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葉檀:注冊制清掃散戶讓養(yǎng)老金入市

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-12-07 17:23:51 來源:葉檀博客 作者:葉檀

注冊制如箭在弦,注冊制帶來震蕩,注冊制會清掃非專業(yè)投資者,此后會讓部分養(yǎng)老保險資金上市。


12月4日,周末,中國證券市場持續(xù)迎來制度變革周。12月4日收盤后,三大交易所宣布,從明年開始正式實施指數(shù)熔斷機制。11月27日,證監(jiān)會相關(guān)負責人表示,目前推進注冊制改革的各項準備工作正在有序開展,證監(jiān)會和證券交易所正在組織研究注冊制改革的配套規(guī)章規(guī)則。


一周后,外媒透露,A股發(fā)行改革方案有望下周明確,隨后全國人大常委會也將落實《證券法》相關(guān)條款的修訂,盡管注冊制方案明確后,還將對實施的具體方案征求市場意見,但不必等到《證券法》整體修訂完成后推出,實施時間已明顯較預期更快,這與此前《財新網(wǎng)》的報道吻合。


注冊制加快推進可能并非空穴來風。此次重啟IPO按照新老辦法劃斷,年內(nèi)IPO延續(xù)審核制老辦法,2016年新股以什么樣方式上市就在眼前,如果中小企業(yè)延用傳統(tǒng)上市門檻,將與創(chuàng)業(yè)精神、契約精神背道而馳。明年延續(xù)在微觀領(lǐng)域改革進行試點,是大概率事件。經(jīng)濟倒逼也使股市新政到深水漚,非常態(tài)可以比擬,不可能等兩年慢慢走完流程,迫切需要在近年內(nèi)就看到改革成果。


制度的長久變革不是利潤的當下分配,不會讓股指立馬上升。中國股票市場需要的是公平與效率,而不是被控制的指數(shù),虛火旺盛的牛市與刻意打壓的熊市,都是市場的災難。


市場現(xiàn)在擔心的是兩點:第一,注冊制之后會不會有大量公司爭先恐后上市,導致指數(shù)大挫,讓市場徹底喪失信心。第二,注冊制之后會不會形成利益鏈哄抬價格高價發(fā)行,故意操縱殼公司價格,坑害中小投資者。


第一個問題答案明確。注冊制必然增加上市公司數(shù)量,不過不會多到讓市場崩潰的程度,沒有誰比決策層更擔心下一個股災的來臨,股災意味著股市直接融資的滯后、意味著注冊制不得不停頓、意味著上市公司去杠桿將成為夢想。實行注冊制后,誰也不知道具體上市數(shù)量是多少,一切取決于市場的承受力,以及震蕩幅度。


注冊制不會一步到位,總量與板塊將會有所區(qū)分。A股市場欠缺信用買單制度,以及退市、和解、集體訴訟等配套制度,盡管注冊制以數(shù)據(jù)真實性、全面性、及時性為準繩,但監(jiān)管層與交易所對數(shù)據(jù)的監(jiān)管能力與意愿,是否跟得上擬上市公司的步伐,要打個大大的問題,加之有些主板公司非市場色彩濃厚,大規(guī)模、沒試點的推開將是一場災難,程度不會遜色于2015年上半年的股災。


按照美國、中國臺灣地區(qū)等市場的經(jīng)驗,A股市場從主板到創(chuàng)業(yè)板全面落實注冊制,完善退市、集體訴訟、和解等基礎(chǔ)制度,可能需要十幾年的時間。適應創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的企業(yè)率先進行注冊制是合理的,且符合市場公司的規(guī)律的。


第二個問題的答案在于監(jiān)管層,在于造假買單量的大小,否則不管什么注冊制還是審批制,都是炮灰制。


殼資源總體溢價仍然存在,低廉的融資成本總是受到歡迎,A股希望上市的公司目前遠遠多于市場的承受力,這就意味著只要擁有股市的車票,通常會有溢價。如果進行上市總量控制,政府傾向于并購重組減少社會成本,殼資源溢價會上升。


對非專業(yè)投資者來說,追逐殼資源的風險在上升。注冊制率先實現(xiàn)于創(chuàng)業(yè)板等是大概率事件,如果創(chuàng)業(yè)板注冊制IPO、允許退市,那么殼資源溢價會從3、4億下降到2、3千萬元,這是目前A股與新三板借殼的價差。新三板殼價是由于摘牌機制不健全人為形成的溢價,一旦掛牌與摘牌同步,不像現(xiàn)在掛牌暢通、摘牌梗阻,溢價會進一步下降,而上市公司的殼會向目前的新三板看齊。


在中概股回歸、注冊制前后,有的殼資源價格會大漲特漲,有的殼資源最終將一錢不值,多數(shù)非專業(yè)的散戶投資者很難熬過新政過程中價格的急劇震蕩,這是“洗牌”的過程,沒有新投資者,沒有新制度。正像市場投資者“洗牌”之前,監(jiān)管層進行了“洗牌”,是一個道理。沒有干凈的新監(jiān)管者,就沒有新的市場。


責任編輯:陳智超

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