商品指數(shù)交易所交易產(chǎn)品投資類型

商品指數(shù)ETP包括傳統(tǒng)的交易所交易的基金ETF，還包括交易所交易票據(jù)ETN與交易所交易商品ETC。其中，商品指數(shù)ETF就是通過跟蹤商品指數(shù)，以期獲得與基準(zhǔn)指數(shù)相近的收益率，并通過ETF一級市場和二級市場的套利交易機制消除凈值與市值誤差。ETF由于門檻較低，買賣容易，更受散戶投資者歡迎。

交易所交易票據(jù)ETN是由投資銀行或金融機構(gòu)發(fā)行的一種無擔(dān)保的票據(jù)，由發(fā)行機構(gòu)承諾在票據(jù)期滿時向投資者按一定金額償付，償付金額與特定的指數(shù)表現(xiàn)掛鉤。ETN所掛鉤的標(biāo)的類型較為廣泛，包括商品指數(shù)、權(quán)益類指數(shù)、債券指數(shù)及波動率指數(shù)等。

交易所交易商品ETC也是由投資銀行發(fā)行的債券類產(chǎn)品，其收益率與標(biāo)的資產(chǎn)掛鉤，并承諾給投資者完全相同或數(shù)倍于（杠桿型產(chǎn)品）標(biāo)的指數(shù)的收益率。與ETN不同的是，ETC通常掛鉤單一商品或商品綜合指數(shù)（包括期貨指數(shù)），經(jīng)過一段時間的發(fā)展之后，為了滿足投資者的需求，ETC開始呈現(xiàn)多樣化，跟蹤標(biāo)的發(fā)展到商品現(xiàn)貨指數(shù)、商品期貨指數(shù)甚至杠桿型產(chǎn)品。

從以上定義可以看出，ETN和ETC均為投資銀行發(fā)行的債券類產(chǎn)品，其收益率均與各自的標(biāo)的資產(chǎn)（通常是指數(shù)）掛鉤，并承諾給投資者完全相同或數(shù)倍于（杠桿型產(chǎn)品）標(biāo)的指數(shù)的收益率。二者的主要區(qū)別是：ETN所掛鉤的標(biāo)的類型較廣，主要包括商品指數(shù)、權(quán)益類指數(shù)、債券指數(shù)及波動率指數(shù)等，而ETC通常掛鉤單一商品或商品綜合指數(shù)（包括期貨指數(shù)）；ETN通常是無擔(dān)保債券（Unsecured Obligations），而ETC則通常是資產(chǎn)支持證券（Asset Backed Securities）；ETC的主要市場在歐洲，而ETN的主要市場在美國和以色列。但總體來說，ETN和ETC的特性是比較相似的。

商品指數(shù)ETF和ETN、ETC的區(qū)別

從商品指數(shù)ETF和ETN、ETC的定義來看，商品指數(shù)ETN和ETC比較相似，都是由投資銀行發(fā)行的債券類產(chǎn)品，雖然ETN、ETC與ETF一樣，投資者可以在交易所買賣ETN、ETC，但ETF和ETN、ETC本質(zhì)上是不同的，具體表現(xiàn)在以下幾個方面。

發(fā)行人所承擔(dān)的義務(wù)不同

傳統(tǒng)的ETF通常由基金公司發(fā)行，是一種公募基金產(chǎn)品。ETF產(chǎn)品需要單獨進(jìn)行財務(wù)核算，產(chǎn)品所募集的資金在基金資產(chǎn)負(fù)債表中列入所有者權(quán)益，不存在信用風(fēng)險。

而ETC與ETN類產(chǎn)品通常由商業(yè)銀行或投資銀行發(fā)行，其性質(zhì)為債務(wù)類產(chǎn)品，其中ETN大多屬于無擔(dān)保高級債（Senior Unsecured Obligations），如景順公司（Invesco）與德意志銀行（Deutsche Bank）聯(lián)合發(fā)行的PowerShares DB Crude Oil系列ETN產(chǎn)品均為無擔(dān)保高級債；而ETC產(chǎn)品則大多為資產(chǎn)支持證券。ETN與ETC的債券屬性決定此類產(chǎn)品應(yīng)算入發(fā)行人負(fù)債，償還優(yōu)先級與同等級其他債務(wù)相同，這使產(chǎn)品本身具有信用風(fēng)險。

所募集資金的用途不同

ETF作為公募基金產(chǎn)品，其募集資金只能按照規(guī)定的方式進(jìn)行投資，并且要受到資金托管人的監(jiān)管；而ETC和ETN產(chǎn)品則是一種新型的債務(wù)融資手段，其資金可以用于補充公司運營資本等方面，與公司其他同等級債務(wù)并無區(qū)別。

跟蹤誤差大小不同

ETF產(chǎn)品的回報完全取決于基金投資組合的表現(xiàn)。由于建倉成本和資產(chǎn)配置比例等問題，ETF在復(fù)制指數(shù)收益的時候會不可避免地產(chǎn)生跟蹤誤差，而ETC與ETN產(chǎn)品的回報則完全取決于產(chǎn)品合同的規(guī)定以及發(fā)行人的信用。發(fā)行人通常會承諾與標(biāo)的完全相同的回報，這就避免了跟蹤誤差問題。

掛鉤指數(shù)類型不同

ETC與ETN類產(chǎn)品所跟蹤的標(biāo)的范圍比ETF更廣，其中許多標(biāo)的超出了普通投資者的直接投資能力范圍。ETF產(chǎn)品跟蹤的通常是股票指數(shù)，而ETC與ETN類產(chǎn)品的跟蹤標(biāo)的，多為大宗商品指數(shù)、波動率指數(shù)或者海外債券指數(shù)。受投資能力或相關(guān)法律政策所限，以上標(biāo)的超出了許多普通投資者的投資界限。ETC與ETN類產(chǎn)品的出現(xiàn)，則解決了上述投資者面臨的問題，拓展了投資者的有效邊界，使其可以對資產(chǎn)進(jìn)行更有效的配置。

產(chǎn)品申贖方式不同

ETF采用的是實物申購與贖回，而ETC與ETN申購與贖回均采用現(xiàn)金方式。

償付方式不同

ETF 對應(yīng)的是資產(chǎn)，持有人在清盤時將可以按照資產(chǎn)凈值得到償付，而ETC與ETN對應(yīng)的只是一份發(fā)行商無擔(dān)保的承諾，其償付安全性完全取決于發(fā)行商的信用。

ETC與ETN享受某些稅收優(yōu)惠

ETC與ETN只有在期滿才一次性償付，所以一般不需支付分紅所得。

商品指數(shù)ETF和ETN、ETC的市場發(fā)展

商品指數(shù)ETF

商品指數(shù)化投資的歷史并不久遠(yuǎn)，但其發(fā)展速度卻是極為驚人的，因而被認(rèn)為是過去10年金融市場最為成功的產(chǎn)品創(chuàng)新之一。目前，商品指數(shù)化投資已成為機構(gòu)投資者配置大宗商品的主要方式。根據(jù)巴克萊資本的數(shù)據(jù)，截至2014年6月，全球商品資產(chǎn)管理規(guī)模為3250億美元，其中1950億美元以商品指數(shù)為投資工具。

商品指數(shù)ETF在全球商品指數(shù)化投資方式中屬于后起之秀，2006年2月3日，德意志銀行推出了全球首只商品指數(shù)基金——DB Commodity Index Tracking Fund，在美國股票交易所上市交易，跟蹤對象為德意志銀行流通商品指數(shù)（DBLCI），后續(xù)推出許多類型的指數(shù)基金產(chǎn)品，既有跟蹤綜合指數(shù)的，也有跟蹤分類指數(shù)的，甚至跟蹤單一期貨品種，目前基金規(guī)模約50億美元，是全球規(guī)模最大的商品指數(shù)ETF。由于流動性好、交易成本低、價格透明等優(yōu)勢，商品指數(shù)ETF日益成為商品指數(shù)化投資家族中最耀眼的明星產(chǎn)品，近年來多空杠桿型商品指數(shù)ETF的發(fā)展更為投資者應(yīng)對商品熊市提供了多樣化的投資選擇。

商品指數(shù)ETN

ETN由巴克萊銀行于2006年6月首創(chuàng)，iPath Dow Jones-UBS Commodity Index Total Return ETN(Bloomberg代碼：DJP US EQUITY) 就是巴克萊資本（Barclay Capital）的高級無擔(dān)保債券，期限為30年，面值為50美元。其收益與Dow Jones-UBS商品全收益指數(shù)掛鉤，承諾到期支付與該指數(shù)相同的回報，截至2015年10月底基金規(guī)模超過15億美元。另外，iPath旗下另一款跟蹤標(biāo)普500隱含波動率指數(shù)（VIX）的iPATH S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN（紐交所代碼：VXX）規(guī)模也超過了10億美元。

2006年7月26日，巴克萊集團(tuán)宣布其旗下的高盛商品指數(shù)信托在紐約股票交易所上市。2008年劇烈動蕩的商品市場，導(dǎo)致了第一批空頭基金的誕生。空頭基金包括DB商品加倍空頭ETN、DB商品加倍多頭ETN、DB商品空頭ETN和DB商品多頭ETN。

ETN的主要市場則是美國和以色列。從跟蹤標(biāo)的類型來看，美國市場上ETN所跟蹤資產(chǎn)類型非常廣泛，其中最受歡迎的標(biāo)的類型是大宗商品，緊隨其后的標(biāo)的類型為權(quán)益類指數(shù)、另類資產(chǎn)指數(shù)、固定收益指數(shù)等。從產(chǎn)品提供商來看，發(fā)行數(shù)量排名前三位的分別是巴克萊資本（iPath系列）、景順資產(chǎn)管理公司（PowerShares系列）和瑞銀（E-Tracks系列），合計占美國市場全部ETN數(shù)量的近80%。

以色列是除美國外最大的ETN市場，根據(jù)特拉維夫交易所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2014年年底，整個以色列市場的ETN規(guī)模已經(jīng)超過341億美元，其中跟蹤權(quán)益指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模為181億美元，跟蹤債券指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模為160億美元。以色列市場上較大的ETN提供商包括KSM Certificates、Harel Sal、Index Sal、MATBAT及PSAGOT等機構(gòu)。

商品指數(shù)ETC

ETC的產(chǎn)生與大宗商品市場的發(fā)展密不可分。21世紀(jì)初期，大宗商品的供應(yīng)及庫存越發(fā)緊張，加上以中國、印度為代表的新興市場國家對工業(yè)原材料的需求上升，國際大宗商品市場開啟了一波牛市行情。隨著大宗商品價格的節(jié)節(jié)攀升，投資者對該市場的投資熱情也水漲船高，但對于多數(shù)非機構(gòu)投資者來說，商品（期貨）市場的高門檻是其無法企及的。為了滿足這部分普通投資者的需求，ETC應(yīng)運而生。

早期的ETC產(chǎn)品大多跟蹤單一商品的價格，比如最早的ETC產(chǎn)品之一。2003年在澳大利亞股票交易所（ASX）上市的Gold Bullion Securities（現(xiàn)已更名為ETFS Physical Gold）便是以黃金價格為跟蹤標(biāo)的。經(jīng)過一段時期的發(fā)展后，ETC產(chǎn)品的多樣性也逐漸豐富，從跟蹤單一商品發(fā)展到跟蹤商品現(xiàn)貨指數(shù)、期貨指數(shù)甚至杠桿型產(chǎn)品。

自2003年面世以來，全球ETC發(fā)展十分迅速，目前全球交易活躍的ETC已超過500款。英國是ETC最主要的市場，數(shù)據(jù)顯示，截至2015年11月其ETC的總成交金額為328億英鎊，占同期ETP（包括ETF、ETC和ETN）總成交金額的27%，而ETN僅有22億英鎊，其中ETFS Physical Gold ETC是交易所交易最活躍的ETP之一。可以看出，ETC在英國市場是相當(dāng)受投資者追捧的一類產(chǎn)品。從跟蹤標(biāo)的類型來看，ETC中跟蹤金屬及金屬板塊指數(shù)（包括貴金屬和工業(yè)金屬）的產(chǎn)品最多，跟蹤商品綜合指數(shù)的產(chǎn)品最少。英國市場上最大的ETC提供商是ETF Securities，其次是瑞銀（UBS）和德意志銀行。

除英國以外，德國和瑞士也是ETC發(fā)行數(shù)量較多的市場，其中基金主要份額在德意志交易所，這些產(chǎn)品主要由瑞銀、荷蘭銀行（ABN Amro Bank）、德意志銀行、Source Commodity Markets等機構(gòu)發(fā)行等。