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談股說(shuō)債:短期不利因素在累積

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-12-28 09:26:31 來(lái)源:魯證期貨 作者:李獻(xiàn)剛

自12月18日國(guó)債期貨突破振蕩區(qū)間后,連續(xù)上漲,5年期國(guó)債期貨主力合約絕對(duì)漲幅超過(guò)0.6元,10年期國(guó)債期貨主力合約絕對(duì)漲幅超過(guò)1元。對(duì)于其對(duì)應(yīng)現(xiàn)券到期收益率而言,由于到期收益率跌破3%,其對(duì)應(yīng)最便宜可交割券發(fā)生改變,由久期最長(zhǎng)的可交割券變?yōu)榫闷谧疃痰目山桓钊?,期貨?duì)應(yīng)現(xiàn)券的到期收益率跌幅將超過(guò)現(xiàn)券到期收益率跌幅。其中5年期國(guó)債期貨對(duì)應(yīng)現(xiàn)券到期收益率由12月初的2.85%附近,跌至目前的2.62%附近,跌23個(gè)基點(diǎn)。10年期國(guó)債期貨對(duì)應(yīng)現(xiàn)券到期收益率由3.05%附近,跌至目前的2.81%附近,跌24個(gè)基點(diǎn)。


相比之下,15年全年長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率跌幅僅為7個(gè)基點(diǎn)左右。顯然,近期長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率跌幅相對(duì)較大。支撐債市長(zhǎng)期上漲的因素沒(méi)有發(fā)生改變,但短期對(duì)債市的不利因素在不斷積累。首先是近期貨幣市場(chǎng)利率不斷上升,利率期限結(jié)構(gòu)過(guò)于扁平化。雖然貨幣偏松環(huán)境不變,但目前央行并無(wú)更大力度貨幣政策的出臺(tái)。其次,多家券商固定收益部門(mén)已于近日收到中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的調(diào)查問(wèn)卷,要求上報(bào)債券業(yè)務(wù)杠桿倍數(shù)、銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)融資比例等內(nèi)容。最后,由于我國(guó)外匯市場(chǎng)化進(jìn)程的加快,美國(guó)加息將對(duì)我國(guó)長(zhǎng)端利率下跌產(chǎn)生反向作用。


上周五(12月25日),全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心加權(quán)平均報(bào)價(jià)顯示,中國(guó)銀行間質(zhì)押式回購(gòu)14天期利率報(bào)3.13%,當(dāng)周上漲37個(gè)基點(diǎn),其中周五上漲10個(gè)基點(diǎn)。臨近年關(guān),由于銀行需儲(chǔ)備資金以備流動(dòng)性之需,貨幣市場(chǎng)易發(fā)波動(dòng),年底資金需求通常都會(huì)有所增加。雖然日前央行MLF資金投放、逆回購(gòu)單日凈投放等在一定程度上改善了中資大行出資情況,但在年底市場(chǎng)資金需求持續(xù)旺盛的助推下,短期流動(dòng)性出現(xiàn)了邊際收緊跡象,僅靠逆回購(gòu)等措施較為溫和,這令市場(chǎng)對(duì)歲末年初降準(zhǔn)預(yù)期較為強(qiáng)烈,但至今預(yù)期并未得到實(shí)現(xiàn)。目前長(zhǎng)短期利差已降至低位區(qū)間,利率期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)扁平化,甚至出現(xiàn)倒掛情形,長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下降空間受到抑制。


“股災(zāi)”之后,股市去杠桿,央行不斷降息、降準(zhǔn),市場(chǎng)資金充裕,但可以購(gòu)買(mǎi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)極為稀缺。于是,大量資金蜂擁進(jìn)入債市,債券市場(chǎng)空前活躍,杠桿水平也在上升,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也在積聚,監(jiān)管層已極為關(guān)注。12月26日,財(cái)新報(bào)道多家券商固定收益部門(mén)已于近日收到中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司調(diào)查問(wèn)卷,要求上報(bào)債券業(yè)務(wù)杠桿倍數(shù)、銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)融資比例等內(nèi)容,其稱(chēng)此調(diào)查是為更好了解回購(gòu)市場(chǎng)最新發(fā)展情況、完善折算率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。但我們從調(diào)查內(nèi)容可以看出,監(jiān)管層此舉劍指?jìng)懈軛U,意在摸清債券市場(chǎng)杠桿水平。加之近期美國(guó)“垃圾債”的暴跌,管理層顯然對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)隱含的風(fēng)險(xiǎn)高度關(guān)注。


美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地,雖然這對(duì)我國(guó)利率下跌周期不會(huì)產(chǎn)生主要性影響,但會(huì)對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期利率下跌空間產(chǎn)生影響。美國(guó)加息,顯然其經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)明顯良好發(fā)展的跡象,美國(guó)資產(chǎn)安全性相比其他資產(chǎn)而言將具有極高的吸引力。這從近期我國(guó)人民幣持續(xù)貶值就能看出,市場(chǎng)對(duì)美元的青睞,導(dǎo)致投資者在外匯市場(chǎng)不斷拋售人民幣,買(mǎi)入美元。這導(dǎo)致我國(guó)資本賬戶(hù)下資本不斷流出,外匯占款減少,基礎(chǔ)貨幣減少,市場(chǎng)流動(dòng)性降低。年底季節(jié)性購(gòu)匯力道較大,大行仍需在結(jié)匯方面提供流動(dòng)性。離岸和在岸價(jià)差較大亦加重境內(nèi)貶值壓力。這將加快我國(guó)外匯占款減少速度,對(duì)我國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)壓力,從而影響債市。如央行通過(guò)降準(zhǔn)、再貸款等方式進(jìn)行對(duì)沖,市場(chǎng)流動(dòng)性受到影響不大,但近期央行并無(wú)此類(lèi)動(dòng)作,外匯占款對(duì)債市的不利影響在累積。


目前長(zhǎng)期利率已到歷史底部,但貨幣市場(chǎng)利率重心卻在不斷上行,導(dǎo)致利率期限結(jié)構(gòu)扁平化,甚至出現(xiàn)倒掛情形。長(zhǎng)短期利率的下降會(huì)壓縮債券市場(chǎng)的杠桿套利空間,如市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)改變,恐將導(dǎo)致債市快速下跌。雖然市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)等貨幣政策有著強(qiáng)烈預(yù)期,但目前看央行并無(wú)此類(lèi)動(dòng)作。債市的快速上漲是由于資金大量擁入債市所致,但目前不利因素在不斷累積,調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)或已不遠(yuǎn)。

責(zé)任編輯:唐正璐

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