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袁志輝:美國加息預(yù)期已提前消化

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-12-09 11:16:37 來源:安信證券 作者:袁志輝

     自布雷頓森林體系崩潰以后,隨著國際金融市場基礎(chǔ)設(shè)施極大完善,發(fā)達(dá)國家開始放松了對國際資本流動的限制,尤其是具有強(qiáng)流動性、高度杠桿化的短期跨境資本對于一國的經(jīng)濟(jì)金融政策、金融危機(jī)有著千絲萬縷的聯(lián)系。國際短期資本大量而頻繁的流動,必然會對資本流入國的利率、匯率和貨幣政策等產(chǎn)生重大影響,繼而導(dǎo)致一系列巨大的風(fēng)險(xiǎn)和問題,例如1994年墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)和2007年美國次貸危機(jī)等。


  我國自1996年末開始逐步實(shí)施經(jīng)常項(xiàng)目可兌換,到2001年加入WTO,國際貿(mào)易大發(fā)展,雖然資本與金融賬戶開放較為緩慢,但是資本通過各種形式的跨境流動依然較為頻繁。尤其是2005年人民幣匯改實(shí)施,在我國高投資回報(bào)率的背景下,各種背景的國際資金通過各種途徑流入我國境內(nèi)。但是2012年以來,在去杠桿、去產(chǎn)能壓力下,我國經(jīng)濟(jì)增速放緩,當(dāng)年二季度甚至出現(xiàn)資本外流情況。今年三季度,美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫,引發(fā)人民幣匯率短期急跌及人民幣資產(chǎn)危機(jī)等巨大市場恐慌。


  跨境資本流動的本質(zhì)仍是一種投資行為,微觀上講,投資必然面臨風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡。因此,可以通過比較跨境資本流動的宏觀回報(bào)率,來解釋并預(yù)測跨境資本流動變化的方向及相對幅度,微觀行為的加總就是宏觀層面跨境資本流動的現(xiàn)象及成因。


  2011年—2015年10月的月度數(shù)據(jù)顯示,考察周期內(nèi)跨境資本流動規(guī)模及其風(fēng)險(xiǎn)收益比的波動均較大,但是整體看兩者的走勢高度趨同,說明跨境資本的投資風(fēng)險(xiǎn)收益比可以反映跨境資本流動的方向和規(guī)模。


  盡管我國經(jīng)濟(jì)潛在增長率面臨趨勢性下移壓力,宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率仍具有下行勢頭,但是綜合考慮前期市場已經(jīng)將資產(chǎn)價(jià)格推至高位,債券收益率快速降至歷史低位,國內(nèi)債市回報(bào)率中短期繼續(xù)下降的空間很窄。同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇極其緩慢,美元加息的基礎(chǔ)也弱于以往,美國經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率難以大幅上升。因此,跨境資本套利收益仍將維持零以上。在均衡水平附近的匯率缺乏大跌基礎(chǔ),且央行維持人民幣市場穩(wěn)定的傾向明顯。目前人民幣匯率期權(quán)隱含波動率為5%,為歷史較高水平,此前波動率中樞明顯低于其他新興經(jīng)濟(jì)體國家,但是現(xiàn)在已經(jīng)大幅收窄,預(yù)計(jì)在5%的平臺上可以穩(wěn)定,極端情況仍難以突破10%。


  因此,中短期跨境資本的風(fēng)險(xiǎn)收益比不會繼續(xù)惡化,預(yù)計(jì)維持在零附近,跨境資本流出情況有望小幅改善。市場普遍擔(dān)心美聯(lián)儲加息引發(fā)新一輪更大規(guī)模的資本凈流出,該因素市場已經(jīng)消化。實(shí)際上本輪美元加息的確對跨境資本流出產(chǎn)生劇烈了沖擊,但沖擊波已經(jīng)過去了,市場早已通過預(yù)期將其變現(xiàn),等到加息靴子落地,市場未必會出現(xiàn)明顯波動。

責(zé)任編輯:唐正璐

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