12月20日，由私募排排網主辦的“2015年(第四屆)中國對沖基金年會”在上海嘉里大酒店舉行。主題為：資產配置時代——中國對沖基金股災后浴火重生。圓桌論壇三主題“量化對沖和管理期貨困境與突圍”。上海申毅投資咨詢有限公司董事長申毅表示，資本市場對于實體經濟最大的貢獻是把資源往最有效的方向的配置，如果可以促進配置的效率、促進配置的速度，任何工具都是好的，都應該支持！

　　申毅認為監(jiān)管層可能對量化行業(yè)做幾個方面的管理，第一是股指期貨開倉的管理，第二個就是對程序化交易的管理，第三個就是在管理系統(tǒng)上要求更嚴一些。

　　以下為發(fā)言實錄：

　　現在由于監(jiān)管問題，量化對沖行業(yè)碰到了困境，大家覺得目前面對的主要困難有哪些，我們采取的應對困難的措施又有哪些？

　　申毅：具體我覺得監(jiān)管層可能對量化行業(yè)做幾個方面的管理，股指期貨開倉的管理。

　　第二個就是對程序化交易的管理。

　　第三個就是在管理系統(tǒng)上要求更嚴一些。

　　首先是股指期貨，股指期貨限制的是投資和套利，中金所[微博]有三個編碼，套保編碼、套利編碼、投機編碼，六七月份限制投機編碼比較多一些，八九月份限制套利編碼，目前為止對套保編碼沒有變化，所以大家的產品都在申請?zhí)妆＞幋a，套保編碼有一個期限的要求。歷史上沒有采用買中小板股套空的壓力，套保對我們已經夠用了，因為限制了投機編碼，市場的交易量有了萎縮，跳水99%，交易量小了以后造成市場里套保成本大幅度上升，這是一個對我們的挑戰(zhàn)，但是監(jiān)管本身對我們的影響應該是非常小的。

　　第二個程序化交易系統(tǒng)，交易系統(tǒng)這塊事，按照證監(jiān)會[微博]的數據，外接交易系統(tǒng)在國內其實外接了三千多套軟件，大多數是私募自己開發(fā)的，這三千多套軟件過去兩三年沒有發(fā)生任何大的偏差和事故，一個方面說明可能運氣好是一個奇跡，另外一方面也說明私募的IT力量非常強大，IT力量比市場上大家知道的軟件公司IT力量強大的多，特別是專業(yè)交易部分的測試比專業(yè)的IT公司要強。但是有隱患，監(jiān)管現在管理這個事情是正常的。

　　關鍵還是在解讀上面。這些外接系統(tǒng)什么樣的系統(tǒng)能夠接入，認證由誰完成，是先由政府批準再接入。這些細節(jié)到具體鋪開，我們還沒看到定稿，中間有很多數據方法都是在討論中間，說明討論非常熱烈。本來是說十一月份征求意見稿就會出，但是現在恐怕有可能三月再出。但是這方面我認為總體來說規(guī)范交易系統(tǒng)接入對行業(yè)是好事，總不能等行業(yè)出了事之后再監(jiān)管。

　　后面這些對于投資通道的管理，這也是一個好事，因為歷史上我們使用的通道反復在變化。在前兩年因為證券不能開戶，所以大家用的都是信托通道，這兩年證券業(yè)、基金業(yè)有了大幅的改革，用了公募資金的子公司變成了主流通道，特別是從14年下半年15年開始，私募基金的備案制蓬勃發(fā)展，所以契約式基金變成了市場的主流，從監(jiān)管意見上來看，我的解讀是在目前的環(huán)境下，契約式基金是最符合監(jiān)管標準的，達到了監(jiān)管所有的要求，這種情況下，但是契約式基金本身達到監(jiān)管要求的基礎上，能不能達到基金渠道的認可是要慢慢來的，我認為要花點時間，但是大勢所趨，現在銀行對基金的認可度越來越高。

　　第二個我們認為私募基金備案制是非常好的事，如果我們對海外比較熟悉，在海外開一個戶，海外要求你在哪個地方進行注冊，要不在美國注冊登記，在亞洲希望你在新加坡香港登記，今年開始有一批銀行和大的機構投資者認為，如果在中國基金業(yè)協(xié)會備案登記，他們認同，等同香港登記，這是一個越來越多的大機構是這樣認可的。

　　在機構投資者的推動下，大的外資投資行的PE戶也開始認可在基金業(yè)協(xié)會備案登記的私募機構，這對中國的資產管理企業(yè)走向海外掃清了非常多的障礙。國內的機構在海外搞注冊還是挺困難的。但是基金業(yè)協(xié)會的備案掃清了這些障礙，現在只要能夠讀英語，海外機構都認可你這個投資機構，所以我認為監(jiān)管中間有很多積極的部分，希望大家從積極的部分解讀這些事情。

　　周媛：剛才各位提到了采用什么樣的策略應對，接下來請各位分享一下，作為重要的投資品種，目前中國衍生品交易和商品期貨投資的機會在哪里？

　　申毅：商品期貨這個事兒有兩方面，我第一個工作是芝加哥大宗商品交易池里面的交易員，照理說我應該非常喜歡商品交易期貨，但是國內我參與期貨交易非常少。主要是兩個方面，一個就是日內好做一些，但是趨勢型的除非有重大的趨勢，否則各方面因素影響比較大。而且國內做的比較好的期貨，一般都有中資背景，或者說是現貨背景。對于我們來說，我們覺得有一些灰色地帶我們不愿意參與。我們覺得上不了量，如果日內高頻回彈的話上量比較困難。

　　第二個如果是趨勢比較大的情況下不知道什么時候犯的錯誤，我其實很佩服幾個外資，他們在六月底的時候，他們的策略是多頭，六月初的時候平倉，六月底的時候是翻空的，他們的覺悟非常高，六月底不開倉，零倉位，直接渡過了所有的驚濤駭浪。我們沒有他們這么高的警悟，所以期貨各方面我們都不是很熟悉，有些策略我們拿來看看，有一天如果我認為可以上量的話，我們可以合作，在座各位覺得有什么可以上量的機會，我們也愿意參與！

　　申毅：各位專家說了期權和分級的事兒，我想補充一點，因為現在這個市場既然大家都是機構，主要還是以散戶為主，散戶中間，目前其實散戶對于分級的情緒有不同的看法。以前牛市的時候覺得很好，我不會驚奇。如果分級受到監(jiān)管，那么希望在分級上套利可能會失望。

　　第二個我認為期權本身是一個很好的工具，如果說市場里都是散戶的話，期權本身對于散戶來說，風險有限，收益可能無限。其實在買期權的時候方向錯誤的話，風險是越來越小的。這種作用更加容易讓監(jiān)管層接受，也更加容易讓散戶接受，錯的時候虧的少，就算方向全錯了，除非拿到結算，拿到結算之前還是有一部分收益，看錯了也可以拿回一部分資金。這個方面作為機構來說，作為市場參與者來說，應該把期權的這些作用，對于機構的風險管理的作用和對散戶投資的風險有限、收益無限這些作用應該推廣，推動市場早日出現更多的期權產品，現在期權的量不是很大，券商在場外有很多產品，但是根據我們自己的經驗，券商場外市場流動性不好，價格也不好。

　　我們原來希望和場外券商交易居多，但是目前看來困難還是很大的。成本也很高。反過來想，既然券商的市場不好，是不是各位愿意找申毅投資，我提供你們市場，我們在場外做你們的做市商，我的報價一定比場外的券商要好，各位是不是愿意和我們交易。

  申毅：回過頭來想想我們職業(yè)生涯當中，資本市場的作用到底是什么，我覺得國內各個參與者來說，總體還是覺得資本市場是一個融資市場，對實體經濟最大的作用是融資。我的看法是資本市場對于實體經濟最大的貢獻是把資源往最有效的方向的配置，把資金放到已經淘汰的產業(yè)是毫無疑義的，如果可以促進配置的效率、促進配置的速度，任何工具都是好的，衍生品本身是工具，無所謂好壞，只是一個工具，但是如果能夠改善資本市場的配置效率，改善配置工具，我們都應該支持！