下游需求疲軟中長期壓制市場

11月下旬以來，秦皇島港煤炭庫存自高位回落，近兩周更是加速下降。與此同時，港口錨地船舶數(shù)量維持相對較高的水平。秦皇島港動力煤市場短期供應(yīng)偏緊，港口交易價格得到支撐。不過，動力煤價格的反彈幅度明顯偏小，下游實際需求疲軟仍對市場構(gòu)成壓力。

煤價漲幅明顯小于運價漲幅

數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，秦皇島港5500大卡/千克動力末煤含稅平倉價格為359元/噸，較前一周上漲4元/噸，漲幅為1.13%；秦皇島至廣州（5萬至6萬DWT）航線運價報收于32.4元/噸，較前一周上漲2.2元/噸，漲幅為7.28%。由此來看，近期煤炭海運費上漲主要反映的是航運市場運力不足，并非煤炭需求激增。

雖然已是深冬，但是沿海地區(qū)主要火電企業(yè)的日均耗煤量依然徘徊在60萬噸/日，低于近幾年的同期水平。12月18日，沿海地區(qū)主要電力集團(tuán)日均耗煤量合計為60.6萬噸，存煤可用天數(shù)為19.47天。火電企業(yè)對動力煤的需求處于穩(wěn)中偏弱狀態(tài)。

截至12月18日，秦皇島港煤炭庫存跌至423萬噸，是過去5年來的同期最低水平，而港口煤炭錨地船舶數(shù)量為59艘，預(yù)報到港船舶數(shù)量為18艘。從煤炭庫存船舶比的角度來看，目前秦皇島港煤炭供應(yīng)偏緊，不足以應(yīng)付裝運需求。然而，港口庫存低位主要受到鐵路煤炭調(diào)入量偏低的影響，且錨地船舶數(shù)量“虛高”也與北方港口近來因天氣原因封航有關(guān)，并非下游采購需求旺盛所致。

因此，雖有港口庫存低位、海運費持續(xù)反彈等因素支撐，但由于下游實際需求疲軟，動力煤現(xiàn)貨價格漲幅明顯小于海運費漲幅。

近、遠(yuǎn)月合約價差縮窄

近期，動力煤期貨市場漲跌互現(xiàn)，分別反映產(chǎn)業(yè)客戶和套利資金的博弈結(jié)果。自12月16日結(jié)算起，動力煤1601合約的交易保證金提高至10%。投機(jī)資金陸續(xù)離場，接下來將是產(chǎn)業(yè)客戶的主場，因此1601合約將更加接近現(xiàn)貨水平。

過去兩周，1601合約由338元/噸連續(xù)回調(diào)至325元/噸。相反，由于貼水幅度較大，部分投機(jī)資金有反向套利傾向，使得1605合約連續(xù)收陽，偏強(qiáng)振蕩。不過，1605合約絕對價格的上漲幅度較為有限。截至12月18日下午收盤，動力煤1601合約和1605合約的價差回落至26.2元/噸，而此前高點約為50元/噸。

供給端炒作空間有限

伴隨著動力煤現(xiàn)貨價格的企穩(wěn)，利好消息頻現(xiàn)。市場傳言，神華取消了神友政策，恢復(fù)神混系列下單。而這，相當(dāng)于變相漲價。此外，港口庫存低位促使貿(mào)易商挺價意愿升溫，報價普遍上調(diào)。

目前，很多利好是人為制造的，主要來自供給端。但在煤炭產(chǎn)能過剩，甚至小幅擴(kuò)張的背景下，供給端的題材炒作都只是短期利好。一旦價格反彈到一定程度，貨源緊張的問題都會被貿(mào)易商搶占市場份額的欲求自動化解。

綜上所述，動力煤反向套利空間已經(jīng)縮窄，繼續(xù)介入的意義不大。雖然動力煤期貨主力1605合約短期偏強(qiáng)振蕩，但中長期跌勢不改，建議趨勢投資者耐心等待增持空單的機(jī)會。