清華大學18萬字的股災報告引發(fā)市場的持續(xù)關注，不僅在于某些觀點一針見血，也在于某些觀點值得商榷。其實，對于今年6月份至8月份發(fā)生的股災，市場上亦是仁者見仁，智者見智。問題是，誕生20余年來，A股市場頻現(xiàn)暴跌的現(xiàn)象，卻更應引起我們的深思。

報告從融資杠桿、市場機制、交易工具、投資者結構、新股發(fā)行制度等八大方向全面剖析股災形成的原因，并提出加快修訂《證券法》、建立國家金融危機應對機制、正確運用衍生品等創(chuàng)新金融工具、推進股票發(fā)行注冊制改革、建立輿情分析檢測反饋機制等五大政策建議。筆者以為，某些方面的分析還是非常到位的。

比如，報告認為杠桿的過度、無序應用和金融產品監(jiān)管不完善導致監(jiān)管層難以實時監(jiān)測、量化股票市場的風險狀況，是本次異常波動的最重要原因。此次股災，表面上看禍起于監(jiān)管部門清理場外配資，但其實也與其時的兩融業(yè)務也有關。場外配資包括兩融業(yè)務中的融資業(yè)務，都屬于杠桿交易，當股指處于5100點以上的高位時，融資規(guī)模高達2.27萬億，由于這些資金都是“融”來的，當股價下跌時，將會引起平倉的風險，并會在市場上產生踩踏。如果說清理場外配資引起了第一波次的大跌的話，那么融資業(yè)務無疑在后來也起到了助跌的效果，進而加劇了市場的震蕩。

但對于杠桿交易所產生的風險，顯然我們對其估計嚴重不足。其實，場外配資業(yè)務不是牛市步入后半段后出現(xiàn)的，但我們重視不夠。而當股指處于高位時再進行清理，后果是可想而知的。

事實上，除了對融資杠桿的監(jiān)管值得商榷外，對其時的市場監(jiān)管同樣存在缺失的問題。比如，暴風科技掛牌后，連續(xù)29個交易日漲停，這顯然是不正常的現(xiàn)象，市場資金操縱的跡象亦非常明顯，但我們并沒有采取任何的措施。還有像全通教育、安碩信息等個股的瘋狂表演，監(jiān)管部門亦是睜只眼閉只眼，這實際上也導致市場資金瘋狂炒作其它個股，也為股市暴跌埋下了伏筆。

A股市場最鮮明的特征即為暴漲暴跌與“?！倍獭靶堋遍L。網絡股泡沫破滅后，A股歷經了四年多的大熊市。股改催生了超級牛市行情，但也只有兩年左右的時間，其后又步入長達七年的大熊市周期中。去年7月份一輪牛市悄然而起，但卻只有短命的11個月，此后又出現(xiàn)了今年6月份至8月份的股災行情。而A股的每一次暴跌或長期低迷，投資者均為之付出了慘重的代價。

A股頻現(xiàn)暴跌或長期低迷，凸顯出投資者持股心態(tài)不穩(wěn)，本質上是投資者對市場缺乏信心的表現(xiàn)，這才是問題的根本。造成如此格局的原因，則與股市定位錯誤密切相關。長期以來，A股市場是為融資者服務的，并不是為投資者服務的。這樣的股市定位，不僅決定了A股市場的投機氛圍濃厚，也決定投資者合法權益保護常常不到位。

在最高法沒有頒布關于虛假陳述的司法解釋之前，A股市場沒有任何保護投資者利益的措施。投資者利益受損，常常面臨著欲訴無門的尷尬。即使是該司法解釋實行后，維權難的劣根性仍然存在。而像內幕交易、操縱市場等違規(guī)違法行為給投資者造成損失的，投資者至今也沒有有效的維權渠道。

因為股市定位錯誤，因為“重融資，輕回報”，博取差價成為投資者在市場中盈利的主要手段，也是其生存的唯一法則，一旦市場有風吹草動，拋售股票成為最佳的自我保護方式，進而導致暴跌產生。因此，A股市場投機猖獗，背后深層次的原因亦在于定位錯誤。

擴大融資規(guī)模，支持實體經濟的發(fā)展并沒有錯，重要的是要改變股市的錯誤定位。中國資本市場不僅應該只是一個融資的場所，也應該是一個適合投資者進行投資，并分享經濟發(fā)展成果的市場。如果只有一條腿走路，注定有時候會跌倒，就像股市頻現(xiàn)的暴跌現(xiàn)象。因此，A股市場要健康發(fā)展，除了完善制度建設外，改變其錯誤的定位同樣不可或缺。