基本面缺乏支撐

我國(guó)玉米市場(chǎng)實(shí)行進(jìn)口配額制度，進(jìn)口配額維持在720萬(wàn)噸/年，占2015年國(guó)內(nèi)消費(fèi)量的4.36%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外玉米價(jià)格倒掛，國(guó)產(chǎn)玉米的出口量非常小。因此，我國(guó)玉米市場(chǎng)以自產(chǎn)自銷為主，進(jìn)出口對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響較小。

2013年以前，我國(guó)玉米產(chǎn)量和消費(fèi)量處于相對(duì)平衡的狀態(tài)，期末庫(kù)存相對(duì)合理，庫(kù)存有增加亦有減少，發(fā)揮著平抑供需矛盾的作用。 2013年之后，產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，而受經(jīng)濟(jì)低迷、反腐等因素影響，消費(fèi)卻小幅下降，供需相對(duì)均衡的格局被打破，期末庫(kù)存大幅上升。

隨著新季玉米的大量上市，臨儲(chǔ)收購(gòu)啟動(dòng)時(shí)間提前。截至11月15日，東北臨儲(chǔ)玉米累計(jì)收購(gòu)611萬(wàn)噸，進(jìn)展情況良好。待明年4月30日臨儲(chǔ)收購(gòu)結(jié)束，國(guó)家將啟動(dòng)新一輪臨儲(chǔ)玉米拍賣。數(shù)據(jù)顯示，2014年臨儲(chǔ)拍賣成交不足2600萬(wàn)噸，2015年臨儲(chǔ)拍賣成交不足400萬(wàn)噸，而2013/2014、2014/2015兩個(gè)年度玉米托市收購(gòu)數(shù)量龐大，分別在7000萬(wàn)噸與8300萬(wàn)噸。截至2015年10月16日，陳玉米庫(kù)存達(dá)1.5億噸，去庫(kù)存進(jìn)度很不理想。從目前臨儲(chǔ)收購(gòu)的進(jìn)度看，2015/2016年度的臨儲(chǔ)收購(gòu)仍將維持較大的數(shù)量。市場(chǎng)普遍推測(cè)，收儲(chǔ)量或在5000萬(wàn)噸，到2016年4月30日，臨儲(chǔ)玉米陳糧加新糧的總庫(kù)存很可能達(dá)到2億噸。國(guó)家糧油信息中心預(yù)估，2015/2016年度國(guó)內(nèi)玉米消費(fèi)總量約為1.792億噸，2億噸的臨儲(chǔ)庫(kù)存，可供國(guó)內(nèi)使用13個(gè)月。

2000年開(kāi)始，玉米淀粉行業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)量逐年上升。直到去年，產(chǎn)量才有所下滑。不過(guò)，這種程度的減產(chǎn)對(duì)價(jià)格只起到杯水車薪的作用，行業(yè)供大于求的格局已經(jīng)形成。

2014年，玉米淀粉產(chǎn)能達(dá)到3100萬(wàn)噸，而產(chǎn)量?jī)H有1700萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為55%，產(chǎn)能處于過(guò)剩狀態(tài)。在這種情況下，玉米淀粉價(jià)格隨著玉米價(jià)格波動(dòng)，玉米價(jià)格大跌，玉米淀粉價(jià)格也隨之下行。

上游原料價(jià)格持續(xù)下跌，加工企業(yè)利潤(rùn)上升，玉米淀粉加工企業(yè)開(kāi)工率處于高位。10月中旬，吉林省財(cái)政廳及糧食調(diào)控處出臺(tái)政策，提高深加工企業(yè)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。補(bǔ)貼力度加大，降低了玉米淀粉的生產(chǎn)成本，刺激深加工企業(yè)開(kāi)工率回升，玉米淀粉供給充足。

玉米淀粉是一個(gè)周期性明顯的品種。在中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)備貨結(jié)束之后，玉米淀粉迎來(lái)淡季。而自11月底開(kāi)始，玉米淀粉就進(jìn)入下一個(gè)銷售旺季——元旦和春節(jié)的備貨期。

然而，由于玉米淀粉行業(yè)整體供大于求，淀粉生產(chǎn)成本主要看玉米，玉米價(jià)格承壓，導(dǎo)致玉米淀粉短期需求釋放也難以驅(qū)動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情。

淀粉糖替代不是一蹴而就的

玉米淀粉下游需求領(lǐng)域十分廣闊。其中，淀粉糖消費(fèi)占玉米淀粉總消費(fèi)的55%。我國(guó)是世界第二大淀粉糖生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)品質(zhì)量也被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，麥芽糖、果葡萄糖漿和結(jié)晶果糖已成功應(yīng)用于百事可樂(lè)和可口可樂(lè)公司的產(chǎn)品中。淀粉糖對(duì)白糖的替代作用主要集中在食品和飲料行業(yè)。在飲料和面包糕點(diǎn)等行業(yè)，淀粉糖制成的果葡萄糖漿對(duì)白糖的替代完全不需要改變生產(chǎn)裝置和工藝。在不改變產(chǎn)品口感的情況下，最有可能的情況是蔗糖和淀粉糖同時(shí)使用。目前，淀粉糖和蔗糖的折算率為干物質(zhì)含量71%，糖度90%?，F(xiàn)在，鄭糖主力合約價(jià)格約為5300元/噸，折算成玉米淀粉的價(jià)格，應(yīng)該在3350元/噸，而淀粉的期、現(xiàn)貨價(jià)格都大幅低于該水平。

淀粉糖對(duì)白糖的替代是一個(gè)緩慢持續(xù)的過(guò)程。如果白糖價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間維持高位，那么淀粉糖的替代作用就會(huì)越來(lái)越明顯，企業(yè)會(huì)改變生產(chǎn)配方，更改工藝。2009年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)果葡萄糖漿產(chǎn)量逐年增加，目前產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到65萬(wàn)噸，開(kāi)工率維持在50%—60%，年產(chǎn)量以8%—10%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)。可以看出，淀粉糖對(duì)于白糖的替代作用不是一蹴而就的，需要長(zhǎng)時(shí)間累積才能看到效果。

操作策略

基于對(duì)玉米淀粉價(jià)格回落的判斷，操作上，對(duì)于1605合約來(lái)說(shuō)，中長(zhǎng)期建議等待布局空單的機(jī)會(huì)，短期關(guān)注2200元/噸附近的運(yùn)行情況，建倉(cāng)價(jià)位設(shè)在2200—2250元/噸，第一目標(biāo)區(qū)間為2000—2050元/噸，最終目標(biāo)設(shè)在1900—1950元/噸，止損區(qū)間設(shè)在2270—2320元/噸，資金占用15%—20%。

在此過(guò)程中，要注意兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一是國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)進(jìn)度加快，玉米價(jià)格上漲將提振玉米淀粉價(jià)格，二是原糖價(jià)格大幅上漲，替代消費(fèi)預(yù)期將推升玉米淀粉價(jià)格。