12月份市場受到多重因素的影響，我們認為，后期走勢并不悲觀。首先是美國經濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲表態(tài)使得其12月份加息成為一個大概率事件，美國進入加息周期對國內流動性進一步寬松會產生制約。

其次是新股發(fā)行重啟以及注冊制的推進使得對股票供給及其預期也存在影響，這使得12月市場整體呈現(xiàn)震蕩格局。但是，12月份是2016年的布局之月，而且年初后貨幣會相對寬松，因此在前述這些不利因素落地之后，12月后期的走勢并不悲觀。

對于2016年，黃金香認為，經濟可能仍有一定下行壓力，但不至于出現(xiàn)斷崖式下滑，因此上市公司整體的盈利可能仍維持相對穩(wěn)定；但增速很可能繼續(xù)下滑，所以缺乏系統(tǒng)性的業(yè)績驅動行情。

目前，宏觀經濟仍舊處于下降通道之中，是否在一季度能夠觸底還需要觀察。由于三四線城市房地產庫存壓力仍然非常大，而且供給側改革可能要對一些過剩行業(yè)進行產能去化，使得經濟仍有一定下行壓力，而新經濟的崛起需要時間，因此經濟可能仍在底部徘徊。

同時，由于實體經濟整體回報率的下降，資產荒使得上市公司中優(yōu)質的資產仍具有明顯吸引力，中國供給側改革以及經濟結構的轉型使得部分資產仍然可以獲得相對較快的業(yè)績增長，2016年市場仍將存在較多的結構性機會，因此對明年的投資仍然保持樂觀的態(tài)度。

美聯(lián)儲加息制約流動性

對于流動性，經濟的下行壓力使得國內流動性不大可能主動收縮。但受美國進入加息周期的影響，國內流動性進一步寬松會受到很多制約，疊加注冊制的影響，流動性驅動估值系統(tǒng)性上升的機會也不大。因此，我們認為市場將會是結構化走勢，發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率比較低。

美國12月加息已經是大概率事件，但關鍵是明年是否繼續(xù)進一步加息，如果美國不再繼續(xù)加息，那么對中國進一步放松貨幣構成很好的基礎，中國股市很可能進一步走牛。

但如果美國進入加息周期，由于中國經濟仍存在下行壓力，理論上需要進一步放松貨幣政策，中國進一步放松貨幣政策會導致中美利差大幅縮窄，從而使得人民幣存在較大的貶值壓力，但如果要穩(wěn)定幣值，就會明顯制約中國的貨幣放松空間，從而制約股市的上漲空間。

由于普遍認為美國明年將再加息2-4次，而中國也會努力維持人民幣的相對穩(wěn)定，這兩個因素疊加預計會制約我國貨幣進一步寬松，這也是黃金香認為市場小概率會存在大系統(tǒng)性機會的假設基礎。

投資更傾向成長行業(yè)

周期股和成長股會如何表現(xiàn)，某種意義上取決于經濟政策的方向以及政策效果。如果采取凱恩斯主義，繼續(xù)加杠桿，繼續(xù)加大基礎設施建設，同時進行更多的房地產去庫存政策使得地產新開工可以恢復較快增長，那么傳統(tǒng)周期股會有屌絲逆襲的機會。

但是，黃金香對此持相對謹慎的態(tài)度，因為政府更加強調供給側改革，更多由市場來決定資源配置，因此經濟仍可能延續(xù)傳統(tǒng)行業(yè)去化而新興行業(yè)崛起的經濟結構轉型，所以更加傾向于仍然要從成長型行業(yè)尋找機會。

由于很多成長型行業(yè)的估值都非常高，而且很多講故事式的成長股已經到了兌現(xiàn)驗證的時候，注冊制的推出也使得殼資源價值下降以及外延式擴張的難度加大，因此黃金香認為，如果成長股不能實現(xiàn)其高估值對應的高成長，其估值也存在較大下行壓力。

當然，還是要關注經濟政策和經濟數(shù)據(jù)，如果固定資產投資增速能夠觸底反彈，傳統(tǒng)周期股也還是存在逆襲的可能性。