近期，受鋼價(jià)上漲帶動(dòng)，焦炭期貨弱勢(shì)反彈，截至12月24日，主力合約較前期低點(diǎn)累計(jì)上漲約5.5%。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，局部市場(chǎng)貨源緊張是刺激鋼價(jià)反彈的根本。反觀焦炭市場(chǎng)，港口和主產(chǎn)區(qū)價(jià)格仍在筑底，需求也處于緩慢收縮態(tài)勢(shì)，焦炭價(jià)格反彈主要受市場(chǎng)情緒提振，后期恐難持續(xù)。

下游減產(chǎn)壓縮剛性需求

近幾日，杭鋼半山鋼鐵基地熄火，以及馬鋼合肥分公司鋼鐵冶煉及長材生產(chǎn)線停產(chǎn)兩則消息見諸報(bào)端，引起熱議。傳統(tǒng)支柱行業(yè)走到今日生死存亡的緊要關(guān)口，固然讓人遺憾，但優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下每家企業(yè)都無法逃脫的生存法則。在供給側(cè)改革的大背景下，要提高經(jīng)濟(jì)增長中的全要素生產(chǎn)率，就必須以淘汰的方式促使低效行業(yè)所侵占的資本、勞動(dòng)以及土地等資源向更有前景的行業(yè)轉(zhuǎn)移。

目前，鋼鐵行業(yè)正在經(jīng)歷這一陣痛。根據(jù)筆者測(cè)算，目前螺紋鋼價(jià)格已低于制造成本，正處于生產(chǎn)“不經(jīng)濟(jì)”狀態(tài)，停產(chǎn)、減產(chǎn)是大勢(shì)所趨，否則行業(yè)將不可能迎來價(jià)格上漲。從這個(gè)角度看，鋼鐵行業(yè)對(duì)原材料的需求將持續(xù)萎縮，而焦炭需求萎縮程度將視鋼廠停產(chǎn)力度而定。

供給端收縮效果有限

在需求側(cè)持續(xù)萎縮的大背景下，供給側(cè)調(diào)整才是決定價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。2015年由于銷售壓力加大，以及政府控產(chǎn)任務(wù)加重，焦炭產(chǎn)量下滑較明顯。1—11月份，共計(jì)生產(chǎn)焦炭4.12億噸，累計(jì)同比下滑5.5%。但需求加速下滑，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1—10月份焦炭表觀消費(fèi)累計(jì)同比下滑5.8%?？梢?，供給端被動(dòng)收縮幅度較為有限，并未改觀行業(yè)供需形勢(shì)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前華北地區(qū)獨(dú)立焦化企業(yè)的開工率為75%，維持比較正常的水平。從行業(yè)79.3%的資產(chǎn)負(fù)債率來看，焦炭企業(yè)如果要維持正常的現(xiàn)金流，未來仍有必要保持較為穩(wěn)定的產(chǎn)量，依賴市場(chǎng)化手段來實(shí)現(xiàn)供需平衡將是長期、緩慢的過程，中短期內(nèi)不應(yīng)對(duì)此報(bào)太多期望。

貼水交割不利于市場(chǎng)企穩(wěn)

根據(jù)期貨合約設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，焦炭交割品為一級(jí)冶金焦，部分指標(biāo)甚至高于一級(jí)品。但焦炭期貨自上市以來，價(jià)格長期游離于對(duì)應(yīng)等級(jí)現(xiàn)貨市場(chǎng)之外，大幅度貼水交割成為常態(tài)。尤其是近兩年，受行業(yè)不景氣影響，在期貨市場(chǎng)拋貨意愿遠(yuǎn)強(qiáng)于接貨意愿，多空雙方力量出現(xiàn)嚴(yán)重不均衡，疊加市場(chǎng)持續(xù)存在做空焦炭的對(duì)沖、套利等策略，導(dǎo)致焦炭期貨長期被空頭氛圍籠罩，價(jià)格易跌難漲。從最近黑色系列品種1601合約走勢(shì)看，焦炭在產(chǎn)業(yè)鏈中的頹勢(shì)格局最為明顯。這固然與行業(yè)話語權(quán)弱有關(guān)，但同時(shí)跟制度設(shè)計(jì)中的賣方占優(yōu)密不可分。近期期貨市場(chǎng)走強(qiáng)導(dǎo)致期貨貼水收斂或?yàn)楹笃趦r(jià)格下跌預(yù)留空間。

綜上所述，筆者認(rèn)為，焦炭本輪小幅反彈是金融市場(chǎng)整體情緒好轉(zhuǎn)背景下對(duì)前期超跌的修正，由于缺乏實(shí)質(zhì)性的利好因素支撐，短期繼續(xù)反彈阻力較大。鋼材走勢(shì)也已現(xiàn)疲態(tài)。中期看，供需面進(jìn)一步惡化概率更大，故筆者對(duì)焦炭反彈高度以及持續(xù)性持悲觀態(tài)度。