隨著股指在8月底的止跌回穩(wěn)，今年6月15日拉開序幕的股災(zāi)也就宣告結(jié)束了。如何看待這場(chǎng)股災(zāi)的發(fā)生？11月19日，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院發(fā)布了十八萬字研究報(bào)告——《完善制度設(shè)計(jì)，提升市場(chǎng)信心——建設(shè)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展的資本市場(chǎng)》（簡(jiǎn)稱“清華股災(zāi)報(bào)告”）， 這是到目前為止市場(chǎng)上關(guān)于今年股災(zāi)研究的首份報(bào)告。

對(duì)今年的股災(zāi)進(jìn)行研究并率先發(fā)布關(guān)于股災(zāi)的研究報(bào)告，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院做了一件有意義的事情。該報(bào)告從融資杠桿、市場(chǎng)機(jī)制、交易工具、投資者結(jié)構(gòu)、新股發(fā)行制度、上市公司行為、媒體言論、一致預(yù)期八大方向全面剖析本輪股市異常波動(dòng)形成原因，并提出加快修訂《證券法》、建立國(guó)家金融危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制、正確運(yùn)用衍生品等創(chuàng)新金融工具、推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、建立輿情分析檢測(cè)反饋機(jī)制五大政策建議。

就對(duì)股災(zāi)形成原因的研究來說，清華股災(zāi)報(bào)告有避重就輕的嫌疑。雖然股災(zāi)報(bào)告中提到的“杠桿交易的過渡、無序以及監(jiān)管不完善”、“多空機(jī)制不均衡”、“股市缺乏有效的熔斷機(jī)制”、“新股發(fā)行制度缺陷”、“投資者結(jié)構(gòu)不合理，散戶化傾向嚴(yán)重”等都或多或少與股災(zāi)存在一定的聯(lián)系，但這顯然并不是股災(zāi)形成的最根本的原因。

本輪股災(zāi)形成的最根本原因在于人造牛市，這從一開始就為股市埋下了暴跌的禍根。本來在宏觀經(jīng)濟(jì)處于低谷的情況下是不適合演繹牛市行情的。更何況中國(guó)股市圈錢市的本質(zhì)絲毫都沒有改變。但就是在這種背景下，管理層營(yíng)造了一輪人造牛市。而這種沒有業(yè)績(jī)支持的牛市，只會(huì)放大股市的投資風(fēng)險(xiǎn)。

問題在于為什么要營(yíng)造人造牛市？因?yàn)橐獫M足融資的需要，滿足IPO的需要。中國(guó)股市終歸是一個(gè)圈錢市，設(shè)立股市的初衷就是為國(guó)企脫貧解困服務(wù)，為企業(yè)融資服務(wù)。而之所以要營(yíng)造牛市，是因?yàn)樵绞墙?jīng)濟(jì)低迷，企業(yè)融資的壓力就越大，就越需要股市更多地支持企業(yè)IPO，讓更多的企業(yè)到股市里來融資。

正是為了營(yíng)造牛市的需要，所以這就有了杠桿牛市，甚至有了媒體方面不切實(shí)際的吹捧，進(jìn)而進(jìn)一步放大了股市的投資風(fēng)險(xiǎn)。只是由于中國(guó)股市的投機(jī)性，在杠桿牛市下股市的投資風(fēng)險(xiǎn)急劇放大，甚至有可能危及到中國(guó)金融體系的安全，所以這才有了隨后的“去杠桿”，并直接引發(fā)了股災(zāi)的發(fā)生。并且在隨后的救市中，又由于各環(huán)節(jié)的不協(xié)調(diào)，特別是由于救市指揮中心的官員與券商之間上下勾結(jié)，以及與境外機(jī)構(gòu)的內(nèi)外勾結(jié)，進(jìn)而導(dǎo)致了越救市股市越下跌局面的出現(xiàn)。因此，清華股災(zāi)報(bào)告在很大程度上回避了股市中的一些重要問題。

至于股市下一步的發(fā)展，清華股災(zāi)報(bào)告的五點(diǎn)建議固然重要，但關(guān)鍵還是要抓住重點(diǎn)，不能不分主次輕重。我的建議是借《證券法》修改之機(jī)，抓住三個(gè)重點(diǎn)：

一是規(guī)范上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與大股東減持。除國(guó)家控股公司大股東持股可達(dá)51%外，其他公司控股股東持股不得超過三分之一，且大股東持股占比降至20%時(shí)，只能以場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，一次性轉(zhuǎn)讓給有意接手企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的企業(yè)法人或機(jī)構(gòu)投資者。

二是加大對(duì)違法違規(guī)行為的查處力度。尤其是對(duì)于弄虛作假、欺詐上市公司，應(yīng)直接將其退市，并賠償投資者損失。主要責(zé)任人判刑不少于20年，并終身市場(chǎng)禁入。

三是切實(shí)保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，尤其是要引入集體訴訟制度，沒有集體訴訟制度就沒有真正的投資者保護(hù)。在這個(gè)問題上，管理層必須統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，要讓各種違法違規(guī)者在集體訴訟制度面前發(fā)抖。