由于消息面相對(duì)平淡，近期國債期貨呈現(xiàn)高位振蕩走勢(shì)。目前市場(chǎng)上沒有明顯的風(fēng)險(xiǎn)事件存在，市場(chǎng)對(duì)于國債的避險(xiǎn)需求整體不高。在政策真空的背景下，利率下行空間有限，國債上漲乏力。因此，國債重拾趨勢(shì)仍然需要借助政策“東風(fēng)”?？紤]到下半年外匯占款大量流出以及年底的資金壓力，央行在年底降準(zhǔn)的概率較大，國債有望重拾漲勢(shì)。

10月24日央行“雙降”之后，國債期貨多頭開始獲利了結(jié)，5年期國債期貨出現(xiàn)了小幅回落，下跌了1元左右。隨著11月央行中期借貸便利（MLF）和抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的增加，市場(chǎng)利率有所下降，國債期貨又出現(xiàn)了小幅反彈，重新站上100元的上方。

由于近期市場(chǎng)進(jìn)入政策真空期，國債期貨在12月中上旬出現(xiàn)了高位振蕩的局面。雖然整體的貨幣政策仍然以穩(wěn)增長為主，但是地方債的大量發(fā)行對(duì)沖了部分偏松政策的效果。因此，國債期貨進(jìn)一步上漲仍然需要外部的政策指引。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國內(nèi)外匯占款總額為272148.34億元，較10月下降2212.68億元，下降0.81%。經(jīng)過去年11月22日至今的6次降息，國內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率大幅下降。特別是在美國加息、人民幣貶值的大背景下，國內(nèi)金融投資環(huán)境的吸引力正在下降，資金開始回流美國。由于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，前期的投資也開始逃離，外資開始大量流出。7—11月5個(gè)月我國外匯占款共計(jì)下降19425.71億元，較6月底下降6.66%。外匯占款的大量流失導(dǎo)致國內(nèi)資金出現(xiàn)了缺口，亟須資金填補(bǔ)。

進(jìn)入年底，企事業(yè)單位開始結(jié)算資金，清理往來賬目、應(yīng)付賬款等。同時(shí)，部分企業(yè)要進(jìn)行來年的采購和備貨，資金需求量較大。此外，銀行和自有投資往往在年底要回籠資金，市場(chǎng)資金供給也在下降。每逢年底，由于資金供需趨緊，利率水平往往會(huì)有所攀升。以2014年為例，12月Shibor1月期的利率水平出現(xiàn)了明顯的上漲，一度從4%的水平漲至6%以上。因此年底央行往往會(huì)通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)緩解資金壓力。

不過，近期央行表現(xiàn)得相對(duì)“淡定”。本月央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)量較少，本周央行在周二進(jìn)行了總額為100億元人民幣的7天期正回購。目前市場(chǎng)上未到期正回購額度為300億元人民幣，本周將要收回300億元人民幣。央行正回購?fù)斗帕Χ扔兴陆?，與目前的資金狀況不匹配。事實(shí)上，近期同業(yè)拆借利率也出現(xiàn)了穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。對(duì)于這種違反常態(tài)的現(xiàn)象，筆者認(rèn)為，央行可能要在年底降準(zhǔn)。考慮到后面有“猛藥”，因此近期央行舉措相對(duì)低調(diào)。

綜上所述，由于沒有新的利多出現(xiàn)，國債期貨價(jià)格在本月上旬呈現(xiàn)高位振蕩的走勢(shì)。后市來看，結(jié)合外匯占款大量流出以及年底資金的緊張局面，12月中下旬央行降準(zhǔn)的概率較大。這有望刺激利率水平進(jìn)一步下行，促使國債期貨進(jìn)一步走高。