12月9日，國家統(tǒng)計局公布了11月的物價數(shù)據(jù)。11月CPI同比增長1.5%，前值1.3%；PPI同比增長-5.9%，前值-5.9%。

11月CPI回升主要為以下幾個方面。首先為天氣因素，從季節(jié)性來看，11月食品價格通常為環(huán)比下跌。11月全國各地霧霾與雨雪天氣影響了果蔬類的運輸成本，鮮菜、鮮果類價格環(huán)比大幅上漲1.6%和2.8%。雖然豬肉價格繼續(xù)下行，但隨著冬季消費旺季的到來，加上仔豬存欄、能繁母豬存欄絕對量還在繼續(xù)下行，預(yù)計后期豬肉價格會逐步進(jìn)入上行區(qū)間。因此短期內(nèi)CPI的波動將不利于期債價格繼續(xù)上行。

再來看PPI方面。11月PPI同比和上月持平，環(huán)比降幅小幅擴大0.1個百分點至-0.5%。整體上，PPI和之前的PMI景氣指標(biāo)均指向11月疲軟的內(nèi)需。從PPI分項來看，傳統(tǒng)過剩產(chǎn)業(yè)和上游產(chǎn)業(yè)的出廠價格加速下跌，大類中的采掘業(yè)、原材料工業(yè)月度PPI環(huán)比降幅進(jìn)一步擴大，生活資料類工業(yè)出廠價格基本持平。隨著國際油價再創(chuàng)新低，鋼價仍未止跌，預(yù)測12月PPI同比降幅將處于5.8%的高位。

那么，2016年通脹是否會再次來臨？我們認(rèn)為中期來看，通脹歸來是大概率事件。第一，美元強勢周期可能結(jié)束。上周的歐元強力反彈說明了歐央行寬松力度低于預(yù)期。最近就連日本央行也認(rèn)為不應(yīng)繼續(xù)實施負(fù)存款利率。一般來說，隨著美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，美元指數(shù)大概率會沖高回落。加之本輪加息周期是歷來美國經(jīng)濟復(fù)蘇最為艱難的一次，美元的加息進(jìn)程會比預(yù)期要緩慢。受到貨幣計價影響，大宗商品可能會隨著強勢美元的回落影響大概率反彈。

2015年發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟體GDP增速均有顯著提高，如歐元區(qū)GDP增速由2014年三季度的0.8%上升至最新的1.6%，日本GDP增速由2014年三季度的-1.5%上升至最新的1.6%，雙雙回升至2002—2005年的平均增速水平。根據(jù)IMF預(yù)測，2015年全球GPD增速3.1%，2016年全球GDP增速3.6%，2016年經(jīng)濟可能進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

第二，未來財政貨幣政策將會進(jìn)行轉(zhuǎn)換。積極的財政政策將從預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實，帶動終端需求上升，從而提高物價。財政政策有望助力經(jīng)濟企穩(wěn)。隨著物價的回升，再次降息的空間已不大，貨幣政策將會從寬松轉(zhuǎn)為中性。

第三，受供給側(cè)改革影響，多數(shù)產(chǎn)能過剩企業(yè)將停產(chǎn)或重組。如果能看見類似嘉能可之類的企業(yè)被兼并重組，可視為基本面領(lǐng)域商品價格見底的信號之一?，F(xiàn)階段原油、鐵礦石價格均處于低位，導(dǎo)致難以維持低成本運營的中小原材料供應(yīng)商紛紛停工。另一方面，國家統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品庫存與PMI庫存，均處于歷史較低水平。一旦補庫存開始，CPI將會企穩(wěn)回升。

綜上，2016年通脹可能會再次來臨。雖然國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍在，但目前的大宗商品價格已隱含了悲觀預(yù)期。由于中國央行貨幣政策空間已非常有限，債券市場可能面臨再次調(diào)整的壓力。