2015年12月5日，由國海良時期貨主辦的【金猴瞭望—2016年期貨投資高端論壇】在杭州召開，論壇邀請到數(shù)位知名經(jīng)濟學家、產(chǎn)業(yè)權威人士以及優(yōu)秀投顧，對經(jīng)濟形勢、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進行深入探討，對投資策略和機會展開交流。七禾網(wǎng)作為論壇媒體支持全程參與并報道會議，以下是七禾網(wǎng)對國家糧油信息中心市場信息處處長曹智主題演講【2016年大豆油脂產(chǎn)業(yè)鏈分析及投資策略】的錄音整理：

2016是鐵礦石震蕩之年 關注超跌反彈機會

聚烯烴期貨品種將跌到2020年？！

精彩語錄：

作為糧油產(chǎn)品來說，跟工業(yè)品有很大一個的區(qū)別就是糧油產(chǎn)品的波動周期比較快。

大豆的定價機制是完全趨向于國際的供求，所以每次談論它的的時候，首先都要談論國際市場。

11月份報告的一個亮點是新豆單產(chǎn)預估從上月的47.2蒲式耳/英畝上調(diào)至48.3蒲式耳/英畝，顯著高于市場預計，這是今年6月份以來大家都沒預計到的一個數(shù)據(jù)。

到9月份，美國就一直上調(diào)單產(chǎn)，到11月份就上調(diào)到了48蒲式耳/英畝以上，這是一個創(chuàng)歷史記錄的一個單產(chǎn)。

不要輕易地去判斷美國的天氣對單產(chǎn)會產(chǎn)生很大的影響。

我們怎么去判斷這個（大豆）市場，未來還是要看天氣。

預計短期內(nèi)大豆將延續(xù)弱勢，未來阿根廷關稅下調(diào)，美聯(lián)儲加息都是影響大豆價格的一個因素。

大豆價格是國際市場供求關系來決定的，影響國內(nèi)價格的因素是我們的大豆進口量。

豆粕需求良好仍是支撐大豆進口和壓榨的主要原因。

在過去三年當中豆粕對玉米、對菜粕的比價關系一路下降，但今年著各種關系發(fā)生了扭轉(zhuǎn)，豆粕和玉米之間的比價快速上漲。

豆粕需求好于預期，帶動大豆壓榨量提高，南美龐大的供應壓力得以順利消化。

豆粕需求增加更多來自于蛋白粕品種之間的替換，飼料及禽畜養(yǎng)殖規(guī)模整體仍處于小幅萎縮階段。

后期豆粕添加比例難以繼續(xù)提高，將抑制豆粕消費。此外，玉米價格大幅下跌，可能導致玉米對豆粕替代，長期看抑制豆粕消費及大豆進口。

今年菜籽的產(chǎn)量會面臨很嚴重的問題，種植面積減了，生長狀況不理想，單產(chǎn)受到了影響，菜籽國內(nèi)外都面臨著減產(chǎn)的問題。

我們覺得在明年的5月份天氣轉(zhuǎn)暖以后，菜粕作為一個多頭配置是比較合理的。

油脂的基本面其實是好于大豆的基本面的，所以油脂的價格并不如大豆的價格跌的那么多。

判斷油脂價格的時候，一定要去判斷棕油。

從國際和國內(nèi)市場來看，油脂的庫存消費比均在逐漸回落。油脂供求由寬松趨向平衡，但低價的棕櫚油及豆油持續(xù)增產(chǎn)，對所有油脂品種的價格都產(chǎn)生壓制。

由于2015/16年度全球大豆產(chǎn)量仍將增加，豆油供給依然充足。棕櫚油仍將步入減產(chǎn)周期，后期厄爾尼諾將對產(chǎn)生何等程度的影響需繼續(xù)關注。

明年初大豆壓榨量下降，國外棕櫚油產(chǎn)量趨降，都將使得油脂供求趨緊，可能提振油脂價格出現(xiàn)反彈。

曹智：各位來賓下午好，我今天的主要任務就是把國內(nèi)外油脂油料的供求狀況向大家做一個匯報。

作為糧油產(chǎn)品來說，跟工業(yè)品有很大一個的區(qū)別就是糧油產(chǎn)品的波動周期比較快。如果是受宏觀經(jīng)濟影響的品種，它的波動周期一般是在十年以上。但是農(nóng)產(chǎn)品它會受到天氣的影響，它的波動周期是在四五年，最多六七年，影響因素很多。今天我會從四個方面來分析一下國內(nèi)外油脂油料的一些基本情況。

第一點：國際大豆供需情況。跟很多品種不一樣，油脂油料是一個完全市場化、國際化的品種。每年我們大概要進口8000萬噸大豆，大豆的定價機制是完全趨向于國際的供求，所以每次談論它的的時候，首先都要談論國際市場。

第二點：國內(nèi)大豆供需情況。這部分主要是與大豆進口量和國內(nèi)基于進口量的一些替換關系。

第三點：國內(nèi)外菜籽供需情況。因為今年來看，可能菜籽和大豆的基本面有所不同。

第四點：國內(nèi)油脂供需情況。我會講一下我對油脂油料后市的一些看法。

首先來看國際市場大豆情況，我們都會關注USDA的報告。美國人這個報告作了幾十年了，而且是免費提供給大家的，影響力是非常大的。每個月農(nóng)業(yè)部都會提供一份全球的供求報告，這個報告可能會影響當月甚至是后期兩三個月的行情，所以每次介紹大豆國際市場情況的時候，都會介紹USDA報告。

最新的報告是11月份的，11月份報告的一個亮點是新豆單產(chǎn)預估從上月的47.2蒲式耳/英畝上調(diào)至48.3蒲式耳/英畝，顯著高于市場預計，這是今年6月份以來大家都沒預計到的一個數(shù)據(jù)。我記得5、6月份的時候，由于厄爾尼諾影響，北美地區(qū)下雨過多，當時放出來的對于美豆單產(chǎn)的預計是46蒲式耳/英畝左右，這是低于趨勢單產(chǎn)的一個判斷。在過去的幾年當中，美國不斷地豐收，但是今年來說，因為前期波動比較緩慢，大家都覺得是不是可以炒作一把天氣，在連續(xù)跌了幾年之后，會趨上。但是由于7、8月份天氣的改善，使得大豆的單產(chǎn)出現(xiàn)了恢復性的增長，到9月份，美國就一直上調(diào)單產(chǎn)，到11月份就上調(diào)到了48蒲式耳/英畝以上，這是一個創(chuàng)歷史記錄的一個單產(chǎn)。

我們現(xiàn)在回想一下，為什么美國的大豆單產(chǎn)這么高，最近我們也在跟農(nóng)業(yè)部的專家以及自己的分析員在分析。我們從美國十幾年的種子技術改革中推算了一個結論，包括跟國內(nèi)的專家交流，也是認為美國現(xiàn)在種子技術的提高對于生產(chǎn)的推動性是顯著的。我記得我剛進入行業(yè)的時候，討論大豆單產(chǎn)都在35蒲式耳/英畝左右。過去了十幾二十年，我們看看美國的單產(chǎn)，都在45、46蒲式耳/英畝左右，這是一個超高的單產(chǎn)。給大家舉一個例子，現(xiàn)在由于種子技術的提高，大豆對自然災害的抵抗能力也相應提高，單產(chǎn)的穩(wěn)定也大大提高。我記得去年，美國部分產(chǎn)區(qū)遭受了干旱的影響，大家都覺得一波行情要起來了，但回頭去看，美國農(nóng)業(yè)部給出了47蒲式耳/英畝的一個單產(chǎn)，也是相對來講比較高的一個數(shù)值。今年前期受到了雨水過多的一個影響，但后期的單產(chǎn)又沒有下來。所以這是我們得到的一個經(jīng)驗，不要輕易地去判斷美國的天氣對單產(chǎn)會產(chǎn)生很大的影響。我們已經(jīng)吃了兩次虧了，也就是說我們的預計和實際單產(chǎn)的預計產(chǎn)生了較大的偏差。

我記得在前年，參加大商所在廣州舉辦的一個油脂油料大會上，那一年美國干旱非常嚴重，大家預估的單產(chǎn)都比較低。當時一些基金，現(xiàn)貨企業(yè)都去美國考察了，發(fā)現(xiàn)美國的大豆谷粒非常大，也就是每個豆子的重量提高了，9月初的時候有三場雨，當時美國的基金經(jīng)理說，一場雨對于美國豆子的生長情況，單產(chǎn)可以提高1蒲式耳/英畝，連續(xù)3場，就是3蒲式耳/英畝。當時就有個說法是美國的大豆跟人的眼珠子一樣大，它的單產(chǎn)就是這么提高的。

從今年調(diào)研的結果上我們發(fā)現(xiàn)，今年美豆的結莢數(shù)，一個莢上的顆粒數(shù)比往常要高。往年是4個，今年是5-6個。跟前期的降雨過多是有影響的。轉(zhuǎn)基因技術，對單產(chǎn)的提高和穩(wěn)定的作用我們不得不承認確實有幫助。

說了這么多，對我們自己的交易和判斷，我們得出一個結論，就今年來說，美國是豐收的。自從10月份的報告發(fā)布之后，美國大豆的價格就從930、920左右跌到了840、850左右。意味著美國已經(jīng)基本上確定是豐收了。也就是說我們在6、7月份炒作美豆單產(chǎn)的情況基本上結束了。到了11月份之后，我們要去關注另外一個事，就是巴西與阿根廷。這兩個國家有很多的土地，今年預計的播種面積也會增加，現(xiàn)在巴西正在播種，有的區(qū)域播種進度已經(jīng)到70-80%左右了。如果今年巴西確實要播種大豆，且天氣情況不錯的話，那么明年2、3月份，芝加哥的價格會回落到8塊錢左右，這是市場上主流的觀點。但是有個前提，就是天氣情況要好。因為現(xiàn)在又涉及到播種進度的問題和干旱的問題。包括周五的評論說巴西的一些地區(qū)出現(xiàn)了干旱的情況，或者有的地區(qū)出現(xiàn)了降雨過多的情況。所以我們看到現(xiàn)在芝加哥的價格反而是在900左右了。但是這都是基于天氣的炒作預期。我們在南美的天氣沒有確定之前，北美的天氣給出了一個比較好的情況下，這個時期，市場的消息是比較平淡的。因為農(nóng)產(chǎn)品價格要上去，必須供應出問題，供應出問題就是天氣的影響。就是今年12月的中下旬跟明年的1、2月份，是南美生長大豆的關鍵時期。在這之前消息是比較平淡的。所以我們看到過去的一個月當中，美盤的價格一直在850-950之間震蕩。這就是國際市場的一個基本情況，我們怎么去判斷這個市場，未來還是要看天氣。要很準確的判斷天氣影響，就是在報告出來的兩周之內(nèi)，兩周之后基于天氣的判斷出錯的概率非常大。所以現(xiàn)在還沒有到天氣影響價格的關鍵時期。還要等大概一個月左右的時間，來判斷天氣的好壞。

阿根廷的作物產(chǎn)量預期也是高的，11月份有5700萬噸的產(chǎn)量。但其實產(chǎn)量對市場的影響并不是很大，另外一個因素就是阿根廷本國的庫存，對市場影響很大。因為阿根廷的本幣貶值很多，貨幣的換算體系跟巴西又不一樣，巴西賣了大豆之后的美元可以用作儲存貨幣；阿根廷賣了大豆之后會強行換成本國貨幣，而貨幣貶值又厲害，所以農(nóng)民更喜歡拿著大豆，也就是意味拿美元。要看阿根廷新總統(tǒng)上臺之后，如果在未來的一段時間內(nèi)降低關稅或者改變匯率體系，阿根廷的豆子可能在明年第一季度會有一部分陳豆進入市場來沖擊國內(nèi)的價格。這是阿根廷的情況。

也就是我們11月份的報告是大豆利空，市場對單產(chǎn)提高反應有限，因為10月份市場已經(jīng)反映出來提高預期了。11月份報告出來之后，就把美豆的產(chǎn)量蓋棺定論了，我們供應寬松的格局也明確了，在未來的兩個月中，芝加哥的豆子不會出現(xiàn)大幅的上漲，因為美豆產(chǎn)量確實比較高。雖然11月份上調(diào)了大豆需求預期，但仍未改變整體寬松的一個預期。預計短期內(nèi)大豆將延續(xù)弱勢，未來阿根廷關稅下調(diào)，美聯(lián)儲加息都是影響大豆價格的一個因素。

下面說一下中國市場，相對要簡單一些。大豆價格是國際市場供求關系來決定的，影響國內(nèi)價格的因素是我們的大豆進口量。如果我們進的多，全球的需求會提高，會推動價格上漲。所以每次我們在談論國內(nèi)部分的時候，都重點去談我們的大豆進口量?；仡櫼幌?014、2015年度進口總量達到7836萬噸，較上年度增加11.37%，這是一個創(chuàng)記錄的進口量。我們原來判斷，在去年這個時候，14、15年的進口量在7300-7400萬噸左右，當時國際根據(jù)我們大豆剛性需求的增加來判斷，大概會增加300-400萬噸左右，但今年的總進口量卻達到了7836萬噸，我們也很驚訝，為什么會導致這么大的進口量。我們也推算了一下，因為只有把以前的原因想清楚了，我們才能預測未來。

我們今年大豆進口量出現(xiàn)大幅增加的原因還在在于剛性需求的增加，雖說豬的價格包括整個需求在下降，但是在不同的地區(qū)，我們禽的產(chǎn)量是在增加的。所以折算起來，整個飼料的產(chǎn)量同比是略有增加。導致了豆粕的剛性需求有一定幅度的增加。第二個因素就是替換，替換分兩個方面，一個是蛋白粕之間的替換，我們看6月份的時候，南美大豆大量到港，但由于豆粕需求良好，大豆壓榨量高于預期。豆粕需求良好仍是支撐大豆進口和壓榨的主要原因。豆粕的消費很大，6月份我們?nèi)フ{(diào)研，當時就很多人說，在水產(chǎn)料里面，豆粕對菜粕的替換很厲害。按照當時豆粕和菜粕的價格來計算，每個蛋白，豆粕和菜粕的價格都在55-60元左右。但由于豆粕的添加效果要比菜粕好很多，所以在很多水產(chǎn)養(yǎng)殖中，由于兩者價值類似，但實際上豆粕卻要比菜粕價值高的情況下，配方師就用了很多的豆粕來替換菜粕。在大魚飼料里面，按往常來說，菜粕添加30%，但是到6月份之后，添加就降到了15%。最近11月份又去了一趟廣東，去找配方師，看了兩個飼料廠，跟一個配方師聊了聊，他就說豆粕用的非常舒服，現(xiàn)在已經(jīng)有一條龍的水產(chǎn)商做全豆粕型的水產(chǎn)料。這就讓豆粕對菜粕的替換形成了一種趨勢，特別是在廣東地區(qū)，這是導致我們大豆進口量增加的主要原因。另外一個替換是不同品種之間的替換，豆粕和玉米之間的替換。雖然豆粕是蛋白類提供的一個原料，玉米是能量的提供原料。兩者不能大規(guī)模的替換，不能4%、5%以上地替換，這對飼料的配方是有影響的。但是由于玉米價格在去年是2300-2400左右，豆粕價格是2500-2600左右，兩者幾乎差不多。按照往常的對比，豆粕價格要比玉米高出700-800塊錢左右。所以從配方師的角度，他可以調(diào)整1-1.5%的配方。在我們的豬飼料里面，它可以分高蛋白的配方和低蛋白的配方。如果豆粕價格低了，他就用高蛋白配方，豆粕價格高了，他就用低蛋白的配方。這樣的變化對于整個肉料比是沒有太大影響的。在這種情況下，由于去年的玉米價格高居不下，很多地方就用豆粕來替換玉米。所以這三個原因是導致我們大豆進口量出現(xiàn)快速提高的一個重要原因。

那今年是一個什么情況，在過去三年當中豆粕對玉米、對菜粕的比價關系一路下降，但今年著各種關系發(fā)生了扭轉(zhuǎn)，豆粕和玉米之間的比價快速上漲，所以從11月份開始，由于玉米價格的快速下跌，使得玉米和豆粕之間的替換關系產(chǎn)生了根本性的變化?，F(xiàn)在很多的飼料廠開始重新地把玉米添加到飼料的結構里，或者增加玉米的比例。

還有就是DDGS、菜粕對豆粕單位蛋白比價關系。我們覺得今年養(yǎng)殖業(yè)的增速并不如上一年。我們經(jīng)歷了很多個月的存欄比例的下降，雞的養(yǎng)殖效率最近不太好。前期的判斷大概是明年的二季度左右，整個的養(yǎng)殖飼料業(yè)才會出現(xiàn)需求的恢復。但是目前看，豬的價格和雞肉的養(yǎng)殖效果，整個行業(yè)的恢復要推遲到明年的第三季度，就是明年的6月份之后。所以整個飼料養(yǎng)殖業(yè)對于需求的拉動增速最近放低了，這是第一個。第二個就是我剛才說的，我剛才在廣東看到全豆粕型的水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料。也就是說在配方中豆粕對菜粕的替代已經(jīng)到達了極值。以后的價格無論怎么去變，豆粕對菜粕的替換都不會再有極大幅度的增長。第三個就要說另外的一個品種，也是大商所一個很重要的品種玉米。玉米雖然受到政策影響，但現(xiàn)在來說，從上到下，玉米在明年或者后年要陸續(xù)得推向市場?，F(xiàn)在要解決玉米高庫存的一個問題，國家采取了很多措施。其中一個很重要的措施就是給生加工企業(yè)進行補貼，消化玉米的庫存。一旦生加工的產(chǎn)量提高，它很多的副產(chǎn)品都是可以跟豆粕進行替換。所以我們今年大豆的進口量7800萬噸左右，比去年低一點，按照這個進度，我們后期采購美豆的積極性并不是很高。上周美國大豆的出口銷售低于100萬噸，按照正常的情況下，每周美豆的銷售量應該在150萬噸左右。但是這幾周一直是低于平均數(shù)的。

這樣我們就可以做一個小結：

（1）豆粕需求好于預期，帶動大豆壓榨量提高，南美龐大的供應壓力得以順利消化。

（2）豆粕需求增加更多來自于蛋白粕品種之間的替換，飼料及禽畜養(yǎng)殖規(guī)模整體仍處于小幅萎縮階段。

（3）后期豆粕添加比例難以繼續(xù)提高，將抑制豆粕消費。此外，玉米價格大幅下跌，可能導致玉米對豆粕替代，長期看抑制豆粕消費及大豆進口。在這里順便一提，雖然東北地區(qū)的玉米價格出現(xiàn)了反彈，但我們認為這是暫時性的現(xiàn)象。就現(xiàn)在的供求來講，整個玉米市場我們是長期看跌的。

再簡單說說菜籽的情況，菜籽跟大豆可能有不太一樣的地方。從供應的角度來看，大都是豐收的；菜籽從加拿大和歐盟的情況來看是減產(chǎn)的。10月份預測的時候單產(chǎn)是1.81噸/公頃，到了11月份情況有所改善，達到了1.96噸/公頃的單產(chǎn)，歐盟也是差不多的情況。國內(nèi)部分菜籽的產(chǎn)量是降低的，更重要的是國家對油菜籽的收儲價格進行了改革。改變了國家一家去收儲的政策，交由各省處理。但我們知道各省財政都是比較困難的，有的省份支持力度大一點，有的小一點，總體菜籽價格支持力度減弱。各省均為出臺正式的政策文件。目前湖北地區(qū)收購價3500元/噸，湖南地區(qū)收購價3400元/噸，安徽地區(qū)收購價3400-3600元/噸，江蘇地區(qū)收購價3300-3400元/噸。由于四川省對收購價高于4600元/噸的企業(yè)給予500元/噸的補貼，支持收購價漲至4700元/噸左右。

與去年托市價格相比，目前各地收購價跌幅達到30%。小榨、自用換油比例將增加，下年度種植面積或繼續(xù)下降。目前預計長江中下游種植面積將至少下降2成左右。截止9月30日，油菜籽主產(chǎn)省各類企業(yè)收購量僅161萬噸，較去年同期下降188萬噸。

目前來看，包括跟農(nóng)業(yè)部的反饋來看，現(xiàn)在生長的情況并不是很理想。所以今年菜籽的產(chǎn)量會面臨很嚴重的問題，種植面積減了，生長狀況不理想，單產(chǎn)受到了影響，菜籽國內(nèi)外都面臨著減產(chǎn)的問題。所以較大豆，菜粕的供應明顯是偏緊的，加拿大菜籽價格走勢強于美豆價格。我們覺得在明年的5月份天氣轉(zhuǎn)暖以后，菜粕作為一個多頭配置是比較合理的。

最后給大家介紹一下油脂的情況，USDA 11月報告小幅下調(diào)2015/16年度主要植物油產(chǎn)量至1.8152億噸，食用消費同樣繼續(xù)下調(diào)，期末庫存下調(diào)至1.85億噸，仍低于上年度的1.91億噸。植物油庫存消費比小幅下降，供求趨于平衡。油脂的基本面其實是好于大豆的基本面的，所以油脂的價格并不如大豆的價格跌的那么多，從后期情況來看，畢竟庫存也少，意味著價格也會比較堅挺。另外一個因素就是，做油粕比，5年之前，10年之前是可以的，那個時候豆油的產(chǎn)量和貿(mào)易量都是可以的，在美國也是，它的油粕比和中國的油粕比不一樣，它是對著豆粕和豆油的。但是中國的油粕比對的是豆油和棕櫚油，現(xiàn)在油脂價格的上漲和下跌看的不是豆油，而是看棕櫚油。棕油現(xiàn)在已經(jīng)成為全球產(chǎn)量和貿(mào)易量最大的品種。前棕櫚油占全球植物油的比例已經(jīng)達到36%。而且相對國內(nèi)市場而言，進口大豆榨油與直接向東南亞進口棕油相比，棕油更具競爭力。所以判斷油脂價格的時候，一定要去判斷棕油。所以下面我講一下對于棕油的判斷，棕油現(xiàn)在確實受到了一些利多的影響。第一個因素就是厄爾尼諾，美國氣候預測中心將厄爾尼諾持續(xù)到北半球春季的幾率從70%提高到85%，該中心仍表示，厄爾尼諾持續(xù)到北半球冬季的幾率仍超過90%。盡管厄爾尼諾已經(jīng)發(fā)生，但對棕櫚油主產(chǎn)區(qū)降雨影響非常有限。知名分析師Dorab Mistry稱本次厄爾尼諾為“懶惰的厄爾尼諾”。尼諾指數(shù)顯示，3月以來厄爾尼諾現(xiàn)象逐漸形成并不斷加強。7月以來，主產(chǎn)區(qū)降水持續(xù)偏少。加之棕櫚油逐漸進入季節(jié)性減產(chǎn)周期，后期產(chǎn)量可能出現(xiàn)回落。第二個因素是棕櫚油季節(jié)性的產(chǎn)量變化，往往是每年的6、7、8、9月份是棕櫚油的增長周期。10月份之后，棕油就會進入減產(chǎn)周期。從目前的數(shù)據(jù)來看，11月份馬棕的產(chǎn)量來看，含油率是降低的，產(chǎn)量是降低的。這就是最近棕油走勢強勁的主要原因。什么時候開始恢復性的上漲，需要兩個因素的的配合，一個是季節(jié)性的減產(chǎn)，11、12月減產(chǎn)，延續(xù)到明年的2月份，能跟厄爾尼諾進行疊加，那我們判斷棕油價格就會出現(xiàn)反彈。

對油脂做一個總結：

（1）從國際和國內(nèi)市場來看，油脂的庫存消費比均在逐漸回落。油脂供求由寬松趨向平衡，但低價的棕櫚油及豆油持續(xù)增產(chǎn)，對所有油脂品種的價格都產(chǎn)生壓制。

（2）由于2015/16年度全球大豆產(chǎn)量仍將增加，豆油供給依然充足。棕櫚油仍將步入減產(chǎn)周期，后期厄爾尼諾將對產(chǎn)生何等程度的影響需繼續(xù)關注。

（3）我國近年油脂需求增速僅2-3%，油脂進口量逐年下降。油脂供給對豆油的依賴程度不斷提高。明年初大豆壓榨量下降，國外棕櫚油產(chǎn)量趨降，都將使得油脂供求趨緊，可能提振油脂價格出現(xiàn)反彈。

七禾網(wǎng)黃榮益、劉健偉整理