由于消息面相對平淡，近期國債期貨呈現高位振蕩走勢。目前市場上沒有明顯的風險事件存在，市場對于國債的避險需求整體不高。在政策真空的背景下，利率下行空間有限，國債上漲乏力。因此，國債重拾趨勢仍然需要借助政策“東風”。考慮到下半年外匯占款大量流出以及年底的資金壓力，央行在年底降準的概率較大，國債有望重拾漲勢。

10月24日央行“雙降”之后，國債期貨多頭開始獲利了結，5年期國債期貨出現了小幅回落，下跌了1元左右。隨著11月央行中期借貸便利（MLF）和抵押補充貸款（PSL）的增加，市場利率有所下降，國債期貨又出現了小幅反彈，重新站上100元的上方。

由于近期市場進入政策真空期，國債期貨在12月中上旬出現了高位振蕩的局面。雖然整體的貨幣政策仍然以穩(wěn)增長為主，但是地方債的大量發(fā)行對沖了部分偏松政策的效果。因此，國債期貨進一步上漲仍然需要外部的政策指引。

央行公布的數據顯示，11月國內外匯占款總額為272148.34億元，較10月下降2212.68億元，下降0.81%。經過去年11月22日至今的6次降息，國內的無風險收益率大幅下降。特別是在美國加息、人民幣貶值的大背景下，國內金融投資環(huán)境的吸引力正在下降，資金開始回流美國。由于國內的經濟增速持續(xù)下滑，前期的投資也開始逃離，外資開始大量流出。7—11月5個月我國外匯占款共計下降19425.71億元，較6月底下降6.66%。外匯占款的大量流失導致國內資金出現了缺口，亟須資金填補。

進入年底，企事業(yè)單位開始結算資金，清理往來賬目、應付賬款等。同時，部分企業(yè)要進行來年的采購和備貨，資金需求量較大。此外，銀行和自有投資往往在年底要回籠資金，市場資金供給也在下降。每逢年底，由于資金供需趨緊，利率水平往往會有所攀升。以2014年為例，12月Shibor1月期的利率水平出現了明顯的上漲，一度從4%的水平漲至6%以上。因此年底央行往往會通過公開市場業(yè)務緩解資金壓力。

不過，近期央行表現得相對“淡定”。本月央行公開市場業(yè)務量較少，本周央行在周二進行了總額為100億元人民幣的7天期正回購。目前市場上未到期正回購額度為300億元人民幣，本周將要收回300億元人民幣。央行正回購投放力度有所下降，與目前的資金狀況不匹配。事實上，近期同業(yè)拆借利率也出現了穩(wěn)中有升的態(tài)勢。對于這種違反常態(tài)的現象，筆者認為，央行可能要在年底降準。考慮到后面有“猛藥”，因此近期央行舉措相對低調。

綜上所述，由于沒有新的利多出現，國債期貨價格在本月上旬呈現高位振蕩的走勢。后市來看，結合外匯占款大量流出以及年底資金的緊張局面，12月中下旬央行降準的概率較大。這有望刺激利率水平進一步下行，促使國債期貨進一步走高。