展望：抵抗式下跌未結(jié)束，調(diào)整期亦是布局期

短期調(diào)整尚未結(jié)束，市場(chǎng)按照抵抗式下跌演繹。在12月月度策略中,我們提出了中短期行情的兩種情形假設(shè)及應(yīng)對(duì)策略。情形一：上周初因?yàn)榧尤隨DR等利好，場(chǎng)外資金抄底而出現(xiàn)反抽，但持續(xù)性存疑，因?yàn)樯钋镆詠慝@利盤壓力大、投資者倉位重，則此次調(diào)整將是抵抗式下跌，周線級(jí)別。情形二：無反抽、繼續(xù)快速殺跌至9-10月份的成交密集區(qū)域、則調(diào)整一步到位?；剡^頭來看，市場(chǎng)先生選擇了情形一，因此調(diào)整從時(shí)間和空間上都還不夠充分。但我們同時(shí)也指出，投資者更應(yīng)當(dāng)以積極的心態(tài)來看待12月初的調(diào)整，在錢多、經(jīng)濟(jì)弱、政府積極利用資本市場(chǎng)為轉(zhuǎn)型服務(wù)的確定性前提下，行情的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，故仍應(yīng)保持底限思維。因此，我們更建議投資者本著價(jià)格比時(shí)間重要的原則，對(duì)于一些已深入研究且風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度較好的標(biāo)的，利用短期調(diào)整而懷著憐憫的心買入，為跨年度行情布局，以待明年春季收獲。

行情轉(zhuǎn)機(jī)最快可能出現(xiàn)在12月中下旬，慢則等到明年元旦之后。

美國(guó)加息靴子落地。美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)21.1萬人，好于預(yù)期的增長(zhǎng)20.0萬人，前值則上修為增長(zhǎng)29.8萬人，這意味著本月15-16日美聯(lián)儲(chǔ)加息已沒有懸念，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，首次加息預(yù)期的兌現(xiàn)往往是美元階段性高點(diǎn)和新興市場(chǎng)匯率和股市反彈起點(diǎn)。

12月中旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議出臺(tái)的政策超預(yù)期，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。改革加力、有破有立，是影響明年A股行情節(jié)奏和結(jié)構(gòu)的最大變數(shù)，尤其是以供給側(cè)改革等為代表的破舊立新方面的突破?！捌婆f”以提高效率，“立新”孕育新希望。一方面，加速存量出清、將資源要素從產(chǎn)能過剩、需求增長(zhǎng)放緩的產(chǎn)業(yè)釋放出來；另一方面，關(guān)鍵是加快培育新的增長(zhǎng)動(dòng)力，引導(dǎo)資源要素流向新消費(fèi)，增加新供給。而現(xiàn)階段尚未進(jìn)入“破舊”去產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性階段，并不會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升，甚至因?yàn)轭A(yù)期供求關(guān)系的邊際改善成為周期股反彈的催化劑，而“立新”政策本身有助于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此政策對(duì)市場(chǎng)影響偏正面。

中性假設(shè)下，行情的轉(zhuǎn)機(jī)可能要等到歲末年初資金做賬回表擾動(dòng)結(jié)束之后。

經(jīng)歷年末的休整，明年一季度行情更值得看好。驅(qū)動(dòng)因素包括：（1）經(jīng)濟(jì)刺激政策繼續(xù)，財(cái)政加力，疊加降息降準(zhǔn)。（2）改革的預(yù)期和輿論較強(qiáng)，有助于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。（3）博弈角度，業(yè)績(jī)真空期，重要股東重獲“減持”自由而有意愿做大市值；IPO重啟，“炒新”熱情持續(xù)升溫。（4）從投資者倉位來看，目前絕對(duì)收益投資者的倉位不高，仍有提升的潛力。

投資策略：立足風(fēng)險(xiǎn)收益比，耐心審慎布局明年投資機(jī)會(huì)

基于我們對(duì)明年一季度相對(duì)樂觀的判斷，行情調(diào)整期是耐心審慎地為明年布局優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)型標(biāo)的窗口期，建議投資者圍繞興業(yè)年度策略《打好殲滅戰(zhàn)》中，基于“立新+破舊”思路，優(yōu)選的四大投資領(lǐng)域，耐心審慎布局。

科技股——深入發(fā)掘成長(zhǎng)股“新藍(lán)籌”，尋找更新、更炫的機(jī)會(huì)，TMT依然是重點(diǎn)領(lǐng)域，比如人工智能、VR、互聯(lián)網(wǎng)新應(yīng)用，至少1季度有望保持熱度。

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)——立足人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，迎接消費(fèi)升級(jí)新時(shí)代，看好傳媒、醫(yī)療保健、教育、體育、旅游、文化等。

“新股”相關(guān)機(jī)會(huì)——新股、次新股；高股息率股票的配置價(jià)值；中概股回歸及海外并購等。

政策主導(dǎo)型機(jī)會(huì)——有立、有改、有破，新投資（13.5規(guī)劃、海綿城市、智慧城市、新能源汽車等）+國(guó)企改革（并購重組）+周期股反彈。