近期國債現(xiàn)券和期貨市場總體看多熱情高漲。由于短期沒有利空因素，加之市場預期明年一季度有較強的配置需求，現(xiàn)券收益率下行至近年來的低點，期債價格紛紛突破前高。雖然國債長期多頭格局仍然存在，但短期市場對未來行情有所透支，待市場理性之后，調整的概率較大。

國債長期多頭格局仍在

基本面來看，當前是數(shù)據(jù)發(fā)布的真空期。12月初的相關經濟數(shù)據(jù)顯示，目前國內第二產業(yè)仍然面臨較大的困境。雖然工業(yè)增加值有回暖的跡象，但是當前工業(yè)部門收縮的整體趨勢沒有發(fā)生改變。這也是目前國債市場走牛的最大動力之一。上周五公布的規(guī)模以上工業(yè)利潤雖然同比下跌1.4%，但是已經較10月明顯收窄。照此情況來看，11月—12月工業(yè)部門的收縮趨勢放緩，甚至出現(xiàn)階段性企穩(wěn)的可能。

財政托底的操作已經持續(xù)了約一個季度。雖然經濟增速總體下行的趨勢沒有改變，工業(yè)部門仍然面臨產能出清和結構轉換，但是當前工業(yè)部門可能不會繼續(xù)大幅惡化。

此外，對債市影響最大的還有CPI。雖然年內CPI一直在低位徘徊，但也并沒有出現(xiàn)大幅下跌的趨勢。從PPI連續(xù)下跌的角度來看，通縮更多的是工業(yè)部門收縮的體現(xiàn)，而非整個社會出現(xiàn)通貨緊縮的現(xiàn)象。

因此，當前債市的多頭格局仍然存在。由于基本面并不悲觀，短期債市上漲透支了市場預期。

短期市場有調整需求

在四季度的行情中，下行最為明顯的是中長期國債的到期收益率。一方面短端國債收益率下行有央行利率走廊影響，幅度和空間不大。另一方面，進入四季度末，國債供給出現(xiàn)短暫缺口，市場的配置需求又提前介入，導致整個債券市場做多熱情火爆。然而短期的供需并不會改變趨勢，明年一季度國內會陸續(xù)發(fā)行國債，市場熱情會隨之趨于理性。

從國債收益率曲線結構來看，當前呈現(xiàn)出明顯的牛市走平的跡象。短端收益率難以大幅下行，10年—1年期國債長短期利差大幅收斂至50個基點左右，這制約了中長端國債收益率繼續(xù)下行的幅度。從歷史均值和標準差來看，中長期債券收益率明顯偏離正常范圍，這或許意味著未來債券收益率波動增大的概率較大，尤其是中長期國債。

綜上所述，債市和期債的長期多頭趨勢沒有改變，但目前的國債收益率市場也有對未來行情預期的透支。對債市而言，重要的還是央行對短端利率的調整情況。因此在短端難以下行的前提下，中長期國債收益率有調整的需要。