12月以來，工業(yè)原材料，如有色金屬、黑色金屬、煤炭等紛紛出現(xiàn)強勢反彈，化工品跌勢也有所放緩。筆者認為，一系列穩(wěn)增長措施帶動市場風(fēng)險偏好回歸是此輪反彈啟動的主因，而歐洲央行寬松不及預(yù)期引發(fā)的美元漲勢暫歇是額外的利好。

　　有觀點認為，當前工業(yè)原材料價格超跌反彈意味著底部已經(jīng)探明，跌勢將就此結(jié)束。筆者認為，這種看法可能過早樂觀了。筆者把當前的反彈定義為產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)出調(diào)整引發(fā)的價格短期反抽，減產(chǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)對長周期熊市的一種自我調(diào)整。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈層面看，銅、鋁、鋅、鎳都存在不同程度的減產(chǎn)，說明產(chǎn)業(yè)鏈抗不下去了，必須抱團取暖，以便度過寒冬。如果寒冬再度降溫，那么只會令產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)更加明顯的反抗（更大力度的減產(chǎn)和削減成本）。但減產(chǎn)只是應(yīng)對需求不斷下降的市場自我調(diào)整，并不代表供應(yīng)層面會一步到位地將供給（包括產(chǎn)出和凈進口）削減到可以和需求相匹配的程度。

　　從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟下行和需求進一步萎縮的趨勢還在持續(xù)，同時供給削減可能并非易事。需求端“三駕馬車”——投資、凈出口和消費出現(xiàn)分化，其中投資繼續(xù)低迷，唯一亮點就是消費。但是，11月消費很大程度上歸功于“雙11”的網(wǎng)購活動，據(jù)測算，11月實物商品網(wǎng)上零售額增速比上月提高8個百分點左右，對當月社會消費品零售總額增長的貢獻率超過30%。

　　從固定資產(chǎn)投資來看，11月房屋銷售繼續(xù)向好并沒有逆轉(zhuǎn)房地產(chǎn)投資繼續(xù)萎縮局面。數(shù)據(jù)顯示，1—11月，房地產(chǎn)住宅投資較去年同期增長0.7%，增速回落0.6個百分點；而11月，房地產(chǎn)投資較去年同期下降4.7%。銷售加速增長，但投資增速持續(xù)放緩，意味著中國樓市仍處于“去庫存”階段。

　　盡管全國房屋銷售面積自5月以來持續(xù)增加，以及新房開工和竣工面積持續(xù)走低，但是商品房庫存不斷上升。這意味著在經(jīng)濟不景氣的背景下，開發(fā)商和投機商手中的庫存不斷流出，進一步驗證了中國房地產(chǎn)行業(yè)拐點已經(jīng)出現(xiàn)。

　　此外，盡管制造業(yè)投資和固定資產(chǎn)投資增速有所回暖，但是持續(xù)性存疑，原因在于二者回暖主要源于財政政策發(fā)力。隨著年底臨近，在中央沒有明確表態(tài)可以突破3%赤字率的情況下，12月財政扶持力度會減弱。

　　11月部分經(jīng)濟指標回暖已經(jīng)被市場消化，后市三大利空可能沖擊市場。一是美聯(lián)儲加息的沖擊。二是人民幣貶值將導(dǎo)致中國進口購買力下降，從而使得大宗工業(yè)原材料需求進一步削減。三是國際原油持續(xù)下跌，可能帶來新一輪成本坍塌式?jīng)_擊。

　　總之，產(chǎn)業(yè)鏈對價格持續(xù)下跌產(chǎn)生的抵抗行為，如宣布聯(lián)合減產(chǎn)，會在短期引發(fā)大宗商品超跌反彈，但減產(chǎn)可能只是產(chǎn)業(yè)鏈適應(yīng)價格下跌的自我調(diào)整。在需求沒有明顯改善和去產(chǎn)能緩慢的背景下，工業(yè)品價格反彈反而是在為價格創(chuàng)出新低做鋪墊。