受漲勢如虹的美元打壓，近期金銀價格不斷下行探底。筆者認為，美聯(lián)儲12月加息“板上釘釘”，美歐貨幣政策分道揚鑣，美元強勢難改。黃金持倉偏空，在創(chuàng)下6年來新低后，進一步的下跌空間已經(jīng)打開。

美聯(lián)儲12月加息幾無懸念

10月美聯(lián)儲會議紀要顯示，絕大多數(shù)委員認為12月加息是合適的。美聯(lián)儲最新公布的美國經(jīng)濟模型也為12月加息提供了證據(jù)。模型顯示，產(chǎn)出缺口已經(jīng)收窄至接近消失。產(chǎn)出缺口縮窄意味著經(jīng)濟的進一步發(fā)展將會導(dǎo)致資源短缺，中期對通脹產(chǎn)生潛在的上行壓力，這顯示目前加息的條件已經(jīng)接近成熟。

近期美聯(lián)儲官員也密集發(fā)聲，表態(tài)支持12月加息。美聯(lián)儲主席耶倫稱12月加息是可能的選項，并警告加息推遲太久會存在未來突然緊縮的風(fēng)險。目前，利率期貨隱含12月的加息概率最高已經(jīng)升至接近80%的水平，說明年內(nèi)加息已經(jīng)成為大概率事件。

不單是美國加息提振美元，歐洲央行寬松預(yù)期不減導(dǎo)致美國與歐洲間貨幣政策持續(xù)分化，也助推美元指數(shù)維持強勁。歐洲央行行長德拉吉之前表示，歐洲央行已準備好迅速行動以提振歐元區(qū)疲弱的經(jīng)濟。這是迄今為止最強烈的寬松暗示。美聯(lián)儲和歐洲央行貨幣政策差異凸顯，使得美元強勢突破100點整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下12年來新高。預(yù)計美元的強勢格局中期仍將持續(xù)，對黃金將是持續(xù)利空。

風(fēng)險偏好利多美元

12月風(fēng)險事件集中爆發(fā)，美國和歐洲這世界兩大經(jīng)濟體在同一個月中采取截然相反的政策可謂歷史罕見，年底前市場的波動性料將顯著增加。

雖然美國股市的波動率并不高，但從美國企業(yè)債風(fēng)險溢價來看，最近半年內(nèi)溢價水平持續(xù)升溫，反映市場風(fēng)險偏好降低。在長時間放水后，美聯(lián)儲首次加息預(yù)示緊縮周期的開始，對于市場風(fēng)險偏好有深遠的影響。從CFTC的外匯期貨套息持倉也可以看出，風(fēng)險貨幣較避險貨幣的基金持倉顯著強勢。風(fēng)險貨幣受到壓力，避險貨幣得到青睞，顯示全球的風(fēng)險偏好仍持續(xù)處于偏低位置。預(yù)計避險情緒在未來一段時間仍難以消退，美元作為傳統(tǒng)的避險港灣，也受到避險屬性的利多支撐。

另外，從美元對非美貨幣的CFTC基金凈多來看，在經(jīng)歷了近一年的振蕩走弱后，美元基金凈多在近期又出現(xiàn)強勢走高。前期基金凈多降至偏低位置，也有利于美元大牛市的延續(xù)。

黃金持倉利空

上周黃金CFTC基金凈多減少18097手，至16302手，創(chuàng)下了2005年2月以來的新低。一般來說，黃金基金凈多在低位對金價偏空意味較濃。但目前基金凈多連創(chuàng)新低，距凈空僅一步之遙。一旦繼續(xù)下探跌為凈空，將更加強化黃金的大熊市。從2002年8月起，黃金CFTC基金凈多就從未跌至凈空水平。

近期美國實際利率振蕩為主，但美聯(lián)儲經(jīng)濟穩(wěn)健，貨幣政策的緊縮周期已經(jīng)開啟。美國實際利率未來仍是大概率走升，對金價也是長期利空。

黃金SPDR的ETF持倉本周三出現(xiàn)15.78噸的巨量下跌，跌幅達到2.4%，創(chuàng)近五年最大跌幅，持倉量也降至2008年9月以來的最低水平。上次出現(xiàn)15噸以上的單日流出是在2013年6月，當時黃金正處于歷史罕見的暴跌中。

綜上，美聯(lián)儲12月加息是大概率，美歐貨幣政策的背道而馳，是美元的長期利多因素。12月市場風(fēng)險因素將顯著增加，避險情緒也利多美元。在美元加息周期中，受實際利率上升和強勢美元雙重利空打壓，金價積重難返，跌勢難止。