年到期。在這期間，巴菲特當(dāng)然可以運(yùn)用他收到的49億美元的期權(quán)費(fèi)進(jìn)行投資。這筆買賣，巴菲特是很得意的——得意之中還含有諷刺市場這個傻子的內(nèi)容。目前，標(biāo)普500點(diǎn)位在2000點(diǎn)。當(dāng)然我們不能100%肯定，到2028年標(biāo)普500絕對不會低于1300點(diǎn)，但這筆買賣是否劃算，可以輕易地去判斷。但特里亞納卻兩次質(zhì)疑，不能不說，即使很理性的人，有時候也是難免很不理性。