何華:九鞅投資CEO、投資總監(jiān) 1989年獲得美國麻省理工學(xué)院(MIT)金融學(xué)博士,并在美國加州大學(xué)-伯克萊分校(1989-1994)和耶魯大學(xué)(1999-2001)獲得金融學(xué)終身教授。曾經(jīng)在多個國際著名雜志上發(fā)表過學(xué)術(shù)論文。自2010年起,在長江商學(xué)院任金融實踐教授。 20多年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。歷任 Salomon Brothers/Convergence Asset Management(1994-1999)全球自營部的董事總經(jīng)理/合伙人,Lehman Brothers/野村證券(2001-2011)董事總經(jīng)理和亞太區(qū)股票和債券研究部主管;中國國際金融有限公司(2011-2014)資本市場委員會執(zhí)行主席。 創(chuàng)辦九鞅投資之前,曾以總裁的身份任職于一家海外對沖基金(Capula Investment Management Asia)。 提起量化投資,很多投資者的認知都比較模糊,有人認為,只要是用電腦做分析、做交易就算是量化投資;還有人認為,量化投資是金融精英的玩具——必須要配置最好的電腦、最好的人腦,必須要有學(xué)金融工程、數(shù)學(xué)、計算機的博士們聚集在一起才能做量化投資。量化投資究竟是什么?我們應(yīng)該用什么框架和流程來做量化投資?多因子選股、市場中性策略又該如何操作? “多因子選股的過程就像選“三好學(xué)生”,你并不一定要選某一方面最強的股票,只要能選出在幾大方面綜合起來優(yōu)秀的標的,就是好的選股方法”。11月10日,九鞅投資CEO、投資總監(jiān)何華做客同安書友會,從多個角度詳解量化投資。 何華先生于1989年獲得美國麻省理工學(xué)院(MIT)金融學(xué)博士,并在美國加州大學(xué)-伯克萊分校(1989-1994)和耶魯大學(xué)(1999-2001)獲得金融學(xué)終身教授。曾經(jīng)在多個國際著名雜志上發(fā)表過學(xué)術(shù)論文。自2010年起,在長江商學(xué)院任金融實踐教授。 一、如何做量化多因子選股?框架及流程全解析 A股市場由于散戶的參與量大,價格與價值往往偏差較大,因此A股市場非常適合運用多因子模型來挖掘股票投資的價值。 所謂“多因子模型”,究竟應(yīng)該用哪些因子?這里面主要分幾大類:1、以基本面為導(dǎo)向的估值因子;2、以技術(shù)分析面為導(dǎo)向的股票走勢技術(shù)因子;3、其他方面的風(fēng)格因子。量化選股的藝術(shù)在于如何有效地利用這些因子,而最優(yōu)化方法綜合多維度因子:綜合考量單因子貢獻度,以及因子之間的相關(guān)性和互補性。 二、量化策略的實踐:絕對收益與指數(shù)增強之路 如果搭建起了有效的多因子選股模型,那么便能自然而然地衍生出兩種投資策略: 1.獲得絕對收益的方法——市場中性策略,以及2.指數(shù)增強策略。 一方面,可以運用量化模型的方法來挑選低估值股票,同時,運用股指期貨對沖以求得市場中性,這樣一來,就能去除市場風(fēng)險,留存的是一籃子低估值股票與股指之間的相對差價(alpha)。伴隨時間推移,這一籃子低估值股票價格將回歸正常,其與股指之間的差價會逐漸減小,從而,策略獲得穩(wěn)健的alpha絕對收益。 另一方面,對于愿意接受一些市場風(fēng)險的投資人,我們還可以以量化選股為基礎(chǔ)做指數(shù)增強策略。指數(shù)增強就是要跑贏大盤指數(shù),并盡量避免與標的指數(shù)有太大的偏差。我們的指數(shù)增強策略預(yù)期每年能跑贏指數(shù)15%,且能控制偏差不超過5%。這給市場起伏帶來的風(fēng)險添加了一個很好的安全墊。我們的標的指數(shù)可以是上證50,滬深300,或者是中證500。 比指數(shù)增強更進一步的策略就是擇時策略,希望通過量化模型結(jié)合宏觀看法對大市有一個判斷。我們也在這個領(lǐng)域積極準備。 三、現(xiàn)階段投資策略 前期,在股票現(xiàn)貨市場,受清理場外配資的影響,市場情緒總體低迷,散戶參與度下降。而在股指期貨市場,政策約束:投機戶10手限倉,日內(nèi)交易傭金提高100倍,保證金從20%提升到40%,套保申請也受到一定程度的限制。在限倉之后,市場流動性被明顯破壞,交易量和持倉量下降90%;由于交易對手的缺失,三大股指期貨均呈現(xiàn)大幅度負基差,遠期期貨負基差尤為嚴重。 目前,程序化交易受限制,影響了部分量化交易產(chǎn)品的策略。我們也關(guān)注到,程序化交易新規(guī)即將推出,新政策對行業(yè)將有長期影響。 現(xiàn)階段,在九鞅的投資策略中,我們將秉持謹慎建倉的原則,以求穩(wěn)為宗旨并力求獲得正收益。同時密切關(guān)注監(jiān)管動向,時刻監(jiān)控市場流動性。我們也要能夠隨機應(yīng)變,隨時對倉位做動態(tài)調(diào)整。具體來說,我們會在多個股票池中選擇低估值股票,同時,抓住滬深300、上證50、中證500三個品種的期現(xiàn)套利和跨期套利的機會。短期內(nèi)也可以做一些擇時套利,有選擇地做多當期合約以獲得負基差收斂于現(xiàn)貨的盈利機會。 責(zé)任編輯:張文慧 |
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