由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)與深圳市人民政府共同舉辦的“第11屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)”于12月3日—12月5日在深圳召開(kāi)。

　　本屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)與往屆相比形式更加豐富多元，以“跨界、跨境、跨越”為主題，邀請(qǐng)了梅拉梅德等全球頂尖的金融衍生品專家、學(xué)者及深圳市政府及證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、國(guó)內(nèi)外主要交易所、金融企業(yè)、上市公司等領(lǐng)袖精英參會(huì)。大會(huì)將圍繞“如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)期貨與現(xiàn)貨、境內(nèi)與境外、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外、線上與線下的互聯(lián)互通以及金融混業(yè)、跨界融合的發(fā)展”等業(yè)界關(guān)心的重大課題深入研討。和訊期貨參與現(xiàn)場(chǎng)直播。

　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)國(guó)際事務(wù)辦公室主任Eric先生進(jìn)行主題演講，他演講的題目是“境外程序化交易發(fā)展及監(jiān)管”。

　　以下為文字實(shí)錄：

　　王鳳海：謝謝鄭會(huì)長(zhǎng)，下面我們進(jìn)入今天論壇的主題發(fā)言，首先有請(qǐng)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)國(guó)際事務(wù)辦公室主任Eric先生進(jìn)行主題演講，他演講的題目是“境外程序化交易發(fā)展及監(jiān)管”，大家歡迎！

　　Eric：大家早上好，我叫Eric，是負(fù)責(zé)CFTC的，我很高興來(lái)到這里，我感到非常自豪能夠在此次大會(huì)上演講，很高興今天和大家講一下美國(guó)從監(jiān)管角度來(lái)講美國(guó)程序化交易，我今天更多是從操作的角度來(lái)講，而不是從官方的角度來(lái)講。我們確實(shí)有時(shí)候會(huì)遇到非常艱難的監(jiān)管方面的問(wèn)題，我們需要不斷地進(jìn)行監(jiān)管審查，我們要進(jìn)行程序化的交易。

　　在座的各位，大家都知道市場(chǎng)的性質(zhì)在不斷地發(fā)生變化，中國(guó)、美國(guó)以及世界各地都是一樣的。之前是通過(guò)人在現(xiàn)場(chǎng)做交易，現(xiàn)在很多通過(guò)電子化系統(tǒng)來(lái)做，直接對(duì)交易所下訂單。所以通過(guò)計(jì)算機(jī)電腦程序來(lái)實(shí)施。之前我們看到1955年的交易大廳的照片，大家穿著制服進(jìn)行邀約和報(bào)價(jià)等等。但現(xiàn)在完全是通過(guò)電腦來(lái)做。這些會(huì)帶來(lái)非常大的問(wèn)題或挑戰(zhàn)，針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)講。我們知道對(duì)于CFTC遇到了這樣的問(wèn)題，同時(shí)全世界各地都是一樣的，大家都不斷地來(lái)審查監(jiān)管系統(tǒng)，以便解決程序化交易方面的問(wèn)題。

　　到2012年超過(guò)90%的期貨交易量都是通過(guò)電子方式來(lái)做的，到2009年的時(shí)候超過(guò)50%的訂單是來(lái)自自動(dòng)化的交易。我們可以看到一個(gè)區(qū)別，一個(gè)是電子化方式來(lái)做，另外一個(gè)是通過(guò)自動(dòng)化交易系統(tǒng)來(lái)做，這兩個(gè)是有區(qū)別的，這是兩方面，我們都把它叫做程序化的交易。我們從這個(gè)角度來(lái)看一下怎么監(jiān)管。我們看自動(dòng)化交易，通過(guò)自動(dòng)化的程序來(lái)做，或者系統(tǒng)來(lái)做。我們看到最高比例的期貨交易在美國(guó)都是通過(guò)自動(dòng)化的交易來(lái)做的。而像外匯、金融衍生品等交易。我們?cè)诖笞谏唐返霓r(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)這個(gè)百分比就會(huì)低一些，我們要記住這一點(diǎn)。我們不希望寫(xiě)一些規(guī)則，它只是適用于市場(chǎng)的某一部分，但可能會(huì)對(duì)另外一方面的市場(chǎng)產(chǎn)生致命的影響，我們不希望這樣的情況發(fā)生。

　　我們?cè)倏匆幌乱?guī)則是怎么說(shuō)的，我們先看一下這個(gè)自動(dòng)化的、程序化的交易可能有它的風(fēng)險(xiǎn)，可能也有好處。好處在座的各位都很熟悉，減少了和交易相關(guān)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提升了流動(dòng)性，而且加強(qiáng)了報(bào)價(jià)方面的信息，這是對(duì)市場(chǎng)非常重要的，通過(guò)頻率和交易量，通過(guò)程序化交易來(lái)實(shí)現(xiàn)。但是有哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？CFTC所聚焦的風(fēng)險(xiǎn)，包括運(yùn)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，如果我們要向系統(tǒng)轉(zhuǎn)移，很多都是自動(dòng)化來(lái)做的話，我們?cè)趺礃哟_保算法知道這樣的活動(dòng)是能夠適當(dāng)運(yùn)行，不會(huì)有誤操作。我們是否能夠確保能夠持續(xù)不斷地測(cè)試，適應(yīng)于不同的市場(chǎng)活動(dòng)。同時(shí)還有發(fā)送方面的風(fēng)險(xiǎn)，比如電子訂單的發(fā)送，我們一定要確保這種信息的交付是按照非常安全和高效的方式來(lái)做的，它包括失敗、線路的問(wèn)題或者通信方面的問(wèn)題，我們要確保系統(tǒng)在這些方面都是非常安全的。當(dāng)然最后還有一個(gè)風(fēng)控的風(fēng)險(xiǎn)，交易發(fā)生的頻率，我們?cè)趺礃幽軌蜃尳灰姿蟹浅４蟮耐度雭?lái)進(jìn)行市場(chǎng)的監(jiān)控，確保萬(wàn)一有什么情況發(fā)生的話，他們可以立刻自動(dòng)化地響應(yīng)。我們看到現(xiàn)在市場(chǎng)的波動(dòng)性，美國(guó)，還有世界其他國(guó)家，我們看到非常簡(jiǎn)單的一個(gè)錯(cuò)誤就可能會(huì)在市場(chǎng)上帶來(lái)非常大的變化，這個(gè)必須要進(jìn)一步減輕這方面的風(fēng)險(xiǎn)和影響。

　　從一個(gè)更綜合的角度來(lái)講，我們要問(wèn)四個(gè)基本的問(wèn)題，我們看在怎樣的程度上這些市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化會(huì)影響到市場(chǎng)的流動(dòng)性和波動(dòng)性。自動(dòng)化的交易系統(tǒng)是否會(huì)讓市場(chǎng)監(jiān)控得更復(fù)雜呢？或者是否有更好的機(jī)會(huì)讓我們進(jìn)行市場(chǎng)的操縱呢？比方在美國(guó)，之前CFTC和FTC，最近有一些案例，針對(duì)欺騙方面的案例所進(jìn)行的處理，這對(duì)一些觀察家來(lái)講這是有爭(zhēng)議性的，到底欺騙和正常的訂單活動(dòng)有什么區(qū)別呢？我們看一下市場(chǎng)參與者，他們?nèi)绻蛔鲎詣?dòng)化交易的話，他們是否會(huì)處于劣勢(shì)呢？我今天來(lái)到這里也是非常好的時(shí)機(jī)，幾周前CFTC提出了一個(gè)新的規(guī)則，這個(gè)是在今年10月24日推行的，很快就會(huì)推出，目前在征求公眾意見(jiàn)的階段，大家都可以發(fā)表意見(jiàn)。我之前提到三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)建議主要是聚焦于運(yùn)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，比方說(shuō)針對(duì)訂單的生成和路線進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制，還有電子訂單方面的執(zhí)行。它并不適用于調(diào)期執(zhí)行的平臺(tái)，只適用于期貨。為什么呢？目前來(lái)講程序化的交易，說(shuō)到調(diào)期交易目前沒(méi)有那么大，但是我們有這個(gè)權(quán)利之后，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，將來(lái)可以研究這方面的發(fā)展，所以目前只適用于期貨市場(chǎng)。

　　我們?cè)趺礃幽軌蚋玫亓私膺@個(gè)規(guī)則呢？我們先看一下它的定義是什么，定義可以告訴大家什么是CFTC在這個(gè)領(lǐng)域要做的事情。它定義了程序化交易到底是什么。它對(duì)任何商品的交易，有一個(gè)或多個(gè)計(jì)算機(jī)算法的規(guī)則決定是否要觸發(fā)、修改、取消一個(gè)訂單，或者針對(duì)訂單采取的措施，這樣的訂單會(huì)通過(guò)電子的方式來(lái)進(jìn)行處理。這有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，有些自動(dòng)化的系統(tǒng)，而且有些電子化訂單的形式。就像我之前提到的，這個(gè)問(wèn)題不光是CFTC看的，而且其他的司法機(jī)構(gòu)也在看。比如歐盟也定義了程序化交易，這里面有一個(gè)區(qū)別，即使CFTC和歐盟使用的定義是有所類似的，但還是有所區(qū)別的，CFTC定義得更廣，把自動(dòng)化算法的路線包含進(jìn)去了，而歐盟是沒(méi)有的。這也是從運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)講CFTC看到了自動(dòng)化訂單的路線，萬(wàn)一它有什么問(wèn)題的話會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生非常致命的影響。同時(shí)我們也要知道在CFTC的定義里面，針對(duì)程序化交易，在任何時(shí)候?qū)τ谟唵涡薷幕蛉∠脑?，它完全是自然人輸入的話，他又沒(méi)有自由決定權(quán)的話，這并不包含在程序化交易里面，所以我們更多聚焦于自動(dòng)化的電腦系統(tǒng)，而不是有可能是一個(gè)人利用電子化系統(tǒng)輸入訂單。這不是我們所探討的內(nèi)容。

　　還有另外一個(gè)概念是AT Person這個(gè)概念，在美國(guó)有這些活動(dòng)人參與的時(shí)候，之前是不需要在CFTC注冊(cè)的，這里面注冊(cè)登記的意思是必須要符合CFTC的規(guī)則以便他們能夠繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)。所以我們估計(jì)大概35%的期貨交易在美國(guó)來(lái)講，目前是由交易商利用電子的方式進(jìn)入市場(chǎng)，但是還沒(méi)有在CFTC注冊(cè)。這35%的人現(xiàn)在必須要在CFTC注冊(cè)。這在美國(guó)有100家公司，這些公司必須要符合CFTC的規(guī)則。AT人包括了期貨經(jīng)濟(jì)商、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人、商品的運(yùn)營(yíng)人、商品交易顧問(wèn)或中介經(jīng)紀(jì)人等等，他們進(jìn)入了程序化的交易。

　　還有一個(gè)概念是直接電子的訪問(wèn)，80%的這些人首先要注冊(cè)，注冊(cè)之后才可以進(jìn)行操作，這也是等于承擔(dān)了義務(wù)，他必須要在這個(gè)平臺(tái)上控制相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，并且要在相應(yīng)的控制方面，包括參數(shù)、交易量、交易頻率以及是不是遵守了關(guān)于交易取消的相關(guān)要求等等。對(duì)大家來(lái)講設(shè)定了一系列的義務(wù)和責(zé)任，這些責(zé)任也要求他們要滿足CFTC合規(guī)的要求。CFTC人員會(huì)定期檢查這些人，然后告訴他們說(shuō)看看過(guò)去幾個(gè)月的交易記錄，看這個(gè)是否合規(guī)。我剛才講到這個(gè)是有蠻大爭(zhēng)議的，圍繞的重點(diǎn)是原代碼爭(zhēng)論的比較多，原代碼要不要公開(kāi)。CFTC可以要求提供交易的原代碼，不管交易員是誰(shuí)。這就會(huì)引起很多人的爭(zhēng)論，包括評(píng)論員和觀察家。假如說(shuō)要求他們提供原代碼的話就等于提供了他們最核心的東西，原代碼意味著他們所有一切業(yè)務(wù)的核心。所以你只能把這個(gè)原代碼交給值得信任的人才行，而且要嚴(yán)加保密才行。按照我們的要求來(lái)說(shuō)，CFTC是不是值得信任，原代碼交給你之后是否能夠保證保密，這也是非常大的爭(zhēng)論。我想在座的各位也想知道CFTC關(guān)于這個(gè)爭(zhēng)論的事宜的處理結(jié)果是怎樣的。

　　FCMs要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，并且AT人把單交給你的時(shí)候，所有的操作要合規(guī)，并且自己還要保證所有的相關(guān)記錄。交易所本身又怎樣呢？我們也知道所有的風(fēng)險(xiǎn)控制不只限于經(jīng)紀(jì)人本身，也包括交易所一切的風(fēng)險(xiǎn)控制措施也要執(zhí)行到位。CFTC本身要做什么，你可以看到他們的活動(dòng)當(dāng)中也包括所有的市場(chǎng)參與者都要控制風(fēng)險(xiǎn)。不是說(shuō)原來(lái)在這里操作的交易員就不必遵守風(fēng)險(xiǎn)控制的規(guī)則，只有新進(jìn)入的人才要遵守，而是所有的人都要遵守。交易所采取各自的措施保證交易能夠安全，并且提高效率，這對(duì)他們是有益的，所以不管是通過(guò)電子的方式，還是通過(guò)場(chǎng)內(nèi)交易的方式，風(fēng)險(xiǎn)控制永遠(yuǎn)是最重要的，對(duì)他們來(lái)講是最有益的事情，所以他們現(xiàn)在是更加細(xì)化這些原則。DCM和AT這些人都要決定交易怎么進(jìn)行，并且要符合CFTC所有的風(fēng)險(xiǎn)控制的要求?，F(xiàn)在有些東西是不可以撤銷的，他們要保證風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)保證交易不受影響。

　　我們看看reg AT還有一些新的概念出來(lái)，這很多是防御性的，一個(gè)是防御自我交易的工具。自我交易也很有意思，不同的單進(jìn)行匹配，看看是不是會(huì)有自我交易的行為出現(xiàn)，這也是一個(gè)防控的措施。交易所本身必須建立這樣一個(gè)有效的預(yù)防機(jī)制，利用手上的防治手段可以進(jìn)一步要求所有的交易人員遵守相關(guān)的規(guī)則，避免出現(xiàn)自我交易的情況。另外還有公共信息披露，這個(gè)剛才也講過(guò)了。CFTC非常有興趣知道目前我們所面臨的這些問(wèn)題，如果可以得到徹底的解決，不管是從法律法規(guī)角度，還是從操作的角度，包括我的辦公室所在的地方，我們也正在深入研究這個(gè)市場(chǎng)，看看美國(guó)不同的交易所，不同的領(lǐng)域，看看在法律法規(guī)層面上，從政策層面上以及運(yùn)營(yíng)層面上如何解決這些問(wèn)題。我也鼓勵(lì)在座各位也能夠積極建言獻(xiàn)策，我們希望CFTC的這些規(guī)定能夠保證美國(guó)的發(fā)展能夠得到順利進(jìn)行，也希望中國(guó)這邊也從中得到借鑒，謝謝大家！