1.港口庫存再度積累

2015年鐵礦石港口庫存呈現(xiàn)出先降后升態(tài)勢。期初，億噸港口庫存承壓礦價，使其不斷下跌，普氏鐵礦石價格指數(shù)(62%FE，CFR)一路下破60美元、50美元整數(shù)關(guān)口，最低至47.5美元/噸；然而，礦價下跌迫使國外高成本礦山退出，且四大礦商新增產(chǎn)量釋放有限，礦市供給端迎來改善契機，國內(nèi)鐵礦石港口庫存便開始去化，全國41個主要港口鐵礦石庫存由最高10028萬噸最低降至7871萬噸，降幅為21.51%。伴隨著港口庫存下降同時，鐵礦石價格呈現(xiàn)出反彈走勢，但由于礦市供給癥結(jié)未解，港口庫存并未繼續(xù)去化，隨后便長期維持在8000萬噸左右水平，一定程度上也顯示出礦市供需弱平衡格局，為此期間鐵礦石價格多表現(xiàn)為震蕩。

進入到10月份以后，由于國內(nèi)鋼廠經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，導(dǎo)致礦石需求走弱，而四大礦商產(chǎn)量釋放，推動發(fā)貨量和國內(nèi)港口到貨量增加，礦市供強需弱格局推動港口庫存再度上升。截止12月11日當周，全國41個主要港口鐵礦石庫存為9209萬噸，同比雖下降14.77%，但較年內(nèi)低點增加17.00%。此外，考慮臨近年底，鋼廠基于弱勢鋼價以及資金面考慮，對鐵礦石采購仍將趨于謹慎，在國外礦商發(fā)貨保持平穩(wěn)情況下，預(yù)計國內(nèi)鐵礦石港口庫存將延續(xù)增加態(tài)勢，屆時港口現(xiàn)貨壓力較大。

與此同時，港口庫存中鐵礦石來源繼續(xù)在澳大利亞和巴西集中。截止12月11日當周，全國41個主要港口鐵礦石庫存為9209萬噸，其中澳洲和巴西合計占比為71.39%，較去年同期69.15%占比增加2.24百分點，可見澳洲和巴西礦商憑借成本優(yōu)勢繼續(xù)搶占國內(nèi)市場份額，其擠出其他礦的效果顯著。

一般而言，鐵礦石港口庫存一定程度能反應(yīng)礦市供需平衡狀況，2015年礦價與港口庫存變化充分驗證該論點。港口庫存高位(2015年1-4月)或呈現(xiàn)出增加(10月-至今)，預(yù)示著礦市呈現(xiàn)供強需弱格局，繼而拖累礦價下行，相反(5-7月)則礦價則表現(xiàn)為上漲；而當港口庫低位且保持平穩(wěn)時(7-10月)，礦石供需兩端多為弱平衡，此時礦價易呈現(xiàn)震蕩走勢。此外，盡管當前港口庫存絕對量較年初億噸水平相差近1000萬噸，但基于粗鋼產(chǎn)量的相對量與年初相當，港

近期國內(nèi)港口鐵礦石庫存再度積累，一方面是國際主要礦商新增產(chǎn)量繼續(xù)釋放，直接表現(xiàn)就是發(fā)貨量數(shù)據(jù)處于高位，繼而推動國內(nèi)港口到貨量增加。另一方面則是礦石需求明顯走弱，疲弱鋼價迫使鋼廠減產(chǎn)、停產(chǎn)現(xiàn)象增加，加之年底鋼廠基于資金考慮，對鐵礦石采購趨于謹慎，鐵礦石擠壓在港口。具體來看，截止12月11日當周，澳大利亞和巴西累計發(fā)貨量分別為7.30億噸和3.34億噸，同比增長17.90%和12.11%，增幅依舊明顯。在主要鐵礦石生產(chǎn)國發(fā)貨量大增的情況下，我國主要港口的鐵礦石到貨量同樣明顯增長，北方7大港口累計到貨量為5.21億噸，同比增長9.02%。此外，當前全球礦商鐵礦石繼續(xù)正常生產(chǎn)，發(fā)貨量數(shù)據(jù)仍未現(xiàn)下降的跡象，意味著國內(nèi)鐵礦石到貨量也將保持穩(wěn)定，為此國內(nèi)鐵礦石港口庫存短期將延續(xù)積累態(tài)勢。

鋼廠鐵礦石庫存再降。盡管國內(nèi)大中型鋼廠由于其生產(chǎn)相對連續(xù)，對鐵礦石庫存調(diào)整較少，但2015年鐵礦石庫存降幅明顯。截止12月11日當周，國內(nèi)大中型鋼廠進口礦庫存可用天數(shù)降至21天，較去年同期減少7天；而年度平均值為24.30天，較去年下降22.40%。此外，我的鋼鐵網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)同樣表明鋼廠仍在調(diào)降廠區(qū)內(nèi)庫存，截止12月10日，樣本鋼廠進口礦和國產(chǎn)礦平均庫存為23.48萬噸和0.78萬噸，分別較年初下降23.17%和49.02%?？傊阼F礦石發(fā)貨量和到貨量保持高位情況下，鋼廠低庫存則意味著原本堆放在鋼廠庫存轉(zhuǎn)移至港口，易推動港口庫存增加。

鋼廠未來補庫動能有限。雖然當前礦價低位，但仍難吸引鋼廠主動補庫，預(yù)計鋼廠鐵礦石庫存將延續(xù)低位。一方面源于鋼廠經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，被迫加大停產(chǎn)檢修量，礦石需求量下降；另一方面則是鋼鐵行業(yè)重資產(chǎn)特點，在臨近年底時資金壓力較大，繼而削弱采購積極性。

國內(nèi)礦山鐵精粉庫存同樣呈現(xiàn)出先降后升，整體庫存壓力未見。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2014年年末樣本礦山鐵精粉庫存創(chuàng)下215.12萬噸高位后，2015年1-9月國內(nèi)礦山開啟庫存去化走勢，最低降至103萬噸，降幅為52.12%，其中中型礦山(30-100萬噸)降幅最為明顯，去化近65%。低礦價倒逼國內(nèi)礦山退出，使得國產(chǎn)礦產(chǎn)量有所下降，繼而推動礦山鐵精粉庫存去化。然而，進入冬季以后，季節(jié)性因素雖會影響國內(nèi)礦山生產(chǎn)，使得礦山產(chǎn)量會下降，有利于庫存進一步去化；但鋼廠因經(jīng)營狀況惡化被迫加大停產(chǎn)檢修量，且降低鋼廠國產(chǎn)礦庫存，需求端下降量要高于產(chǎn)量推出，為此礦山鐵精粉再度積累。截止12月18日，其樣本礦山庫存為174萬噸，同比僅下降17%，但較年內(nèi)低點增加68.93%；其中大型礦山(>100萬噸)鐵精粉庫存大幅增長93.22%，因其產(chǎn)量下降不明顯。由此可見，國內(nèi)礦山庫存壓力并未緩解，為此市場原本寄希望北方礦山冬季停產(chǎn)而帶來礦市供給端短期改善效應(yīng)有限，國產(chǎn)礦繼續(xù)承壓。

綜上所述，2015年進口礦港口庫存和國內(nèi)礦山庫存均呈現(xiàn)出先降后升態(tài)勢，庫存壓力并未完全緩解；而疲弱鋼價使得鋼廠經(jīng)營狀況較差，鋼廠被迫沿用低庫存生產(chǎn)策略，且未來主動補庫動能有限，或?qū)⑦M一步加重整體庫存壓力。