年初以來，鄭棉一直在振蕩下行通道中以1500元/噸的振幅運行。近期，價格已運行至該通道的下沿支撐位置，存在技術(shù)性反彈預(yù)期，但仍受到整體需求疲軟等因素的影響，預(yù)計仍難以實現(xiàn)通道突圍。

主力凈持倉進入徘徊期

目前，鄭棉1601合約價格為12130元/噸，而現(xiàn)貨3128B價格為12960元/噸，期現(xiàn)價差為-830元/噸。而在之前10月19日時，棉花近月期現(xiàn)價差一度高達-1200元/噸，價差超過-1000元/噸后引發(fā)期市買興，這在資金層面可得到一定佐證。其間鄭棉主力凈多不斷攀升，10月中旬凈持倉尚為凈空，下旬轉(zhuǎn)為凈多。進入11月，大部分時間主力凈多均維持在在1萬—3萬手上下徘徊，11月中旬時凈多持倉達2.6萬手，下旬下滑至1.9萬手，近期凈多持倉再度攀升至2.7萬手，顯示主力資金高拋低吸操作明顯，這一點與美棉基本相似。在這種背景下，棉花價格以振蕩運行為主。

倉單壓力暫時不大

目前鄭棉貼水較高，導(dǎo)致倉單注冊積極性不足。市場壓力尚不大，不過有效預(yù)報明顯增加，說明市場資源仍充足。一旦期現(xiàn)價差回升到交割成本200—300元/噸之上時，這部分隨時可轉(zhuǎn)化為注冊倉單，且新的倉單注冊壓力也會到來，將會制約棉價的上行空間。近期，現(xiàn)貨市場受供應(yīng)寬松而下游隨用隨買備貨有限的制約，整體表現(xiàn)弱勢，期現(xiàn)價差則有望在期價的緩慢回升中得到修復(fù)，直到期現(xiàn)價差從目前的-830元/噸回升到交割成本200—300元/噸，尚有1000元/噸的回升空間。不過，因為棉花交割替代品較多，現(xiàn)貨市場各等級之間的升貼水與期貨的不對等導(dǎo)致期貨交割成本變相下降。

下游需求疲弱制約

反彈題材雖存在，但反轉(zhuǎn)題材不足。市場傳言明年3月之前，國家可能不會拋儲，另外加上節(jié)日效應(yīng)下運力緊張，運輸成本可能會增加，以及外圍利多因素帶動，如美棉收割進度相對偏慢，而銷售速度加快，印度需求預(yù)期也在紡織出口退稅將下調(diào)背景下向好，棉價漲勢可能由外向內(nèi)延伸，市場還是存在反彈的機會，但整體可能仍外強內(nèi)弱。

另外，再來看下階段性的供需大環(huán)境。新疆地區(qū)棉花收購基本結(jié)束。新疆棉花加工量290萬噸，今年預(yù)計總加工量在380萬噸，棉企加工已經(jīng)達70%，此階段是棉花的供應(yīng)集中期，但終端消費整體仍顯低迷。服裝及衣著附件出口全年維持在-8%到-20%的負增長狀態(tài)中，尚看不到轉(zhuǎn)機。國內(nèi)消費維持在10%左右的增長，稍有回暖，但起色不大。終端需求低迷，制約紡織企業(yè)走貨，進而拖累其備貨需求。供需仍顯寬松，限制棉價整體的上行空間。

綜上所述，棉價在12月到明年2月期間通道內(nèi)的反彈可期，但突破難現(xiàn)，1601合約壓力位在12700元/噸一帶，而1605合約倉單壓力偏小，走勢可能相對偏強一些，壓力位在12500元/噸。之后，如果國儲拋售，棉價承壓將再度回落探底，這段時間鄭棉整體將仍難擺脫年初以來打造的振蕩下行通道，直到新年度播種季的到來。