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談股說債:財政接力通脹預(yù)期將回升

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-12-31 08:49:37 來源:長江期貨 作者:王旺

2016年為配合供給側(cè)改革與經(jīng)濟(jì)兜底,國內(nèi)整體寬松的貨幣環(huán)境仍需要維持。但與此同時,貨幣寬松的力度受限,貨幣寬松將邊際趨緩。


首先美國步入加息周期后,美聯(lián)儲加息空間影響國內(nèi)央行寬松空間。中美利差的收縮直接導(dǎo)致中國資金外流,因此進(jìn)一步降息的寬松效力將打折扣。同時國內(nèi)央行也不太可能在利率和資本項目開放問題上倒退。從國內(nèi)情形來看,今年8月即出現(xiàn)一年期基準(zhǔn)利率低于CPI的情況,當(dāng)前一年期基準(zhǔn)利率已降到1.50%,隨著CPI繼續(xù)緩慢回升,國內(nèi)將再次正式步入實際負(fù)利率階段。這將直接制約明年繼續(xù)降息的空間。


商業(yè)銀行撥備覆蓋率已經(jīng)大幅連續(xù)走低,這表明商業(yè)銀行的壞賬出現(xiàn)增長。隨著商業(yè)銀行壞賬的增加,面對寬松的貨幣環(huán)境,銀行依然將面臨惜貸的局面,而選擇更穩(wěn)健的方式,如金融體系內(nèi)部流轉(zhuǎn)而非投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。純靠貨幣系統(tǒng)釋放資金,面臨較大的制約。若按照弗里德曼所說“一切通貨膨脹都是貨幣因素”,那么今年的寬松貨幣與價格指數(shù)低迷甚至存在類通縮現(xiàn)象是值得玩味的。單純依靠貨幣寬松,對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度已經(jīng)邊際趨弱,必須配合財政政策發(fā)力才能解決當(dāng)前的困局。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出階段性提高財政赤字率,隨后財政部表示明年初步計劃是中央、地方都要增加赤字。


我們發(fā)現(xiàn),財政支出周期的變化,將直接帶動價格水平的變化。從邏輯上來講,財政“撒錢”比貨幣寬松更直接,直接產(chǎn)生政府投資,包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在內(nèi)的財政投資直接上項目,帶動工業(yè)品價格的需求,使得價格指數(shù)回升。通過對財政支出進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整分析,筆者發(fā)現(xiàn),歷年財政周期與PPI指數(shù)運(yùn)行大體較為一致。而財政周期實際上今年6月開始已經(jīng)進(jìn)入上升期,明年財政支出力度會更大,預(yù)計PPI價格將出現(xiàn)回升。


當(dāng)前的市場主流觀點(diǎn)是,目前市場庫存較大,明年去庫存以及供給側(cè)改革的壓力較大,這將使得價格依然維持在通縮局面。對此,我們持相反觀點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是個較龐大的系統(tǒng),很多時候的影響過程并非是永恒不變的單向作用,而是交互影響的過程。我們認(rèn)為,加快去庫存的步伐,更需要價格回升預(yù)期的配合。對于具有資源屬性以及投資屬性的商品,越是存在通縮預(yù)期消化的進(jìn)展可能越慢。


隨著通脹預(yù)期回升,明年股票市場應(yīng)轉(zhuǎn)向均衡配置。雖然成長股依然是市場焦點(diǎn)集中區(qū)域,但由于其估值較高存在限制。同時,不宜繼續(xù)看淡傳統(tǒng)周期性行業(yè),一方面連續(xù)下降并維持較低的利率將直接減少企業(yè)資金成本,另一方面PPI降幅收窄,將利于企業(yè)銷售收入及利潤率回升。

責(zé)任編輯:唐正璐

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