七禾網(wǎng)10：您是以戰(zhàn)略性大波段方向?yàn)榛A(chǔ)進(jìn)行多空運(yùn)作，那么您是如何來抓住大波段的？對(duì)于小波段您又如何處理？

陳杰城：我們的研究體系是宏觀基本面與技術(shù)面大周期結(jié)合、經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期進(jìn)程與貨幣利率周期特征識(shí)別匹配、技術(shù)面各個(gè)周期時(shí)間結(jié)構(gòu)相互融合的分析體系。我們是在確定大方向多空判斷后，朝一個(gè)方向滾動(dòng)操作。持倉(cāng)時(shí)間要看品種和行情。我們是有多大的行情就做多大的波段，一切市場(chǎng)說了算，并不是我們決定的。

七禾網(wǎng)11：此外，您做波段交易的時(shí)候，平均一筆單子持倉(cāng)多長(zhǎng)時(shí)間？交易頻率大約為多少天做一次？

陳杰城：一輪戰(zhàn)略性操作機(jī)會(huì)短則兩三個(gè)月，長(zhǎng)則八九個(gè)月左右。比如2011年4月之后的股指期貨做空戰(zhàn)略，我們?cè)诿恳淮畏磸椊Y(jié)束時(shí)開空單，在短線超跌時(shí)平空單或者開對(duì)沖多單，等反彈結(jié)構(gòu)走完整時(shí)再次開空單，如此循環(huán)做下去。我們不逆勢(shì)搶反彈，只朝大趨勢(shì)方向順勢(shì)滾動(dòng)做空。這波滾動(dòng)做空持續(xù)到年底，盈利170%。

再比如這波股票做多行情。我們的判斷是在3000點(diǎn)以下做空絕對(duì)是找死。我們的資金早就準(zhǔn)備好了，一直在等待這波股票做多行情。基金9月1日成立，9月中建倉(cāng)后保持高倉(cāng)位運(yùn)作。在大盤階段高點(diǎn)適當(dāng)高拋漲幅過大技術(shù)面有點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的股票，大盤短線回落后加回低位尚待啟動(dòng)的股票，以此保持基金凈值曲線的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

七禾網(wǎng)12：您提到在今年9月建倉(cāng)以后的倉(cāng)位一直都很高，而且在這期間也是不斷地調(diào)倉(cāng)換股及高拋低吸，以此保證資金曲線的平滑。您是如何看待重倉(cāng)交易的？

陳杰城：9月份屬于戰(zhàn)略性進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，是必須保持高倉(cāng)位的。但我們是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，一切以穩(wěn)健復(fù)利為先，所以都沒加杠桿。期貨、融資都沒做，雖然重倉(cāng)但最多也就1倍杠桿。

我個(gè)人非常喜歡做確定性交易，在確定性非常高時(shí)盡量提高資金利用率。9月份時(shí)股市空頭嚴(yán)重衰竭，就像是空頭用進(jìn)最后的力氣打到多頭堡壘時(shí)彈盡糧絕，等著多頭反擊。屬于退可守并且進(jìn)可攻，我從基本面技術(shù)面各方面綜合研究不斷論證，90%多的把握，所以才重倉(cāng)建倉(cāng)。在機(jī)會(huì)到來時(shí)必須狠狠捉住。相反的，今年6月初5000點(diǎn)大周期頂部，多頭嚴(yán)重衰竭，風(fēng)險(xiǎn)極大，我們?cè)?月初全部清倉(cāng)，一股都不敢留并且空倉(cāng)了一個(gè)月。完全避開了這波股災(zāi)。

9月建倉(cāng)后為了控制回撤風(fēng)險(xiǎn)，保證資金曲線的平滑，我們一直在調(diào)倉(cāng)換股。在大盤短線高點(diǎn)處把漲幅較大的股票出掉，大盤短線回落后再加回漲幅小的準(zhǔn)備啟動(dòng)的個(gè)股，這樣即使大盤短線低點(diǎn)跟預(yù)期有所偏差，我們的凈值回撤也很小。

七禾網(wǎng)13：據(jù)了解您以往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較出色、盈利頗豐，近幾年在收益比較高的前提下保持了10%左右的回撤，請(qǐng)問您是如何來控制回撤的？

陳杰城：第一是要有一套盈虧比相對(duì)高的盈利系統(tǒng)，這是盈利的核心；第二是事前風(fēng)控和事中、事后風(fēng)控的結(jié)合。關(guān)于第一點(diǎn)，我們的大格局研判能力是我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們是以戰(zhàn)略性大波段方向?yàn)榛A(chǔ)進(jìn)行多空運(yùn)作，因此花費(fèi)了非常大的經(jīng)歷在行情大方向研判上。我們團(tuán)隊(duì)里面核心的3個(gè)人每天看盤+研究時(shí)間都超過12小時(shí)。

我們精研宏觀周期，對(duì)經(jīng)濟(jì)大周期及股市大波段漲跌節(jié)奏把握非常強(qiáng)。比如2011年4月15日和18日我們?cè)诓┛秃投普搲_連續(xù)發(fā)文《A股：回避一波下跌！》和《全球金融市場(chǎng)C浪下跌！》，指出4月中3000點(diǎn)大頂部，并且實(shí)盤操作中我們股指期貨滾動(dòng)做空，2011年盈利170%。比如2014年初我們?cè)凇缎畔⒃鐖?bào)》連續(xù)發(fā)文指出2014年上半年主跌，下半年主升，2014年7月份是牛市起點(diǎn)，都得到市場(chǎng)驗(yàn)證。今年在《信息早報(bào)》的刊文，6月13日發(fā)表的《5200點(diǎn)吹響撤退集結(jié)號(hào)！》和8月29日發(fā)表的《2900點(diǎn)吹響進(jìn)場(chǎng)集結(jié)號(hào)》，都得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證，也是對(duì)我們的大波段判斷能力的驗(yàn)證。

關(guān)于第二點(diǎn)，首先是事前風(fēng)控。我們會(huì)對(duì)后期潛在的投資機(jī)會(huì)做收益風(fēng)險(xiǎn)比評(píng)估。確定性強(qiáng)的波段機(jī)會(huì)重點(diǎn)布局；確定性差的、或者機(jī)會(huì)小的短線機(jī)會(huì)我們不參與或者極低倉(cāng)位參與。我們?cè)谂袛嘁惠喰星榧磳?dòng)時(shí)，會(huì)精研技術(shù)面，找安全的入場(chǎng)點(diǎn)，在判斷行情即將結(jié)束時(shí)果斷全身而退，清倉(cāng)休息。比如最近的操作，我們?cè)?月初5000點(diǎn)時(shí)判斷牛市行情尾聲，果斷清倉(cāng)，6月份休息。7月份捉了2波反彈各盈利10%后，7月下旬4000點(diǎn)附近再次清倉(cāng)。8月份在感覺股票機(jī)會(huì)小、確定性太差的背景下，一直休息觀望，耐心等待市場(chǎng)抄底機(jī)會(huì)?；?月1日成立后一直等到9月中旬確定戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)到來，便迅速建倉(cāng)并一直保持高倉(cāng)位運(yùn)作。

其次是事中、事后風(fēng)控，這是在發(fā)生意外情況時(shí)的意外應(yīng)對(duì)及止損措施，這又分為兩級(jí)：第一級(jí)是稍帶有主觀層面的意外應(yīng)對(duì)，在發(fā)生一些小意外時(shí)，由我們3人組成的投資決策委員會(huì)研究對(duì)策，研究是否采取措施；第二級(jí)是客觀的機(jī)械止損，當(dāng)達(dá)到設(shè)定的條件或回撤達(dá)到一定閾值時(shí)強(qiáng)制性觸發(fā)止損。

這是我們近幾年的業(yè)績(jī)曲線圖，回撤都比較?。?/strong>

2011年投資收益率170%：

2012年投資收益率30%：

2013-2014兩年股票專戶管理收益128%：

七禾網(wǎng)14：您專注于時(shí)機(jī)與格局，同時(shí)會(huì)耐心地等待出擊的機(jī)會(huì)并且一劍封喉，就您而言，是如何分辨時(shí)機(jī)的好壞？如何做到一劍封喉的？

陳杰城：華爾街投資大師羅杰斯說過：“我只管等，直到有錢躺在墻角，我所要做的全部就是走過去把它撿起來?！蓖顿Y大師等的是他們認(rèn)為性價(jià)比高的機(jī)會(huì)，我們也需要耐心等待屬于我們能把握的高勝算的機(jī)會(huì)。

順勢(shì)而為與物極必反是硬幣的兩面。主升過程順勢(shì)，賺取趨勢(shì)利潤(rùn)，衰竭過程偏重關(guān)注物極必反，及時(shí)落袋為安并準(zhǔn)備布局下一波行情。大部分人在趨勢(shì)尾聲順勢(shì)，就是獵物犯錯(cuò)準(zhǔn)備扣動(dòng)扳機(jī)的時(shí)候。

不是每個(gè)品種每天都有安全的投資機(jī)會(huì)。我們只參與自己看得懂邏輯的品種趨勢(shì)。格局大的投資者戰(zhàn)略性思維更強(qiáng)，平時(shí)小機(jī)會(huì)不輕易出手，耐心潛伏，等待機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)瞬間撲上去，一劍封喉。就如我們這一波，等待了一個(gè)多月之后9月中迅速重倉(cāng)出擊。那時(shí)候很多個(gè)股經(jīng)歷了腰斬之后再腰斬， 9月份基本上躺在地板上裝死，波動(dòng)幅度極小，成交量極度低迷，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)釋放得差不多。那時(shí)候選股時(shí)就感覺是遍地黃金，這是風(fēng)險(xiǎn)最小機(jī)會(huì)最大的高勝算投資機(jī)會(huì)。

我們的操作風(fēng)格是在行情剛剛啟動(dòng)時(shí)參與，大波段滾動(dòng)操作思維。平時(shí)比較少追單，因?yàn)樽穯螏в泻艽蟛淮_定性。就像是獵物出現(xiàn)時(shí)我們應(yīng)捉住最佳時(shí)機(jī)撲過去，如果等待獵物走遠(yuǎn)了才去追，那很可能會(huì)超出你的安全活動(dòng)空間甚至是掉入陷進(jìn)。

運(yùn)作比較大的資金或者希望獲得比較大的回報(bào)的投資者，都應(yīng)學(xué)會(huì)等待。賺取高勝算的錢，減少投機(jī)成分。耐心等待相對(duì)確定性機(jī)會(huì)。市場(chǎng)走勢(shì)有時(shí)非常清晰，有時(shí)又完全無法把握；或者大周期有把握、短周期沒把握；或者短周期有把握、大周期沒把握。我們是把各方面確定性的幾個(gè)因素列出來，操作策略上盡量減少主觀成分的影響。比如大方向非常確定，那我們就朝一個(gè)方向滾動(dòng)操作，減少短線判斷的影響。我們要捉住的是我們看得清楚而且能夠捉住的機(jī)會(huì)，此時(shí)的收益風(fēng)險(xiǎn)比是最高。

七禾網(wǎng)15：您剛開始交易時(shí)曾大賺過，但是后來也賠回去過，請(qǐng)問您當(dāng)時(shí)大賺的原因的什么？大虧的原因又是什么？

陳杰城：最開始因?yàn)椴欢√潱髞硪驗(yàn)榘氲踝佣筚嵾^然后又大虧賠回去。剛接觸股票的時(shí)候沒有辨別能力，市場(chǎng)上大部分書籍、理論、某些專家的言論其實(shí)會(huì)讓我們賠錢。那時(shí)隨便接觸到一些方法便信以為真。在那種情況下，大賺只是因?yàn)樾星楹眠\(yùn)氣好，因?yàn)槭前氲踝?，所以大虧也是必然的過程。之后痛定思痛，沉下心來研究，非常幸運(yùn)地遇到了我?guī)煾?，領(lǐng)我進(jìn)入了一扇正確的門，開始系統(tǒng)化研究市場(chǎng)。經(jīng)歷了一段時(shí)間的磨練之后才開始穩(wěn)定盈利。

七禾網(wǎng)16：您主要是以主觀交易為主，而主觀交易往往會(huì)受到情緒的影響，尤其是經(jīng)歷過大賺大虧很容易產(chǎn)生情緒化，請(qǐng)問您是如何克服情緒化交易的？

陳杰城：我們現(xiàn)在操作都是模式化操作。保持客觀性，把能確定的幾個(gè)要點(diǎn)列出來，做出最合算的策略。首先是追求最優(yōu)解：符合風(fēng)控、概率期望值盡量高、止損期望值盡量小。經(jīng)過這么多年的磨礪，我們的操作早已形成了固定的風(fēng)格和模式。我對(duì)自己掌握的方法能非?？陀^地評(píng)價(jià)其勝率。在每一波機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，我會(huì)先作系統(tǒng)研究，從各個(gè)角度評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)與收益，并決定投入多大頭寸去參與。我本身對(duì)數(shù)字及其敏感，擅長(zhǎng)快速運(yùn)算，也能快速量化出機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)比，以量化數(shù)據(jù)作為決策依據(jù)，盡量減少主觀性成分。其次，做交易最重要的是把握好平衡，不能偏向某一個(gè)極端。再次，我們的決策是由投資決策委員會(huì)決定的。投資決策委員會(huì)3個(gè)人都是久經(jīng)沙場(chǎng)檢驗(yàn)的，目前各方面投資操作都非常成熟穩(wěn)定，即使某一天某個(gè)人偏向了某個(gè)極端，其他兩人也能把他拉回來。還有，我們有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。包括事前風(fēng)控、事中風(fēng)控、事后風(fēng)控。

七禾網(wǎng)17：您是通過宏觀基本面與技術(shù)面大周期結(jié)合、經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期進(jìn)程與貨幣利率周期特征識(shí)別匹配來進(jìn)行分析，請(qǐng)問該如何理解“經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期進(jìn)程與貨幣利率周期特征識(shí)別匹配”的分析體系?

陳杰城：A股受貨幣政策影響極大。當(dāng)市場(chǎng)處于蕭條末期，百?gòu)U待興，通脹低位時(shí)，往往孕育著重大機(jī)遇。此時(shí)貨幣政策的放松將使經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)入正反饋，良性循環(huán)軌道。例如2005年中、2008年底、2014年中。 而當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)歷一輪繁榮后，出現(xiàn)惡性通脹，甚至極高的CPI威脅到社會(huì)的穩(wěn)定，這時(shí)經(jīng)常引發(fā)央行的強(qiáng)力緊縮政策，進(jìn)而使市場(chǎng)轉(zhuǎn)折步入衰退期。這往往是市場(chǎng)大跌的原因。如同2008年初國(guó)際原油暴漲及惡性通脹引發(fā)全球緊縮進(jìn)而引發(fā)全球聯(lián)動(dòng)暴跌；2011年4月通脹高企引發(fā)貨幣緊縮，A股大跌；2004年4月貨幣緊縮結(jié)束了股市反彈行情。A股的行情結(jié)束點(diǎn)及隨后的大跌，大多都可從這方面研究提前做預(yù)判。再結(jié)合周期量化數(shù)據(jù)，跟蹤加杠桿進(jìn)程及減杠桿進(jìn)程,能使得判斷更具前瞻性和確定性。

供給與需求的錯(cuò)位使市場(chǎng)形成周期性波動(dòng)。各國(guó)中央銀行貨幣政策的周期波動(dòng)極大地影響了市場(chǎng)的供求。市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)的主要因素就是各國(guó)央行貨幣政策波動(dòng)周期和隨之而來的商品供求關(guān)系，以及庫(kù)存變化周期。

5年期國(guó)債收益率在3.5%以上時(shí)A股經(jīng)常走熊。正確的研究，基本面的研究結(jié)論往往跟技術(shù)面的研究結(jié)論一致。基本面周期研究也存在一定程度的可量化性。技術(shù)面的研究往往也需要基本面的輔助判斷其各個(gè)特征對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)背景，幫助我們理解市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)因。將經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期各周期特征與技術(shù)面量化數(shù)據(jù)配合分析，能更準(zhǔn)確地理解和把握市場(chǎng)。

我最開始也是研究技術(shù)面，后面研究基本面并且把技術(shù)面基本面結(jié)合起來。利用技術(shù)面量化數(shù)據(jù)量化宏觀基本面循環(huán)周期各周期持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)度及力度；利用技術(shù)面數(shù)據(jù)量化繁榮頂端與衰退臨界點(diǎn)、蕭條末端與復(fù)蘇臨界點(diǎn)特征。技術(shù)分析“從實(shí)踐出發(fā)”，基本面找支撐其上漲或下跌的邏輯，這本身是矛盾統(tǒng)一的，如硬幣的兩面。經(jīng)過兩年的融合，形成了宏觀基本面與技術(shù)面大周期結(jié)合、經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期進(jìn)程與貨幣利率周期特征識(shí)別匹配、技術(shù)面各個(gè)周期時(shí)間結(jié)構(gòu)相互融合的分析體系及操作風(fēng)控體系。

七禾網(wǎng)18：您是通過宏觀基本面來分析行情的，而在研究基本面時(shí)接觸到基欽周期，請(qǐng)問您是如何用基欽周期來進(jìn)行分析的？

陳杰城：供給與需求的錯(cuò)位使市場(chǎng)形成周期性波動(dòng)。各國(guó)中央銀行貨幣政策的周期波動(dòng)極大地影響了市場(chǎng)的供求。市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)的主要因素就是各央行貨幣政策波動(dòng)周期和隨之而來的商品供求關(guān)系，以及庫(kù)存變化周期。

各國(guó)中央銀行在緊縮與放水中循環(huán)往復(fù)，按周期循環(huán)操縱市場(chǎng)。供需關(guān)系并不是價(jià)格的決定性因素，但他是全球央行及大資本操縱市場(chǎng)關(guān)注的重要因素。比如在蕭條末期，大宗商品價(jià)格在低位甚至于跌破生產(chǎn)成本，此時(shí)萬廢待興，這時(shí)貨幣寬松放水，很快就能把市場(chǎng)打起來，這是最省力的操縱。

我在研究基本面時(shí)接觸到基欽周期，看到資本主義的增庫(kù)存減庫(kù)存循環(huán)周期大概三四年，那時(shí)非常驚喜，因?yàn)槠渑c我的月線周期結(jié)構(gòu)非常非常吻合。而這又與金星的會(huì)合周期存在倍率關(guān)系。大約3個(gè)基欽周期（6個(gè)金星會(huì)合周期）組成一個(gè)朱格拉周期（大約10年的太陽黑子周期、中國(guó)換屆周期）。如1994.7--2005.7--2014.7。

全球金融市場(chǎng)上一個(gè)中周期底部是2012年下半年，標(biāo)志是日本央行放水，日元大貶值。再往上是2009年初全球央行聯(lián)合救市。目前距離2012年下半年剛好是一個(gè)基欽周期時(shí)間。中國(guó)央行和歐洲央行已經(jīng)有所表示，后面重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否調(diào)轉(zhuǎn)船頭。